قدم دوغلاس بريدن وروبرت لوكاس الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد الأساس لنموذج تسعير الأصول الرأسمالية للاستهلاك (كبم) في عامي 1979 و 1978 على التوالي. ويمثل نموذجها امتدادا لنموذج تسعير الأصول الرأسمالية التقليدية (كابم). ومن الأفضل استخدامه كنموذج نظري، ولكنه يمكن أن يساعد على فهم التباين في عائدات الأصول المالية بمرور الوقت، وفي بعض الحالات، يمكن أن تكون نتائجه أكثر ملاءمة من تلك التي تحققت من خلال نموذج كابم. اقرأ القراءة لاكتشاف كيفية عمل هذا النموذج وما يمكن أن يخبرك به.

ما هو كابم؟ في حين تعتمد لجنة كابم على عائد محفظة السوق من أجل فهم وتوقع أسعار الأصول المستقبلية، تعتمد اللجنة على الاستهلاك الكلي. في الأصول الرأسمالية، تؤدي الأصول المحفوفة بالمخاطر إلى عدم اليقين في ثروة المستثمر، والتي تحددها محفظة السوق (S & P500). وفي المقابل، فإن الأصول المحفوفة بالمخاطر تنشأ في حالة عدم اليقين في الاستهلاك - أي ما ينفقه المستثمر يصبح غير مؤكد لأن ثروته (أي الدخل والممتلكات) غير مؤكدة نتيجة لقرار الاستثمار في الأصول الخطرة. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة، راجع تحديد المخاطر وهرم المخاطر و نموذج تسعير الأصول الرأسمالية: نظرة عامة .

في كابم، تقيس علاوة المخاطر على محفظة السوق سعر المخاطر، في حين أن بيتا تنص على كمية المخاطر. ومن ناحية أخرى، يتم قياس كمية مخاطر السوق من خالل تحركات عالوة المخاطر مع نمو االستهالك. ومن ثم، فإن اتفاقية أسعار السلع السمكية والبصرية تفسر مدى تغير سوق الأسهم بأسرها بالنسبة لنمو الاستهلاك.

هل هو مفيد؟ في حين نادرا ما يتم استخدام كابم تجريبيا، فهي ذات صلة كبيرة من الناحية النظرية. في الواقع، لم يتم استخدام كابم كما هو معيار كابم في العالم الحقيقي. ولذلك، فإن الشركة التي تقيم مشروعا أو تكلفة رأس المال من الأرجح أن تستخدم نظام كابم من كابم. والسبب الرئيسي في ذلك هو أن لجنة مكافحة التصحر والتخفيف من آثارها تميل إلى أداء ضعيف على أسس تجريبية. وقد يرجع ذلك إلى أن نسبة من المستهلكين لا يشاركون بنشاط في سوق الأوراق المالية، وبالتالي فإن الصلة الأساسية بين الاستهلاك وعوائد الأسهم التي تتحملها اللجنة لا يمكن أن تعقد. لھذا السبب، یمکن أن یقوم مجلس إدارة رأس المال المتداول (كابم) بأداء أفضل من كابم للأشخاص الذین یملکون مخزونات.

من وجهة نظر أكاديمية، يتم استخدام كابم على نطاق أوسع من كابم. ويرجع ذلك إلى أنه يشتمل على أشكال كثيرة من الثروة تتجاوز ثروة سوق الأوراق المالية ويوفر إطارا لفهم التباين في عائدات الأصول المالية على مدى فترات زمنية عديدة. ویوفر ذلك توسیعا لسیاسة رأس المال المرکزي (كابم)، والذي یأخذ بعین الاعتبار عوائد الأصول لفترة واحدة فقط. كما توفر اللجنة أيضا فهم أساسي للعلاقة بين الثروة والاستهلاك ونفور المستثمرين عن المخاطرة.

<3>>

حساب كابم يمكن أن تتخذ نسخة مبسطة من اتفاقية كوبم تمثيلا خطييا بين أصل خطير (على سبيل المثال المخزون) وعلاوة مخاطر السوق. ومع ذلك، فإن الفرق هو تعريف ما يسمى بالمعدل الضمني الخالي من المخاطر، وعائد السوق الضمني والبيتا الاستهلاك. ولذلك، فإن الصيغة الخاصة ب كابم هي كما يلي:

حيث:

= معدل ضمني خالي من المخاطر (على سبيل المثال، فاتورة الخزانة لمدة ثلاثة أشهر) = العائد المتوقع على الأصول الخطرة (مثل الأسهم) = عائد السوق المتوقع الضمني = علاوة مخاطر السوق الضمنية = بيتا الاستهلاك للأصل

يتم تحديد العائد الضمني وعالوة المخاطرة من خلال نمو استهلاك المستثمرين ونفور المخاطرة. وعلاوة على ذلك، تحدد علاوة المخاطر التعويض الذي يطلبه المستثمرون لشراء أصول محفوفة بالمخاطر. وكما هو الحال في معيار كابم، فإن النموذج يربط عائدات الأصول الخطرة بمخاطرها المنهجية (مخاطر السوق). يتم توفير المخاطر المنهجية من قبل بيتا الاستهلاك.

بيتا الاستهلاك يتم تعريف بيتا الاستهلاك على النحو التالي:

كما هو مبين في الشكل 1، يعني بيتا الاستهلاك الأعلى ارتفاع العائد المتوقع على أصول المخاطر.

الشكل 1: العائد المتوقع مقابل الاستهلاك بيتا

في كابم، يكون الأصل أكثر خطورة إذا كان يدفع أقل عندما يكون الاستهلاك منخفضا (الادخار مرتفع). وبيتا الاستهلاك هو 1 إذا كانت الأصول الخطرة تتحرك تماما مع نمو الاستهلاك. ومن شأن إصدار بيتا الاستهلاك 2 أن يزيد عائدات الأصول بنسبة 2٪ إذا ارتفع السوق بنسبة 1٪، وسينخفض ​​بنسبة 2٪ إذا انخفض السوق بنسبة 1٪.

يمكن تحديد بيتا الاستهلاك بالطرق الإحصائية. أجرت دراسة تجريبية بعنوان "المخاطرة والعائد: الاستهلاك بيتا مقابل السوق بيتا" (1986)، من قبل غريغوري مانكيو وماثيو شابيرو اختبارا لتحركات استهلاك الولايات المتحدة وعوائد الأسهم في بورصة نيويورك وعلى مؤشر S & P 500 بين 1959-1982. وتشير الدراسة إلى أن معدل التضخم في السوق ينطوي على معدل أعلى من المخاطر من كابم، في حين أن كابم يوفر أعلى مخاطر السوق (بيتا)، كما هو مبين في الشكل 2.

التدابير	كابم	كابم
معدل خالية من المخاطر	0. 35٪	5. 66٪
بيتا	5. 97	1. 85

الشکل 2: اختبار کابم و كابم المصدر: "المخاطرة والعائد: الاستهلاك بيتا مقابل السوق بيتا"

والسؤال المطروح هو، كم سيكون العائد على الأصول الخطرة بالمعدل الخالي من المخاطر و بيتا في الجدول 1؟ ويوضح الشكل 3 تجربة على العوائد المطلوبة من الأصول الخطرة في عوائد مختلفة من السوق (العمود 1). وتحسب العوائد المطلوبة باستخدام صيغ كابم و كابم.

على سبيل المثال، إذا كانت عائد السوق 3٪، فإن علاوة مخاطر السوق هي -2. 66 مضروبا في بيتا الاستهلاك 1. 85 بالإضافة إلى معدل الخالية من المخاطر (5. 66٪). وهذا يعطي العائد المطلوب من 0. 74٪. على النقيض من ذلك، فإن كابم يعني أن العائد المطلوب يجب أن يكون 16. 17٪ عندما تكون عائدات السوق 3٪.

عودة السوق	عودة الأسهم - كابم	عودة الأسهم - كابم
1. 00٪	4. 23٪	-2. 96٪
2. 00٪	10. 20٪	-1. 11٪
3. 00٪	16. 17٪	0. 74٪
4. 00٪	22.14٪	2. 59٪
5. 00٪	28. 11٪	4. 44٪
6. 00٪	34. 08٪	6. 29٪

الشكل 3: التجربة على إرجاع الأصول الخطرة.

لا تعني حالتا عائد السوق عند 1٪ و 2٪ بالضرورة أن الاستثمار في الأصول الخطرة يكافئ بعائد إيجابي. بيد أن هذا يتناقض مع الجوانب الأساسية للاحتياجات من المخاطر والعائد. (لمزيد من المعلومات، اقرأ بريميوم ريسك بريميوم - بارت 1 أند بارت 2 .)

كابم ليست مثالية
و كابم، انتقد لأنه يعتمد على معلمة واحدة فقط. ولأن من المعروف أن العديد من المتغيرات المختلفة تؤثر تجريبيا على تسعير الأصول، فقد تم إنشاء عدة نماذج ذات عوامل متعددة، مثل نظرية تسعير التحكيم.

وهناك مشكلة أخرى محددة ل كابم هو أنه أدى إلى اثنين من الألغاز: لغز قسط الأسهم (إيب) واللغز معدل خالية من المخاطر (رفرب). وتظهر خطة الموازنة المستقلة أن المستثمرين يجب أن يكونوا خائفين جدا من المخاطرة من أجل إثبات وجود علاوة مخاطر السوق. وتقول الخطة أن المستثمرين ينقذون في أذون الخزانة على الرغم من انخفاض معدل العائد الذي تم توثيقه ببيانات من معظم البلدان الصناعية في العالم.

الاستنتاج
و كابم علاج بعض نقاط الضعف في كابم. وعلاوة على ذلك، فإنه يربط مباشرة الاقتصاد الكلي والأسواق المالية، ويوفر فهم نفور المستثمرين المخاطرة، وربط قرار الاستثمار مع الثروة والاستهلاك.