يؤكد تقرير جديد من شركة إدارة الاستثمارات في المحيط الهادئ (بيمكو) على الدور الذي يمكن أن يلعبه مدير الصندوق النشط عند تعظيم محفظة السندات ذات العائد المرتفع. جاء التقرير، الصادر في مارس 2016، في أعقاب ورقة بيضاء بيمكو ديسمبر 2015 بعنوان "ارتفاع العائد، فرصة عالية. "

ويذكر تقرير بيمكو بفخر الأداء الأخير لصندوق بيمكو للحصائل المحلية ذات العائد المرتفع الذي سجل 6٪ مكاسب في عام 2015. وهذا يفوق بسهولة متواضعة 1. نمو 81٪ لمؤشر بلكليز للعوائد المرتفعة للبلديات تستخدم بيمكو كمعيار لها. ومن غير المألوف أن يتفوق أي صندوق استثماري على المؤشر المعياري بعامل يتراوح بين 3 و 5، لذا فإنه يستحق الاستماع إلى ما يعنيه فريق إدارة بيمكو.

- <>>

اختيار الائتمان وتفوقه

كانت العوائد المنخفضة عادة هي المعيار بالنسبة للمستثمرين ذوي الدخل الثابت منذ خضم الركود الكبير. ولا تزال سياسات معدل الفائدة المنخفضة جدا من المصارف المركزية في جميع أنحاء العالم تضغط على أدوات سوق السندات، مما يجبر المستثمرين المحافظين على تحمل مستويات أكبر من المخاطر لتحقيق عائد معقول.

في حين أن البلديات لم تظهر من دون عناء من الصراعات الاقتصادية في السنوات الثماني الماضية، إلا أنها حققت أداء أفضل بكثير من القضايا المماثلة في تصنيف الشركات. واعتبارا من آذار / مارس 2016، تظهر سندات "موني" المصنفة من فئة "با" معدل تقصير بنسبة 11٪ على مدى السنوات العشر السابقة. وقد تعثرت سندات الشركات المصنفة من قبل "با" بمعدل تراكمي قدره 18 في المائة خلال نفس الفترة.

تميل قرارات الائتمان إلى المبالغة في الأسواق ذات العائد المرتفع. أما جودة الاستثمار الفرعي، أو السندات غير المرغوبة، فتعطي قسائم أعلى مقابل أن يتحمل المشتري مخاطر أكبر. إذا تم دفع السندات، يتم مكافأة المستثمرين؛ إذا لم يتم الدفع، السندات قد التخلف عن السداد والمستثمرين تركوا لخسائر كبيرة في المعدة.

إن خلاف الموظفين التنفيذيين لصندوق بيمكو للحصيلة المرتفعة، ولا سيما نائب الرئيس التنفيذي ديفيد حمر وشون مكارثي، أن أفضل المديرين يحققون أفضل الأموال لأن أفضل المديرين يقومون باختيارات ائتمانية حكيمة.

أمثلة على اختيارات ائتمان بيمكو

السيد. وعزا هامر الكثير من نجاح صندوقه إلى فرصة مبكرة في قطاع التبغ في اتفاقية التسوية الرئيسية (مسا) - وهو عنصر عاد أكثر من 15٪ في عام 2015 - والتركيز المبدئي على جودة الائتمان بين سندات الاستثمار الفرعية.

السندات التبغ مسا هي حالة خاصة. يتم تأمين كل سند من خلال مطالبة على مدفوعات تسوية سنوية من مصنعي التبغ في الولايات المتحدة إلى الولايات ومقاطعة كولومبيا. وهذه المدفوعات - التي كانت دائمة - هي نتيجة لتسوية محكمة في عام 1998 بين أكبر أربع شركات التبغ آنذاك و 52 من المدعين العامين. وتقتضي شروط اتفاقية التسوية الرئيسية قيام شركات التبغ بدفع مبالغ سنوية كبيرة إلى الولايات وكبح العديد من الممارسات الإعلانية؛ في المقابل، تم الإفراج عن المصنعين من جميع الالتزامات السابقة والمستقبلية من تكاليف الرعاية الصحية والمطالبات.

ارتبطت مدفوعات بدل الإقامة المخصص للبعثة بمبلغ 9 مليارات دولار سنويا، على الرغم من أنها لا تزال تخضع لتعديلات تستند إلى مبيعات السجائر والتضخم والمتغيرات الأخرى. وخلال عام 2015، أصدرت 17 ولاية سندات التبغ التابعة لوزارة الشؤون الاجتماعية. وتمثل تلك السندات أحد أكبر القطاعات السائلة والأكثر أداء في سوق السندات البلدية.

إن عقدين من عقود انخفاض استهلاك السجائر يهددان ملاءة سندات التبغ في بدل الإقامة المخصص للبعثة، وهذا هو السبب في أنها تقع في فئة عالية الغلة. ومع ذلك، فإن سندات مسا لا تتصرف مثل معظم سندات الشركات في التخلف عن السداد. وبدلا من مواجهة التصفية والمطالبات غير المؤكدة كما هو الحال بالنسبة لمصدر الشركة، تبقى سندات أمانة التبغ معلقة، وتسدد المدفوعات مع أي مدفوعات تسددها بدل الإقامة المخصص للبعثة.وسوف تستمر سندات التبغ التابعة لوزارة الشؤون الاجتماعية في الدفع حتى تتلاشى مبيعات التبغ.

شون مكارثي، وهو أيضا رئيس أبحاث الائتمان البلدية في بيمكو، يسلط الضوء على قرار الصندوق بتجنب الأوراق المالية البورتوريكية بالإضافة إلى الطرح. وأثارت المخاوف بشأن أحمال الديون البورتوريكية وعدم الاستقرار الاقتصادي السندات البلدية في المنطقة، وإن لم يكن ذلك إلا بعد خروج شركة بيمكو.

المبالغة في حالة ألفا

ألفا، وغالبا ما استشهد كمقياس لإدارة الأموال الفعالة، هو إحصائية هامة لصندوق بيمكو العائد المحلي السندات البلدية والصناديق الأخرى المدارة بنشاط. يتم استخدام ألفا عالية لتبرير النفقات المالية أعلى من المتوسط ​​أو دوران محفظة - وكلاهما ينطبق على صندوق موني بوند عالية العائد.

السيد. يؤكد مكارثي والسيد حمر على أهمية النظر إلى ما وراء التصنيفات الائتمانية وحدها لتوليد ألفا في محفظة السندات. على سبيل المثال، استخدم فريق إدارته التحليل المعدل حسب المخاطر لتحديد الدين العام لمدينة شيكاغو (غو) كفرصة. خفضت موديز ديون شيكاغو إلى حالة غير المرغوب فيها مايو 2015، بما في ذلك 8 $ ثم. 1 مليار سندات غو. كما خفضت ستاندرد آند بورز ديون شيكاغو في يوليو 2015، على الرغم من عدم وضع غير المرغوب فيه.

على الرغم من الانخفاض الائتماني الأخير والصعوبات المالية التي لا نهاية لها على ما يبدو، فقد تجاهلت بيمكو العناوين الرئيسية وخصصت مخصصات لدين شيكاغو غو في منتصف عام 2015. واستشهدوا بالارتفاع في فرص العمل والزيادات الأخيرة في ضريبة الأملاك كأسباب لتفاؤل القسيمة.

ما لا يشير إليه تقرير بيمكو هو أن ألفا يأتي مع ارتفاع التكاليف في كل وقت، في حين حتى أفضل المديرين فقط فاز السوق في معظم الوقت. وعلاوة على ذلك، فإنه ليس واضحا على الفور للمستثمر اليومي الذي أفضل المديرين، وعما إذا كان أو لا يمكن الحفاظ على ألفا على مدى فترة طويلة من الزمن.