في الآونة الأخيرة، قدمت رئيسة البنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي جانيت يلين شهادة أمام الكونغرس عن المسار المستقبلي لأسعار الفائدة الأمريكية. ويتوقع مجلس الاحتياطي الاتحادي رفع أسعار الفائدة أربع مرات في عام 2016؛ يتوقع الاقتصاديون ارتفاع سعر الفائدة الفيدرالي وسعر السوق في أي ارتفاع في مجلس الاحتياطي الفيدرالي في عام 2016. هذه الآراء المتباينة تتناقض بشكل حاد مع الوضع في أوروبا حيث البنك المركزي الأوروبي في عملية الحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة، وفي بعض الحالات خلق عوائد سلبية مع برنامجها الكمي تخفيف (ك).

الغلة السلبية هي الوضع الغريب حيث يدفع المستثمرون فائدة المقترضين لأخذ أموالهم. نوع من مثل شخص يدفع الفائدة المصرفية كل شهر للحفاظ على أموالهم متوقفة مع البنك بدلا من البنك دفع الفائدة لاقتراض المال. يبدو الأمر بعيد المنال، ولكنه صحيح. وذكرت صحيفة فايننشيال تايمز في لندن يوم 12 فبراير أنه وفقا لجيه بي مورجان، هناك ما يقرب من 6 تريليون دولار من الدين الحكومي مع عائدات سلبية في التداول، ارتفاعا من الصفر في منتصف عام 2014.

يظهر مخطط بلاكروك أدناه سندات الدول التي تتداول مع عائدات سلبية، وما هو تاريخ الاستحقاق. ولا تملك الولايات المتحدة حاليا أي سندات سلبية سلبية، في حين أن أوروبا لديها الكثير. على سبيل المثال، الدين الألماني إلى سبع سنوات له عائد سلبي. ومما له نفس القدر من الأهمية الفارق المتنامي في العائد بين الولايات المتحدة ومعدلات الاقتراض الألمانية البالغة 10 سنوات، على الرغم من أن كلا الغلة لا تزال إيجابية. المزيد عن هذا لاحقا.

هذه التكاليف المنخفضة للاقتراض في أوروبا توفر فرص تمويل جذابة في السوق للمقترضين من الشركات. وذكرت رويترز في 11 فبراير أن الشركات الأمريكية تميل لبيع كمية قياسية من الديون المقومة باليورو في عام 2016، على وجه التحديد للاستفادة من انخفاض تكاليف الاقتراض الأوروبية. نفس المقال يذهب إلى القول أن مصدري الولايات المتحدة قد اقترضت بالفعل 2 يورو. 3 مليارات في عام 2016، أي حوالي ربع إجمالي المعروض من الشركات الأوروبية. ويقوم المصرفيون حاليا بإعداد السندات المحتملة من التكنولوجيا الأمريكية، وشركات التكنولوجيا الحيوية والتصنيع.

سجل أسعار الفائدة المنخفضة

كما ذكر سابقا، فإن العائدات الحكومية، ومعدل الاقتراض الذي يقاس عليه كل الاقتراض الآخر بالدولار (أوسد) واليورو (ور) متباينان. على سبيل المثال، يظهر الرسم البياني أدناه الفرق بين العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات وبوند الألماني لمدة 10 سنوات. وفي أبريل 2013، كانت العائدات على هذه السندات أكثر توازنا، ولكنها اختلفت بشكل جوهري بسبب اختلاف توقعات التضخم في الواليات المتحدة وأوروبا، فضال عن تباين سياسات أسعار الفائدة لدى البنوك المركزية. هذه الغلة هي الآن ما يقرب من 1. 4٪ بعيدا. وھذا فرق کبیر في تکالیف الاقتراض للشرکات أیضا لأن الفارق في معدلات الاقتراض الحکومي یتم تمريرھ من خلال تسعیر سندات الشرکة بھذه العملات.وعلى سبيل المثال، فإن وجود شركة ذات درجة استثمارية، على سبيل المثال، الاقتراض باليورو سوف يكون أقل بكثير من تكاليف الاقتراض مما لو اقترضوا نفس المبلغ بالدولار الأمريكي بسبب الفرق في هذه المعدلات الأساسية. وعادة ما يتم إضافة الفارق إلى هذه المعدلات لمراعاة مخاطر الائتمان الخاصة بالشركة، ولكننا هنا ننظر فقط إلى تكاليف التمويل الأساسية الحكومية بالعملات المختلفة.

لتوفير بعض السياقات المتعلقة بكيفية تغير معدلات الاقتراض، يظهر الرسم البياني أدناه حركة المعدلات من حيث النسبة المئوية. يتم فهرسة كلا السعرين إلى 0. 0٪ للبدء. وقد انخفضت تكاليف الاقتراض باليورو بنسبة 87٪ في أقل قليلا من ثلاث سنوات مقارنة بانخفاض قدره 20٪ بالدولار خلال نفس الفترة. هذا هو خطوة كبيرة في تكاليف الاقتراض الأساسية ومن هذا المنظور، فمن الأسهل أن نفهم لماذا يمكن للمدير المالي الأمريكي النظر في الاقتراض مباشرة باليورو لتمويل عملياتها الأوروبية.

أقل مخاطر المخاطر الأوروبية

يمكن للمقترضين من الشركات الأكثر عرضة للمخاطر أن يستفيدوا من تكاليف الاقتراض الأوروبية الأقل. يظهر الرسم البياني أدناه من بنك الاحتياطي الفدرالي في سانت لويس العائد الفعلي على الديون ذات العائد المرتفع المقومة بالدولار الأمريكي واليورو، استنادا إلى مؤشرات من بنك أوف أميركا ميريل لينش. وستحتاج الشركات المصدرة للديون ذات العائد المرتفع في الولايات المتحدة حاليا إلى دفع 10٪ من المستثمرين للحصول على التمويل. وبالمثل، فإن تصنيف العائد المرتفع في اليورو هو أقل بنحو 40٪، مع عائد أقرب إلى 6٪. ويرجع جزء من هذا الاختلاف إلى فروق الائتمان المذكورة سابقا، ولكن هناك سبب آخر للفرق هو الاختلاف الكبير في معدلات الاقتراض التي تستند إليها الحكومة الأمريكية واليورو والتي ناقشناها في وقت سابق. في بيئة الأسعار الحالية، هو ببساطة أرخص للشركات الأمريكية للاقتراض باليورو بدلا من الدولار.

الخط السفلي

U. ومن المرجح أن تستفيد الشركات ذات العمليات التي تحتاج إلى تمويل في أوروبا من انخفاض معدلات الاقتراض الأوروبية. في السنوات الماضية، كان هؤلاء المقترضين قد أصدروا ديونا بالدولار ثم قاموا بتبديل العائدات إلى اليورو. في حين أن هذا لا يزال خيارا، يبدو على الأرجح الشركات الأمريكية إنشاء التحوط الطبيعي للشركات الأوروبية من خلال مطابقة التمويل لعملياتها الأوروبية توليد التدفق النقدي اليورو مع اليورو المقومة بالديون.