في 8 أكتوبر 2015، ألقى بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس نارايانا كوشرلاكوتا خطابا في مانكاتو بولاية مينيسوتا حول آفاق سوق العمل والتضخم والسياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفدرالي. وفى اليوم التالى، تحدث نظيره فى اتلانتا دينيس لوخهارت عن نفس القضايا فى مدينة نيويورك.

كان كوشيرلاكوتا، الذي لم يكن عضوا في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، متشائما في أقصى الحدود، مما يشير إلى أن انخفاض أسعار الفائدة - على ما يبدو، دون المستوى الصفر - يمكن أن يعطي سوق العمل دفعة إضافية يحتاجها للتعافي إلى مستويات ما قبل الأزمة. وكان لوكهارت، وهو عضو في اللجنة الفدرالية للتصويت، أكثر تحفظا، مما يعكس الإجماع الحالي لمجلس الاحتياطي الفدرالي على الحذر الحذر مع الحديث عن "التطبيع" - أي رفع أسعار الفائدة - والتأكيد على استمرار الاهتمام بالبيانات الجديدة.

- <>>

خلفية عن أسعار الفائدة

معدل الفائدة الفدرالية، الذي غالبا ما يشار إليه ببساطة ب "أسعار الفائدة" هو المعدل الذي تقرض به مؤسسات الإيداع الأمريكية - البنوك والاتحادات الائتمانية - بعضها البعض على على أساس يومي من الاحتياطي المحتفظ به في بنك الاحتياطي الفدرالي. وهذا هو العمود الفقري للسياسة النقدية الأمريكية، ومعايرة من قبل لجنة السوق المفتوحة من أجل تحقيق "ولاية مزدوجة" للحفاظ على العمالة الكاملة وأسعار مستقرة.

انخفاض معدلات جعل الاقتراض رخيصة وتشجيع الاستثمار والإنفاق والتوظيف، ولكن خطر تغذية التضخم. وارتفاع معدلات التضخم، ولكن يمكن أن تخنق نمو الاقتصاد الكلي. وقد تراوح معدل الفائدة على الصناديق الفيدرالية بين صفر و 0. 25٪ منذ ديسمبر 2008، عندما حصلت الأزمة المالية على قدم وساق.

هذه السياسة الحذرة (منخفضة السعر)، جنبا إلى جنب مع $ 4. 5 تريليون برنامج شراء السندات المعروفة باسم التيسير الكمي (ك) التي انتهت في أكتوبر 2014، وقد ارتبطت الانتعاش في سوق العمل في الولايات المتحدة وأسواق الأسهم. ويرى أولئك الذين لديهم توقعات متشددة أن الأسعار يجب أن ترتفع الآن، مشابها لمعدل لم يسبق له مثيل من أسعار شبه الصفر إلى طرف ورصيد رخيص إلى وعاء لكمة. وتؤكد الحمائم أن رفع أسعار الفائدة قد يؤدي إلى ركود آخر. (انظر أيضا: القوات وراء أسعار الفائدة .)

- <>>

لوخهارت: "عندما يحين الوقت"

ركز خطاب لوخارت على جمعية المحررين والكتاب الأمريكيين على الغموض في البيانات الاقتصادية الأخيرة. وأوجز التقارير الأخيرة عن نمو الناتج المحلي الإجمالي الفصلي، والعجز التجاري، ومؤشر مدير المشتريات (مقياس لصحة قطاع الصناعات التحويلية)، والإنفاق الاستهلاكي، ونمو الوظائف، والأجور، والتضخم. وعكس غموض البيانات في خطابه، قائلا القليل جدا دون أن يقول العكس في مكان آخر.

ووصف "سرد العمل" للاقتصاد في الأشهر الأخيرة بأنه: "نمو معتدل، فوق الاتجاه، واستمرار مكاسب قوية في الوظائف، والتضخم يعمل دون الهدف في المدى القريب، ولكنه يسفر على المدى المتوسط ​​عن تسريع ضغوط الأسعار بمجرد انحسار العوامل الانتقالية."وقال إن البيانات الأخيرة لم تغير جذريا هذا الرأي، لكنه حذر من أنه رأى" مخاطر الهبوط "الآن أكثر مما كان عليه في اجتماع اللجنة الفدرالية 16-16 سبتمبر.

واستشرافا لاجتماعات 27-28 أكتوبر و 15-16 ديسمبر، أكد أن البيانات الواردة سوف تستمر في التأثير على وجهة نظره من هدف سعر الفائدة المناسب، مع أرقام المستهلك - الاقتصاد الشارع الرئيسي - لديها أكبر وزن. ومع ذلك، أشار إلى "خلفية من الضعف العالمي وتقلبات السوق المرتفعة"، معبرا عن المخاطرة بأن مشاكل وول ستريت يمكن أن تصبح الشارع الرئيسي أيضا.

وختم بالقول إنه شعر بأن رفع سعر الفائدة قد يكون مناسبا في أكتوبر أو ديسمبر ووصف الهدف الطويل الأجل بأنه "تطبيع"، أي إنهاء أسعار الفائدة المنخفضة. لكنه حذر من أن رفع سعر الفائدة لن يكون مرغوبا فيه إلا إذا كانت الظروف المتدهورة لم تجبر مجلس الاحتياطي الفدرالي على خفض أسعار الفائدة مرة أخرى.

بالمقارنة مع كوشرلاكوتا (انظر أدناه)، لوخهارت خيانة هوكيشنيس خفيفة. وقال انه يفضل على ما يبدو رفع أسعار الفائدة، ولكن قرار سحب الزناد يعتمد على تحسينات غير محددة في بيانات المستهلك. واستخدم العبارة "عندما يحين الوقت. "إذا كان لديك لتلخيص خطابه، قد تضاعف ذلك فقط: الوقت المناسب عندما يحين الوقت. توقيت رفع أسعار الفائدة في بنك الاحتياطي الفيدرالي .

كوشرلاكوتا: "غداء مجاني"

إذا كان خطاب لوكهارت غير حاسم، كان كوشرلاكوتا مليئا بالعزم. من ناحية أخرى، في حين أن لوخهارت تستحق الفضل في النظر بعناية في كل مصدر من المعلومات المتاحة، كوشرلاكوتا يمكن أن تبدو شبه النظرية تقريبا في سعيه إلى سوق العمل ضيق الهواء.

سوف كوتشرلاكوتا خفض الأسعار. وهذا يعني، على الرغم من أنه لا يقول مباشرة، أن أسعار الفائدة ستكون سلبية، وربما مع الصفر كحد أعلى. من الناحية العملية، وهذا يعني دفع الفائدة المصرفية على حساب التوفير الخاص بك.

في انتظار سوق العمل الصحي

يشرح كوشرلاكوتا تفكيره بمقارنة سوق العمل الحالي في ديسمبر / كانون الأول 2006، عندما كان 80٪ من الأشخاص الذين تتراوح أعمارهم بين 25 و 54 عاما يعملون. وانخفضت النسبة إلى 75٪ بحلول كانون الأول / ديسمبر 2009، ولم تتعاف إلا بمقدار نقطة مئوية واحدة بحلول كانون الأول / ديسمبر 2013. وفي ذلك الوقت، أشار إلى أن المتشائمين كانوا يدعون المستوى الأدنى من العمالة "المعتاد الجديد". "لقد ثبت خطأهم في ديسمبر / كانون الأول 2014 شهد 76. 9٪ من الأشخاص" في سن الشيخوخة "في العمل، تليها 77. 2٪ في كانون الثاني / يناير 2015.

ومنذ ذلك الحين، ظل مستوى الراكدة، لا يزال 2. 8٪ دون مستويات ما قبل الركود. وتلقى كوشرلاكوتا باللوم على هذا التباطؤ على "مستدق" من التسهيل الكمي، الذي أعلن في يونيو 2013، وأجهض، ثم بدأ بشكل جدي في فبراير 2014 (آثار السياسة النقدية عادة ما يتأخر التغيرات 18-24 شهرا).

وكسر الرأي الواسع الانتشار الذي مفاده أن سوق العمل قد وصل إلى ما يقرب من العمالة الكاملة، يؤكد أن "هناك مجال لمزيد من التحسن. "بعد تقييم أداء بنك الاحتياطي الفيدرالي على نصف التوظيف من ولايته المزدوجة يتحول إلى التضخم.(999)> منذ عام 2007، بلغ معدل التضخم، الذي يقاس بنفقات الاستهلاك الشخصي، 1 4٪، ولكنه انخفض إلى 0٪ سنويا في ديسمبر 2014 وإلى 0. 3٪ في أغسطس التالي. ولم یکن ھدف بنك الاحتیاطي الفیدرالي ھو 2٪ في أکثر من ثلاث سنوات. ويقر بأن انخفاض أسعار النفط قد فرض ضغوطا هبوطية على التضخم، ولكنه يشير إلى أن التضخم األساسي) باستثناء الغذاء والطاقة (ال يزال 1٪ فقط. وحتى مع الأخذ بعين الاعتبار الفارق بين التغيرات في السياسة النقدية وآثارها، يقول: "لا أتوقع أن يعود التضخم في مؤشر الاستهلاك الشخصي إلى الهدف حتى عام 2018 أو في وقت لاحق. " بعيدا عن رؤية هذا الوضع كأنباء سيئة، فإن كوشرلاكوت يطلق عليه غداء مجاني. ويمكن أن يكرر بنك الاحتياطي الفيدرالي المكاسب الضخمة التي تحققها العمالة في عام 2014، وأن يقترب من مستويات العمالة في ديسمبر / كانون الأول 2006 من خلال اتباع سياسة أكثر تكيفا، دون المخاطرة بالتضخم المرتفع. وإذا كان مخطئا، ومعدلات دون الصفر تحفز التضخم، يمكن لمجلس الاحتياطي الاتحادي ببساطة رفع معدلات الفائدة. إن إشارة كوشرلاكوتا إلى "وجبة غداء مجانية" هي على الأرجح اللسان في الخد، على الرغم من أن المشككين قد يميلون إلى أخذه حرفيا. وتشير العبارة إلى القول المأثور القديم في الاقتصاد بأنه لا يوجد شيء مثل وجبة غداء مجانية، وهذا يعني أن أي مسار للعمل يأتي بدون مقايضة وتكاليف الفرصة.

هناك على الأقل تكلفة فرصة واحدة يمكن التعرف عليها عن طريق حقن الاقتصاد مع ائتمان أكثر وأرخص، وهو ما لا يذكره كوشيرلاكوتا، ولكن رئيس مجلس الاحتياطي الاتحادي جانيت يلين لديه. في مايو، وصفت تقييمات الأسهم الأمريكية بأنها "مرتفعة جدا. "في حين أن الاضطرابات الأخيرة قد قللت منها قليلا، إلا أنها منخفضة ولكن أسعار الأسهم يمكن أن تعاني من التضخم تماما مثل أي أصول أخرى عندما تكون المعدلات منخفضة. لا يشمل مؤشر أسعار الاستهلاك الأسهم، ولكن 55٪ من الأميركيين يمتلكونها، وفي الفترة 2006-2007 كانت النسبة أكثر من 60٪. ويمكن أن تشكل الفقاعات في أماكن أخرى، وليس فقط في الأسهم.

قد لا يكون كوشيرلاكوتا مخطئا في وصفه للسياسة النقدية، لكنه ربما يكون مخطئا بشأن الغداء المجاني.

الخلاصة

على الرغم من عنوانها "السرد الاقتصادي"، كان خطاب لوخهارت مفتقرا إلى حد كبير في القوة السردية. كوشيرلاكوتا، من ناحية أخرى، نسج خيوط جيدة عن العمل والاستهلاك في أمريكا. ومع ذلك فإن الاتساق الداخلي لهذا الأخير يأتي على حساب بعض المخاوف الحقيقية جدا بشأن تأثير الائتمان الرخيص. لوخهارت قد لا يكون لديها الكثير من أي شيء مثير القول، ولكن هذا ليس شيئا سيئا: من الناحية المثالية، السياسة النقدية يولد الأمن والاستقرار والنتائج مملة أخرى.

أما بالنسبة لما سيحدث، فإن معظم أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يريدون "تطبيع" ورفع أسعار الفائدة.

المصدر: بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو

ومع ذلك، في حين أن النقطة التي ربما كوشرلاكوتا هي وحدها وحدها تحت الصفر ملزمة، وهناك مؤشرات أن معدل دون الصفر ليس مستحيلا. وبدأت العقود الآجلة لليورودولار المستخدمة للتحوط ضد تحركات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (فومك)، مما يعكس التوقعات بانخفاض سعر الفائدة على أسعار الفائدة.ربما حان الوقت لرفع وعاء لكمة.