شاير (شبغ SHPGShire147. 14 + 0. 65٪ كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 ) عرضا جديدا لشركة باكسالتا (بكسلت) بسعر 45 دولارا. 6 للسهم الواحد. سيتم تمويل الصفقة بنحو 21 مليار دولار في الأسهم و 16 مليار دولار نقدا (بما في ذلك صافي ديون باكسالتا). وذكرت الشركة أيضا 500 مليون دولار في التكاليف السنوية التآزر.

- <>>

رد الفعل الفوري

تم الإعلان مسبقا عن الصفقة من خلال التسريبات، بما في ذلك معظم التفاصيل المالية (بدقة معقولة)؛ وبالتالي فإنني أرى معظم السعر الأولي كما أدرجت بالفعل في المخزون. وسيتم دفع المزيد من رد فعل الأسهم من خلال تفاصيل الالتزامات الضريبية للصفقة والرأي الأولي لحالة "شاير" في جي بي مورجان.

الصفقة ليست رخيصة. وهذا ينبغي أن يكون مفاجئا. ويتفق كل من شير وباكسالتا على أن مستقبل باكسالتا على المدى البعيد أمر مواتي وقسم بشكل معقول أوجه التآزر التي نشأت بين الجانبين. وبما أن الإجماع يتحمل مخاطر أكبر على أعمال الهيموفيليا في باكسالتا من فرق الإدارة، فإن الصفقة تبدو باهظة الثمن:

• على افتراض إجمالي التكاليف والإيرادات التآزر من 0 $. 8B (موجهة إلى 500M $ في التآزر تكلفة التشغيل) والمزايا الضريبية، فإن الصفقة تتراكم في عام 2017، وسوف تكون 10٪ تراكمية في عام 2020. ويبدو أن إعادة الشراء المقترحة لم يعد مخططا لها.
• إن السؤال الأساسي عن عملية شراء باكسالتا هو القيمة طويلة الأجل للأصل، بالنظر إلى المخاطر التنافسية التي تواجهها أعمال الهيموفيليا. لتحليل الفائدة الاقتصادية على المدى الطويل من باكسالتا إلى شاير، أجرينا سيناريوهات مختلفة باستخدام '16 -'18 باكسالتا إجماع الأرقام. ويشير التحليل في ظل معظم السيناريوهات، قلة نمو الإيرادات المادية، دفعت شاير قسطا لقيمة دسف من باكسالتا. في نموذج انخفاض الإيرادات، تبدأ الأرقام تبدو سيئة نوعا ما

ومع ذلك، فإن التحليل المالي أقل أهمية قليلا لأنه مجرد تمثيل لمختلف السيناريوهات الثنائية حول مسارات الإيرادات لباكسالتا. وسيركز النقاش في الأسابيع القليلة المقبلة على المسألة الأساسية التي تدفع هذه السيناريوهات: مدى المخاطر التي تتعرض لها أعمال الهيموفيليا في باكسالتا (70٪ من العائد على السهم) من منتجات الجيل التالي.

هل الصفقة قريبة؟ وهناك ثلاثة عقبات أمامنا. ومن المرجح أن لا يكون هناك الكثير من المخاطر نظرا لأن الشركات هي إلى حد كبير لا تتداخل. وجهة نظرنا الأولية هي أن جميع يمكن التغلب عليها وسوف تغلق الصفقة.

موافقة المساهمين

سوف يتطلب اكتساب باكسالتا تصويت المساهمين في شاير. رأيي هو أن هذا الخطر سيتم التغلب عليها. في الأساس، إذا كان المستثمر لا يثق في حكم إدارة شاير في مسألة تقنية مثل هذا، يجب أن يكون عقد الأسهم. وقد يختلف ذلك عن الأسماء ذات القيمة العميقة حيث يكون المساهمون محاصرين ولكن هذا ليس هو الحال هنا. علاوة على ذلك، أظن أن عدد كاف من المستثمرين الحاليين / المحتملين سوف يقتنعون بإدارة شاير ويمكن أن يمتص السهم الانخفاض.

هل شخص آخر آخر خطوة؟

من غير المحتمل أن يتدخل شخص ما في باكسالتا لأن نفس الهيموفيليا والمخاطر الضريبية التي تنطبق على شاير تنطبق على الكيانات الأخرى، ومن المنطقي، نظرا إلى أن هذا عرض معادي، فقد بحث المصرفيون في باكسالتا عن صفقة بديلة (و بعض التقارير الإعلامية تشير إلى نفسه). ومن الأكثر إثارة للاهتمام أن نسأل ما إذا كان شخص ما سوف خطوة في شاير، بالنظر إلى سعر السهم الحالي وعدم الراحة مع استراتيجية باكسالتا، ولكن هذا هو خطر معتدل، في هذه المرحلة.

U. مخاطر الخزینة

تخضع خزینة الولایات المتحدة لإطلاق النار لمنع حدوث خسائر إضافیة للشرکات (معظمھا في حالة الانقلاب، ولکن المنطق یحمل بشکل عام). بسبب التداعيات الأخيرة من باكسالتا من باكستر، وهناك مجموعة من القوانين تسمى لوائح مكافحة موريس الثقة التي قد تنطبق على هذه الصفقة.

وباختصار، فمن غير المحتمل أن تمنع هذه اللوائح من إتمام الصفقة، ولكن من المرجح أن تأخذ شركة شير التزامات ضريبية إذا قررت مصلحة الضرائب الأمريكية طلب دفع الضرائب من شركة باكستر. واحتمالات حدوث هذه المخاطرة ضئيلة، ولكن مبلغ الدولار، إذا تحقق، يقترب من 10 بلايين دولار.

الخلاصة

هدف شاير المعلن هو مواصلة التخصص في الأمراض النادرة / اليتيمة. تقدم باكسالتا فرصة نادرة لشراء منصة تجارية مع التعرض اللائق للأمراض النادرة (وإن كانت قادرة على المنافسة)، مع قدرات البحث والتطوير الداخلية وخط أنابيب لتحقيق أهداف جديدة. لام مع توافق الآراء في التفكير في خطر الضغط التنافسي في سوق الهيموفيليا مرتفع جدا (قليلا جدا مماثلة لاستثمار "الخيار تاجر"
الوضع