يعد معدل العائد الخالي من المخاطر أحد أهم مكونات التمويل الحديث. وتستخدم العديد من النظريات الأكثر شهرة في التمويل - نموذج تسعير الأصول الرأسمالية، ونظرية المحفظة الحديثة (مبت) ونموذج بلاك سكولز - المعدل الخالي من المخاطر باعتباره العنصر الأساسي الذي تستمد منه التقييمات الأخرى. فالأصول الخالية من المخاطر لا تنطبق إلا من الناحية النظرية، إلا أن سلامتها الفعلية نادرا ما تثير التساؤلات إلى أن تقع الأحداث إلى ما هو أبعد من الأسواق العادية المتقلبة اليومية. على الرغم من أنه من السهل أن تأخذ لقطات في النظريات التي تستخدم الأصول الخالية من المخاطر كقاعدة، وهناك خيارات أخرى محدودة.

تنظر هذه المقالة إلى الأمن الخالي من المخاطر من الناحية النظرية والواقعية (كأمن حكومي)، وتقييم مدى الخطر الحقيقي الذي يحرره. ويفترض النموذج أن المستثمرين هم عرضة للمخاطرة ويتوقعون معدل عائد معين للمخاطر الزائدة التي تمتد من الاعتراض، وهو معدل العائد الخالي من المخاطر.

قاعدة T-بيل
معدل الخالية من المخاطر هو لبنة هامة ل مبت. وكما هو مشار إليه في الشكل 1، فإن المعدل الخالي من المخاطر هو خط الأساس حيث يمكن العثور على أدنى عائد بأقل قدر من المخاطر.

الشكل 1

حقوق الطبع والنشر لعام 2008 إنفستوبيديا. كوم

الأصول الخالية من المخاطر تحت مبت، في حين النظرية، وعادة ما تتمثل في سندات الخزينة (T- فواتير)، والتي لها الخصائص التالية:

• يفترض أن تكون فواتير الخزانة صفرية لعدم وجود مخاطر افتراضية لأنها تمثل وتدعم بحسن نية حكومة الولايات المتحدة.
• T-بيلز تباع في المزاد العلني خلال مناقصة تنافسية الأسبوعية وتباع بسعر مخفض من قدم المساواة.
• ولا يدفعون مدفوعات الفائدة التقليدية مثل أبناء عمومتهم، ومذكرات الخزينة وسندات الخزانة.
• انهم يباعون في آجال استحقاق مختلفة في فئات $ 1، 000.
• ويمكن شراؤها من قبل الأفراد مباشرة من الحكومة.

لأن هناك خيارات محدودة لاستخدامها بدلا من فاتورة T الولايات المتحدة، فإنه يساعد على فهم المناطق الأخرى من المخاطر التي يمكن أن يكون لها تأثيرات غير مباشرة على افتراضات خالية من المخاطر.

مصادر المخاطر
مصطلح المخاطر غالبا ما يستخدم بشكل فضفاض جدا، وخاصة عندما يتعلق الأمر بالمعدل الخالي من المخاطر. في أبسط مستوياتها، والمخاطر هي احتمال الأحداث أو النتائج. عند تطبيقه على االستثمارات، يمكن تقسيم المخاطر إلى عدد من الطرق:

• المخاطر المطلقة كما هو محدد بالتذبذب : يمكن قياس المخاطر المطلقة التي يحددها التقلب بسهولة من خالل تدابير مشتركة مثل االنحراف المعياري. وبما أن الأصول الخالية من المخاطر تنضج عادة في غضون ثلاثة أشهر أو أقل، فإن مقياس التقلبات قصير الأجل في طبيعته. وفي حين يمكن استخدام الأسعار اليومية المتعلقة بالعائد لقياس التقلب، فإنها لا تستخدم عادة.
• المخاطر النسبية : تمثل المخاطر النسبية عند تطبيقها على الاستثمارات عادة علاقة تقلب أسعار الأصل إلى مؤشر أو قاعدة.أحد التمايز المهم هو أن المخاطر النسبية لا تخبرنا إلا القليل جدا عن المخاطر المطلقة - فهي تحدد فقط مدى خطورة مقارنة الأصول بقاعدة. ومرة أخرى، وبما أن الأصول الخالية من المخاطر المستخدمة في النظريات قصيرة الأجل، فإن المخاطر النسبية لا تنطبق دائما.
• المخاطرة الافتراضية : ما هو الخطر المفترض عند الاستثمار في الفاتورة الثلاثية؟ المخاطر الافتراضية، والتي في هذه الحالة هي مخاطر أن الحكومة الأمريكية سوف تتخلف عن التزامات ديونها. ويمكن لتدابير تقييم مخاطر االئتمان التي يتم نشرها من قبل محللي األوراق المالية والمقرضين أن تساعد في تحديد المخاطر النهائية للتخلف عن السداد.

على الرغم من أن حكومة الولايات المتحدة لم تتخلف أبدا عن أي من التزاماتها المتعلقة بالديون، إلا أن مخاطر التخلف عن السداد قد أثيرت خلال الأحداث الاقتصادية المتطرفة. يمكن للحكومة الأمريكية أن تعد الأمن النهائي لديونها بطرق غير محدودة، ولكن الواقع هو أن الدولار الأمريكي لم يعد مدعوما بالذهب، وبالتالي فإن الأمن الحقيقي الوحيد لدينها هو قدرة الحكومة على تسديد المدفوعات من الأرصدة الحالية أو إيرادات الضرائب.

هذا يثير العديد من الأسئلة حول واقع الأصول الخالية من المخاطر. على سبيل المثال، نقول إن البيئة الاقتصادية هي أن هناك عجزا كبيرا يمول من الديون، وتخطط الإدارة الحالية لخفض الضرائب وتوفير حوافز ضريبية للأفراد والشركات على حد سواء لتحفيز النمو الاقتصادي. إذا تم استخدام هذه الخطة من قبل شركة مملوكة للقطاع العام، فكيف يمكن للشركة تبرير جودتها الائتمانية إذا كانت الخطة تنقص أساسا الإيرادات وزيادة الإنفاق؟ هذا في حد ذاته هو فرك: هناك حقا أي مبرر أو بديل للأصول الخالية من المخاطر. كانت هناك محاولات لاستخدام خيارات أخرى، ولكن مشروع قانون الولايات المتحدة لا يزال الخيار الأفضل، لأنه هو الاستثمار الأقرب - من الناحية النظرية والواقع - إلى الأمن على المدى القصير للخطر.

الاستنتاج
نادرا ما يثير معدل الخلو من المخاطر شكوكا حتى تندرج البيئة الاقتصادية في حالة من الفوضى. فالأحداث الكارثية، مثل انهيار سوق الائتمان، والحرب، وانهيار سوق الأسهم، والتخفيضات الكبيرة في قيمة العملة، يمكن أن تدفع الناس إلى التشكيك في سلامة وأمن الحكومة الأمريكية كمقرض. إن أفضل طريقة لتقييم األمان غير المخاطرة هي استخدام تقنيات تقييم االئتمان القياسية، مثل تلك التي يستخدمها المحلل لتقييم الجدارة االئتمانية ألي شركة. لسوء الحظ، عندما يضرب المطاط الطريق، نادرا ما تصمد المقاييس المطبقة على الحكومة الأمريكية إلى حقيقة أن الحكومة موجودة إلى الأبد بطبيعتها ولها صلاحيات غير محدودة لجمع الأموال على المدى القصير والطويل على حد سواء للإنفاق والتمويل.