منذ أن أنهى بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي برنامج شراء السندات في العام الماضي، كان إنفاق السوق ينفق الكثير من الوقت في محاولة للتنبؤ متى سيبدأ بنك الاحتياطي الفدرالي بتطبيع أسعار الفائدة. وكلما حدث ذلك، سيظهر تأثير مثل هذا القرار خارج أمريكا أيضا. ومما يثير القلق بوجه خاص التأثير المحتمل على الأسواق الناشئة، خاصة إذا تسارعت تدفقات رؤوس الأموال إلى الخارج وتعود الأموال بسرعة إلى الولايات المتحدة. وعلاوة على ذلك، فإن ارتفاع أسعار الفائدة يمكن أن يجعل تكلفة الاقتراض من الخارج أكثر تكلفة بالنسبة للوفاء بالتزاماتها المتعلقة بالديون. وقد دفع ذلك مسؤولين مثل كريستين لاغارد، العضو المنتدب لصندوق النقد الدولي، إلى التحذير من التأثير "غير المباشر" الذي من المرجح أن يترتب على قرار مجلس الاحتياطي الفدرالي بشأن التقلبات في الأسواق المالية، وخاصة الأسواق الناشئة. (لمعرفة المزيد، انظر: أدوات بنك الاحتياطي الفدرالي الجديدة للتلاعب في الاقتصاد ).

<1>>

ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية: رأس المال وديون خارجية أكثر تكلفة

هناك عاملان رئيسيان يزيدان أسعار الفائدة الأمريكية الصعبة بالنسبة للأسواق الناشئة. الأول هو عكس تدفقات رأس المال. وهذا أمر مهم لأن بعض الأسواق الناشئة تعتمد اعتمادا كبيرا على التدفقات الأجنبية الداخلة لتمويل العجز المالي أو عجز الحساب الجاري. ويقول صندوق النقد الدولي إن الأسواق الناشئة تلقت ما بين عامي 2009 و 2013 حوالي 4 دولارات أمريكية. 5 تريليون دولار من إجمالي تدفقات رأس المال الداخلة، وهو ما يمثل نحو نصف مجموع التدفقات الرأسمالية العالمية في تلك الفترة. وإذا عادت الاستثمارات في الارتفاع في الولايات المتحدة، فإن تدفقات رؤوس الأموال الدولية بعيدا عن الأسواق الناشئة يمكن أن تسرع وتزيد من صعوبة تمويل "العجز المزدوج". وقد يحدث ذلك بالفعل، حتى قبل ارتفاع معدلات الاحتياطي الفيدرالي. ويقول المعهد الدولي للتمويل إن تدفقات رأس المال الخاص إلى الأسواق الناشئة قد انخفضت بمقدار 250 مليار دولار أمريكي في عام 2014. (للمزيد من المعلومات، انظر: مخاطر الاستثمار في الأسواق الناشئة ).

والعامل الثاني هو التهديد الأقل وضوحا للدين المقومة بالدولار الأمريكي. واستفادت حكومات الأسواق الناشئة والشركات والبنوك من التمويل المنخفض التكلفة للدولار لتعزيز مواردها المالية. وتدعم البيانات الصادرة عن بنك التسويات الدولية الأرقام المماثلة التي ذكرها صندوق النقد الدولي بأن الاقتراض من الأسواق الناشئة قد تضاعف في السنوات الخمس الماضية إلى 4 دولارات. 5 تريليونات. وهذا أمر ينطوي على إشكالية لأن انخفاض قيمة العملة المحلية الناجم عن عكس تدفقات رأس المال يمكن أن يجعل خدمة هذا الدين بالدولار أكثر صعوبة. وعلاوة على ذلك، يمكن أن تواجه الشركات والمصارف التي اقترضت بالدولار ضغوطا إضافية إذا لم تكن لديها إيرادات أو أصول مطابقة.

"الخمسة الهشة" الأكثر تضررا

تختلف تقديرات الدول الأكثر تعرضا للتفاوت بشكل كبير، ولكن يبدو أن بعض البلدان تظهر باستمرار على قوائم U.بنك الاحتياطي الفدرالي، البنوك الدولية ووكالات التصنيف. ويبين الجدول أدناه البلدان التي يبدو أن لديها أكبر تحديات التمويل الخارجي. وعلى الرغم من قائمة متباينة إلى حد ما، فإن البرازيل وتركيا وجنوب أفريقيا تبدو أكثر اتساقا، سواء عبر المصادر أو عبر الزمن.

الاقتصادات التي ينظر إليها على أنها عرضة لرفع أسعار الفائدة الأمريكية
الولايات المتحدة الأمريكية	مورغان ستانلي	< سوسيتيه جنرال UBS	وكالة موديز	البرازيل
البرازيل	البرازيل	البرازيل	البرازيل	الهند
المكسيك	المكسيك الاسم / العنوان باللغة المحلية لم يتم تقديم أية صور فوتوغرافية صورة فوتوغرافية: إليك اسم وعنوان هذه المنشأة باللغة المحلية الاسم باللغة المحلية فيديرال ريسرف العنوان باللغة المحلية فيديال ريسرف، 9800 الاتجاهات طباعة	جنوب أفريقيا	جنوب أفريقيا
جنوب أفريقيا	) سوق. ويبدو أن فروق أسعار الفائدة الحالية التي يقدمها بنك دويتشه بنك تشير إلى أن البرازيل هي الأكثر إثارة للقلق، مع احتمال ارتفاع السوق بشكل عام، وهو احتمال ينطوي على ارتفاع.	وكالة فيتش للتصنيف الائتماني، وهي وكالة تصنيف ائتماني أخرى، تنشر خريطة فيتش كدز، وهي أداة تفاعلية تهدف إلى التعرف على التغيرات التي تطرأ على معدلات مبادلة مقايضة الائتمان. وتنتشر التغيرات الإيجابية في نظام كدز في تصور أسواق الإشارات لزيادة المخاطر بينما تشير التغيرات السلبية إلى تعزيز الائتمان. وهنا أيضا، تبدو البرازيل مشكلة بشكل خاص مع انتشار فروق الأسعار بنسبة 15٪ في مارس 2015 مقابل 8٪ في تركيا و 4٪ في جنوب أفريقيا، وفقا لفيتش. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة، انظر:	الاستثمار في ديون الأسواق الناشئة
).	متى سترفع أسعار الفائدة الفيدرالية؟	قبل صدور آخر بيان صحفي للجنة الفدرالية المفتوحة للسوق المفتوحة يوم 18 مارس، يبدو أن العديد من المشاركين في السوق مقتنعون برفع سعر الفائدة في يونيو. في الواقع، كان لدى أداة فيدواتش مجموعة سم احتمال رفع يونيو بنسبة 50٪. بعد البيان، انخفض الاحتمال بشكل طفيف إلى 48. 9٪. وعلى الرغم من هذا الانخفاض الطفيف، إلا أن توقعات السوق لا تزال تركز على رفع سعر الفائدة في يونيو مع 40 فرصة فقط. 9٪ لم تتغير أسعار الفائدة، أي أقل من احتمال 46٪ عند قياسه في فبراير. تستخدم أداة سم عقود العقود الآجلة ل 30 يوم فيدرال لحساب آفاق احتمال أن يكون سعر الفائدة المستهدف من صندوق الاحتياطي الفدرالي في نهاية الشهر، والذي من المقرر أن يتم خلاله اجتماع اللجنة الفدرالية المفتوحة (فومك). وتمثل هذه الأداة انعكاسا مباشرا لبصيرة السوق الجماعي بشأن المسار المستقبلي للسياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفدرالي. (للمزيد، انظر: القوى وراء أسعار الفائدة).	من الغريب أن توقعات السوق لتوقيت تطبيع سعر الفائدة الفيدرالي تختلف عن توقعات بنك الاحتياطي الفدرالي. وأفادت هيئة الإذاعة البريطانية (بي بي سي) أن متوسط ​​تقديرات بنك الاحتياطي الفيدرالي يظهر حاليا معدلات بنسبة 1٪ بحلول يناير 2016 و 2. 5٪ بحلول يناير 2017. وفي الوقت نفسه، فإن سوق العقود الآجلة التي نوقشت سابقا تتوقع الولايات المتحدة لتكون معدلات حوالي 0.5٪ بحلول كانون الثاني / يناير 2016 و 1.5٪ فقط بحلول كانون الثاني / يناير 2017.	الخط السفلي
من المرجح أن تؤدي المعدلات الأمريكية المرتفعة إلى ظهور تحديات محددة أمام الأسواق الناشئة، وخاصة تلك التي تعاني من نقاط ضعف خارجية مثل البرازيل وتركيا والجنوب أفريقيا أو الحكومات والشركات والبنوك التي لديها كميات كبيرة من الديون المقومة بالدولار والتي يمكن أن تصبح أكثر تكلفة في الخدمة.	وراء تقييم وولورك للدولار الأمريكي (رغو، بكسب) ننظر إلى طريقة الجنون وراء تقييم ويورك ل 17 مليار دولار. كيف تؤثر أسعار الفائدة على سعر الفائدة على الدولار الأمريكي على الدولار الأمريكي تعرف على تأثيرات سعر الأموال الفدرالية على الدولار الأمريكي. فهم ما يحدث عندما يزيد مجلس الاحتياطي الاتحادي من أسعار الفائدة. ماذا يحدث للدولار الأمريكي خلال العجز التجاري؟ معرفة ما يحدث للدولار الأمريكي خلال العجز التجاري. ويحدث العجز التجاري عندما تتجاوز الواردات الصادرات الرائدة للأجانب لتراكم الدولار الأمريكي.