أصبح تطوير واستخدام الأوراق المالية المشتقة في الأسواق المالية أكثر شيوعا في السنوات الأخيرة. وفي حين أن النماذج الرياضية المستخدمة في البناء المشتقات والتسعير يمكن أن تبدو مخيفة، قد يفاجأ المستثمرون لمعرفة أن هذه المركبات الاستثمارية المعقدة لا تقتصر داخل جدران التبادل المركزي - في الواقع، ما يسمى "الخيارات الحقيقية" تحدث في كثير من الأحيان في عالم الأعمال، وأنها يمكن أن تلعب دورا هاما في تحديد سعر السهم. نحن هنا شرح ما هي الخيارات الحقيقية وكيف يعمل التسعير الحقيقي الخيار.

ما هو الخيار الحقيقي؟
الأشياء الأولى أولا: الخيار الحقيقي ليس أداة مشتقة، بل خيارا فعليا (بمعنى "الاختيار") يمكن أن تكتسبه الشركة من خلال القيام ببعض المساعي. الخيار الحقيقي يمنحك الحق، ولكن ليس الالتزام، للقيام بعمل محدد بتكلفة محددة على مدى فترة زمنية محددة سلفا. قد يبدو هذا التعريف ملتويا، ولكن تطمئن، والخيارات الحقيقية هي في الواقع بسيطة إلى حد ما، وأنها تسبق العديد من جوانب السوق المالية اليوم.

في كتابه "الخيارات الحقيقية" (2001)، يقدم توم كوبلاند وفلاديمير أنتيكاروف مثالا مباشرا لخيار حقيقي مبكر في العمل. وهم يرويون الفيلسوف اليوناني القديم قصة أرسطو من تاليس (فيلسوف آخر)، الذي توقع أن موسم الحصاد في العام المقبل سيكون محصولا وفايا قياسيا. ثم عرضت تاليس دفع مبلغ ضخم إلى مصافي الزيتون المحليين للحصول على الحق (ولكن ليس الالتزام) لاستئجار كامل منشأة الضغط الزيتون للرسوم القياسية لمدة موسم الحصاد هذا العام.

كما اتضح، أثبتت تاليس أن التنبؤات دقيقة، ومع تدفق محصول الزيتون القياسي، زاد طلب المنتجين لاستخدام مرافق تكرير الزيتون. وبطبيعة الحال، مع ارتفاع الطلب على السماء، يمكن فرض رسوم أعلى بكثير لاستخدام معاصر الزيتون. ولحسن حظه، كان تاليس قد اشترى خياره الحقيقي لاستئجار مكابس الزيتون بسعر ثابت - كان له الحق، وليس الالتزام، في ممارسة عقده لاستئجار المرفق للسعر القياسي. من خلال ممارسته لخياره الحقيقي، استطاع تاليس أن يستفيد كثيرا من المحصول الوفير، لأن أصحاب صحافة الزيتون ملزمون بعقد الخيار الحقيقي لمتابعة اتفاقهم وإيجار المرفق له بالسعر المحدد، و سوبليتيد ل قسط عال جدا.

مثال بسيط حقيقي مثال للعقارات
مع هذا الدرس التاريخ من الطريق، دعونا نركز على بعض أحدث ما يصل إلى تاريخ استخدام الخيارات الحقيقية. وهنا مثال جيد على خيار حقيقي أن أي منزل يمكن أن تتصل. لنفترض أنك تسوق في مسكنك الجديد، وأنك تتعثر على ما يبدو وكأنه منزل أحلامك: عقار فسيح وجديد في حي جيد يبيع بسعر مغري جدا لأن أصحابها ينتقلون إلى بلد آخر ويحتاجون إلى التصفية وطنهم بسرعة.

والمشكلة الوحيدة هي أن عرض المساكن للمالك قد استقطب بالفعل العديد من المشترين المهتمين الذين هم على استعداد لتقديم عرض وإغلاق البيع، وكنت لا تزال بحاجة لترتيب التمويل قبل أن تتمكن من تقديم العرض الخاص بك. إذا كنت تنتظر البنك لتأكيد التمويل الخاص بك، وربما كنت تفقد المنزل لمشتري آخر - مأزق حقيقي.

هذا هو المكان الذي يأتي فيه مفهوم الخيار الحقيقي. هل يمكن أن تقدم لدفع المالكين $ 1، 000 لعقد الممتلكات لك لمدة أسبوعين. من خلال القيام بذلك، يمكنك شراء نفسك الحق، ولكن ليس الالتزام، لشراء المنزل في سعر الطرح في أي وقت في الأسبوعين المقبلين بمجرد وصول التمويل الخاص بك من خلال. إذا كان لا يأتي من خلال، أو إذا غيرت رأيك حول المنزل، يمكنك ببساطة السماح للخيار تنتهي لا قيمة لها بعد أسبوعين. في كلتا الحالتين، يبقي البائعون $ 1، 000، وبما أن لديهم العديد من المشترين الآخرين في الأجنحة، لديهم القليل لتخسر عن طريق قبول $ 1، 000 لتأخير بيع منزلهم لمدة أسبوعين.

تقييم الخيارات الحقيقية وأسعار الأسهم
كما أوضحنا في هذين المثالين، فإن نداء نماذج الخيار الحقيقي هو قدرتها على تعيين قيمة إيجابية لعدم اليقين - يمكن دفع سعر ثابت للحق في الربح من محصول الزيتون الوفير، على سبيل المثال، ولكن هذا الحق لا ينبغي أن يمارس إلا إذا ثبت أنه مربح. مثال الأعمال الحديثة الكلاسيكية هو تقييم حقوق الحفر لحقل نفطي. ويمكن لمالك الحقوق أن يمارس ممارستها كلما ارتفعت أسعار النفط بما فيه الكفاية لجعل الحفر جدير بالاهتمام. ونظرا للطبيعة التي لا يمكن التنبؤ بها لأسعار النفط، فإن الجلوس على خيار قد يجعل المال في حد ذاته يستحق المال - على الرغم من أن أسعار النفط قد لا ترتفع بما فيه الكفاية لتغطية تكاليف الحفر والعودة الربح، وفرصة للربح إذا ارتفعت الأسعار هو لا يزال يستحق دفع ثمن.

وهكذا، عندما تشتري شركة النفط والغاز حقوق الحفر لقطعة معينة من الأرض، فإنها في الأساس شراء خيار حقيقي، مما يعطيها الحق (ولكن ليس الالتزام) لإجراء الحفر عندما يكون مربحا للقيام بذلك . إذا انخفضت أسعار النفط، يمكن للشركة اختيار عدم ممارسة خيارها، وبالتالي لا حفر للنفط.

وانتقل إلى سوق الأسهم، وتذكر عندما وصلت طفرة التكنولوجيا ذروتها؟ وكان المحللون في ذلك الوقت يستخدمون خيارات حقيقية لتقييم أسهم الإنترنت والتكنولوجيا الحيوية؛ شراء أسهم لمتاجر التجزئة على الإنترنت مثل الأمازون. كوم كان مثل شراء خيار على العديد من الطرق التي قد تنمو الشركة في المستقبل. تمثل الخيارات الحقيقية عامل "ماذا لو". ماذا لو بدأ أمازون بيع الملابس عبر الإنترنت؟ إذا كان يفعل ذلك، ثم قرار الأمازون هو ما يعادل ممارسة خيار الدعوة لدخول هذا الخط الجديد من الأعمال.

الحجة هي أن شركة النمو يمكن أن تعامل كمحفظة من الخيارات الحقيقية، والتي تمثل قيمة ما هو ممكن بعد العمليات التجارية اليوم. من خلال دمج ما قد ينشأ بعد سنوات في معلومات سعر السهم، توفر الخيارات الحقيقية بديلا أكثر تعقيدا لتحليل التدفقات النقدية المخصومة القديمة القديمة (دسف).

مشاكل حقيقية مع خيارات حقيقية
فكرة أن المستثمرين يمكن أن تضع قيمة على "ماذا لو" هو بالتأكيد مثيرة. لسوء الحظ، عندما تطبق على تقييم الأسهم، وطريقة الخيار الحقيقي لديه بعض أوجه القصور الخطيرة.

أولا وقبل كل شيء، فإن التقنية المستخدمة لتقييم الخيارات الحقيقية معقدة. يجب رسم شجرة القرارات، والتي تبين السيناريوهات المختلفة التي يمكن أن تتطور للشركة في مراحل مختلفة من حياتها. يتم إرفاق معدل االحتمال ومعدل الخصم لكل سيناريو، ويتم بعد ذلك خصم التدفقات النقدية المتوقعة من كل سيناريو إلى الوقت الحالي. ثم يقوم نموذج الخيار بتخصيص قيمة لهذه الاحتمالات باستخدام نسخة من نموذج بلاك سكولز، وهي صيغة رياضية معقدة وضعت في السبعينات للمشتقات المالية.

وعلى الرغم من هذه الصيغة التسعيرية الهائلة، فإن تقييم الخيارات هو واضح إلى حد ما في الأسواق سريعة الحركة مثل أسواق الفوركس، حيث الأسعار سائلة والتداول مستمر. غير أن الخيارات تصبح أكثر صعوبة عندما تكون مكتوبة على أصول أقل سيولة، مثل السلع والعقارات. ويصبح التقييم مرهقا - إن لم يكن مستحيلا - عندما يتعلق الأمر بمخزون النمو بأصول لم تتحقق بعد.

الناس جيدة في تقدير السرعات والمسافات، وليس الاحتمالات. يمكن تسعير الخيارات فقط على تقدير لائق للاحتمالات المستقبلية. إن التطور الرياضي لنموذج تسعير الخيار الحقيقي لا يعوض عن حقيقة أن البيانات الرئيسية التي تدخل في الصيغة - أي الاحتمالات المفترضة لمختلف النتائج المواتية - يتم سحبها دائما من الهواء الرقيق. لذلك، في حين أن الخيارات الحقيقية لها بعض الصفات النظرية ويمكن أن تكون بسيطة نسبيا لقيمة في حالات بسيطة، فإن هذا النهج هو على الأرجح أكثر ملاءمة لشركة اتخاذ قرار بشأن استراتيجيتها من أن المستثمرين اختيار الأسهم.

وعلاوة على ذلك، التسعير الخيار الحقيقي لا يجعل بالضرورة التمييز المهم بين ما هو ممكن وما هو قابل للتنفيذ. حقيقة أن الشركة لديها خيارات معينة لا يضمن أنها سوف تمارس بحكمة. يجب أن يكون لدى الشركة المهارات الإدارية والوسائل لاستغلال الخيارات. وعلاوة على ذلك، فإن الخيار ليس له قيمة كبيرة إذا كان لا يمكن تمويلها.

في ذروة فقاعة التكنولوجيا، استخدم التسعير الحقيقي للخيارات كوسيلة لترشيد الأسعار أكثر مما توقعها. على سبيل المثال، استخدم محللو التكنولوجيا نظرية الخيارات لشرح التناقض بين أسعار التداول المتضخمة التي يمكن رؤيتها في ذلك الوقت وقيم الأسهم الأكثر تحفظا الناتجة عن تحليل التدفقات النقدية المخصومة.

الخلاصة
عموما، المستثمرين لديهم وقت صعب الثقة التسعير الخيار الحقيقي كوسيلة صالحة. ومن الصعب ابتلاع فكرة أن قيمة الشركة تستند إلى إمكاناتها غير المكتشفة بعد لتوليد التدفق النقدي في وقت لاحق. المستثمرون لديهم ما يكفي من المشاكل في قبول صافي القيمة الحالية على أساس دسف، ناهيك عن صيغة بلاك سكولز.

من ناحية أخرى، فتح التسعير الخيار الحقيقي فتح عقول المستثمرين لطرق جديدة للتفكير في الشركات.نهج الخيارات الحقيقية يجعل المستثمرين يفكرون في الأصول الخفية، وفي حالات بسيطة نسبيا، يمكن أن الخيارات الحقيقية تثبت أداة قيمة للمستثمر النظر في فرصة تجارية - سواء كان ذلك شراء قطعة من العقارات أو تحديد القيمة العادلة للاستثمار المحتمل في الأسهم العادية المباعة. في حين أنه من الخطأ الرهان كثيرا على عدم اليقين، بل هو أيضا خطأ لنسيان تماما.