تعتبر الأوامر قليلا مثل الذاكرة الحية لحقبة مالية طويلة. على الرغم من أن من غير المألوف نسبيا وغير صالح في الولايات المتحدة، ظلت أوامر أكثر شعبية في بعض مناطق العالم مثل هونغ كونغ. ومع ذلك، فإنها لا تزال تظهر في الأسواق الأمريكية، ويجب على المستثمرين معرفة كيفية تقييم وقيمتها. (للاطلاع على قراءة الخلفية، راجع الأوامر: أداة استثمار عالية العائد .

ما هو الضمان؟
وبعبارات بسيطة، يعتبر الأمر بمثابة خيار صادر عن شركة تمنح صاحبها الحق في شراء أسهم من الشركة بسعر محدد خلال فترة زمنية محددة. وبصفة عامة، تصدر الأوامر من قبل الشركة التي يكمن رصيدها في أمر التوقيف وعندما يمارس المستثمر مذكرة، فإنه يشتري مخزونات من الشركة، وهذه العائدات هي مصدر رأسمال للشركة.

مثل هذا الخيار، فإن الأمر لا يمثل الملكية الفعلية في أسهم الشركة؛ بل هو ببساطة الحق (ولكن ليس الالتزام) لشراء أسهم بسعر معين في المستقبل. عادة ما يكون للحياة مدة أطول بكثير من خيار الاتصال - فمن غير المعتاد إصدار أمر بإصدار أقل من سنتين، والفترات الزمنية من خمس إلى 10 سنوات ليست نادرة. في الواقع، بعض الأوامر دائمة.

على الرغم من أن الأوامر مماثلة للخيارات، إلا أن هناك عدة اختلافات مهمة أخرى. أولا، يتم كتابة الخيارات من قبل مستثمرين آخرين أو صناع السوق، في حين أن الأوامر تصدر عادة من قبل الشركات. وكثيرا ما يتم تداول الأوامر من دون وصفة طبية وليس لديها السمات الموحدة لعقود الخيارات. أيضا، الخيارات ليست مخففة للمساهمين الحاليين، في حين أن الأوامر هي.

على الرغم من وجود عدة أنواع من الأوامر، فإن الأنواع الأكثر شيوعا قابلة للفصل والعارية. يتم إصدار أوامر انفصال بالاقتران مع الأوراق المالية الأخرى (مثل السندات أو الأسهم المفضلة) ويمكن تداولها بشكل منفصل عنها. يتم إصدار الأوامر العارية كما هي ودون أي أوراق مالية مصاحبة.

وتشمل أنواع الأوامر الأخرى الأقل شیوعا الأوامر المتضمنة (التي لا یمكن ممارستھا إلا إذا تم تسلیم السند / السندات المفضلة المرفقة) والمذكرات المغطاة (والتي غالبا ما تصدر من قبل المؤسسات المالیة ونادرا ما تصدر عن الشركة الأساسیة). كما ستقوم الشركات أحيانا بإصدار أوامر ضمان للتحوط من برامج خيارات الموظفين.

لماذا يتم إصدارها؟
السبب الأكثر شيوعا لشركة لإصدار أوامر هو توفير "التحلية" لسندات أو عرض الأسهم المفضل. ومن خلال إضافة الأوامر، تأمل الشركة في الحصول على شروط أفضل (أسعار أقل) على الدين أو الأسهم المفضلة. وعلاوة على ذلك، تمثل الأوامر مصدرا محتملا لرأس المال السهمي في المستقبل، ومن ثم يمكن أن توفر خيارا لجمع رأس المال للشركات التي لا تستطيع أو تفضل عدم إصدار المزيد من الديون أو الأسهم المفضلة.بالإضافة إلى ذلك، هناك بعض المزايا المحاسبية - يمكن للمصدرين استخدام طريقة أسهم الخزينة لحساب العائد على السهم (بدلا من طريقة "إذا تم تحويلها")، ويمكن تخصيص قيمة الضمان المطفأة للسند وزيادة مصروفات الفائدة (والمزايا الضريبية) .

أقل شيوعا، يتم إصدار الأوامر كجزء من خطة إعادة الرسملة لشركة مفلسة. وفي حين أن حاملي الأسهم العادية عادة ما يتم محوها في حالة إفلاس، فإن إصدار الأوامر الخاصة بالأسهم التي لا قيمة لها لا يمكن أن يعطي الشركة مصدرا مستقبلا لرأس المال السهمي فقط (إذا مارس المساهمون هذه الأوامر)، ولكن الحفاظ على بعض الشيء من الشهرة في قاعدة المساهمين السابقين.

أوامر تقييم مع نموذج بلاك سكولز
على الرغم من وجود عدة طرق محتملة لتقييم قيمة الأمر، إلا أن نسخة معدلة من نموذج بلاك سكولز هي الأكثر شيوعا. هذه الصيغة هي للخيارات النمط الأوروبي، على الرغم من أن الخيارات على غرار الأمريكية تستحق نظريا أكثر من ذلك، ليس هناك فرق كبير في السعر في الممارسة العملية.

في نموذج بلاك سكولز، يتم التعبير عن تقييم خيار الاتصال على النحو التالي:

C = سن (d 1 ) - X e -RT N (d 2 )

2

C = سعر خيار الاتصال

S = سعر المخزون الأساسي

X = سعر ممارسة الخيار

r = ريسك-فري ريت

T = الوقت حتى انتهاء الصلاحية

N () = المنطقة تحت المنحنى العادي d 1 = [لن (S / X) + (r + σ 2 > / σ T 1/2

d 2 = d 1 - σ T 1/2

(1 + q) حيث q هي نسبة الأوامر إلى الأسهم المعلقة، على افتراض أن كل أمر يستحق حصة واحدة.

العوامل التي تؤثر على الأسعار الأسعار
بالإضافة إلى الحساب أعلاه، يجب على المستثمرين النظر في العوامل التالية عند تقييم سعر أمر الضمان.

سعر الضمان الأساسي
كلما ارتفع سعر الضمان الأساسي، كلما أصبح الأمر أكثر قيمة. بعد كل شيء، إذا كان سعر السهم أقل من سعر الإضراب من الأمر، لا يوجد سبب لممارسة أمر (هو أرخص لشراء الأسهم في السوق المفتوحة).

أيام النضج
عموما، خيارات وأوامر تستحق أقل مع مرور الوقت ونهج انتهاء الصلاحية. وتسمى هذه الظاهرة أيضا "تسوس الوقت"، وسوف يتسارع مع اقتراب انتهاء الصلاحية إذا كان سعر الإضراب فوق السعر الحالي.

توزيعات الأرباح لا يحق لأصحاب الضمانات الحصول على أرباح، ويقلل الانخفاض المقابل في سعر السهم من قيمة الأمر.

سعر الفائدة / معدل المخاطرة
ارتفاع أسعار الفائدة زيادة قيمة الخيارات مثل الأوامر.

التقلب الضمني
كلما ارتفعت درجة التقلبات، كلما زادت احتمالات أن يكون الأمر في نهاية المطاف في المال وأعلى قيمة الأمر.

عوامل إضافية
بالإضافة إلى تلك العوامل المشتركة بين الخيارات وأوامر الضمان، هناك بعض العوامل الإضافية الخاصة بالضمانات:

التخفيف : لأن ممارسة أمر التوقيف ستزيد من قيمة الشركة سهم، وهذا التخفيف يضيف تطور إلى التقييم الذي لا يوجد في تقييم الخيار العادي.

قسط: يمكن إصدار الأوامر على الأقساط؛ وكلما كان القسط أقل قيمة الأمر.

جيرينغ / ليفيراج: جيرينغ هي نسبة سعر السهم إلى قسط الضمان، ويعكس مقدار سعر مذكرة الضمان لتغيير معين في المخزون. وكلما ارتفعت قيمة الترسيم، كلما كان الأمر أكثر قيمة.

القيود على التمارين الرياضية: على الرغم من صعوبة تحديد حجم الحساب الرياضي، فإن أي قيود على ممارسة الأوامر ستؤثر على قيمة أمر الاعتقال، وعادة ما يكون ذلك سلبا. القيد المشترك (و الذي يسهل قياسه) هو الفرق بين الأوامر الأمريكية و النمط الأوروبي. وتسمح التصاريح على الطراز الأمريكي بممارسة التمارين في أي وقت، في حين أن الأوامر على النمط الأوروبي لا يمكن ممارستها إلا في تاريخ انتهاء الصلاحية.

خلاصة القول
على الرغم من أن الأوامر ليست شائعة جدا بعد الآن، فهي ليست كل ما يصعب تقييمه عمليا. بعد كل شيء، فإن الأمر هو في الأساس مجرد خيار طويل الأجل صادر عن شركة. يحتاج المستثمرون إلى إجراء بعض التعديلات لعوامل فريدة مثل التخفيف، ولكن صيغة تسعير خيارات بلاك سكولز الأساسية سوف تنتج تقييما معقولا لقيمة الأمر. (لمعرفة المزيد حول كيفية إصدار أوامر الأسعار، راجع منظمات المجتمع المدني: استخدام نموذج بلاك سكولز .