في عام 1988، قال رئيس بنك الاحتياطي الفدرالي آنذاك آلان جرينسبان: "ما لم ينجح كثير من نقاد مشتقات الأسهم في تحقيقه هو أن أسواق هذه الأدوات أصبحت كبيرة جدا ليس بسبب حملات البيع البسيط، أنها توفر قيمة اقتصادية لمستخدميها ".

ولكن ليس كل شخص لديه شعور جيد حول هذه الأداة المالية. واعرب رئيس مجلس الادارة والرئيس التنفيذي للشركة وارين بافيت في خطابه الذي قدمه بيركشاير هاثاواي في 2002 عن قلقه ازاء المشتقات مشيرا الى انها "اسلحة دمار شامل" وهو مصطلح يشيعه جورج دبليو بوش لوصف الاسلحة النووية. كيف يمكن أن يكون لدى اثنين من المحكمين الماليين الحكيمين المحترمين هذه الآراء المختلفة؟ للأسف، هذه ليست مسألة مع إجابة بسيطة.

- <>>

القصة وراء وجهة نظر بافيت
قد يكون منظور بافيت مدفوعا بخبرته الخاصة مع بعض المواقف المشتقة التي ورثها نتيجة لبيركشاير لشراء 22 مليار $ من شركة إعادة التأمين العامة في عام 1998 ( أكبر الولايات المتحدة الممتلكات وإعادة التأمين الضحايا في ذلك الوقت). وشملت عملية إعادة التأمين العامة أيضا 82٪ من أسهم شركة إعادة التأمين في كولونيا، وهي أقدم شركة إعادة تأمين في العالم. وشكل هذا االستحواذ إعادة التأمين وعمليات جميع خطوط التأمين في 124 بلدا. لقد كان ذلك مسعى استراتيجيا ممتازا على ما يبدو في ضوء العولمة، وكان يطلق عليه الحدود المقبلة.

كانت شركة إعادة التأمين العامة، وهي شركة تابعة لشركة إعادة التأمين العامة التي بدأت في عام 1990، تاجر مشتقات مرتبطة بالأسواق المالية العالمية. وللأسف، كان لهذه العلاقة عواقب لا يمكن التنبؤ بها. أراد بافيت بيع الشركة التابعة، لكنه لم يتمكن من العثور على الطرف المقابل مقبول (المشتري). لذلك، قرر إغلاقه، الذي كان أسهل من القيام به، لأن هذا القرار يتطلب منه أن يلغي مواقف المشتقات التابعة. وهو يشبه هذه المهمة الفائضة للدخول إلى الجحيم، مشيرا إلى أن مواقف المشتقات كانت "سهلة الدخول ومن المستحيل تقريبا الخروج". ونتيجة لذلك، سجلت شركة إعادة التأمين العامة خسارة قبل الضريبة بقيمة 173 مليون دولار في عام 2002.

في رسالة بوفيت لعام 2002 إلى المساهمين، يصف المشتقات بأنها "قنابل موقوتة" لجميع الأطراف المعنية. ويذهب إلى مزاج هذا البيان بالقول إن هذا التعميم قد لا يكون حكيما لأن مجموعة المشتقات كبيرة جدا. ويبدو أن تعليقاته المهينة بشأن المشتقات المحددة التي ورثها موجهة نحو تلك التي تخلق نفوذا واسعا وتشارك في مخاطر الطرف المقابل.

المشتقات موضحة بالمعنى الأوسع، المشتقات هي أي عقود مالية تستمد قيمتها من الأصول الأساسية. هذا التعريف الموجز لا يعطي فكرة حقيقية عن ما هو مشتق أو ما يمكن أن يكون.في الواقع، هذه الأدوات تدير سلسلة من أبسط خيار وضع شراؤها لتحوط موقف الأسهم الشخصية، إلى الأكثر تطورا، وديناميكية، ومهندس ماليا، وتبادلت، وخنق ومربوطة حزمة من القطع والقطع. سوق المشتقات كبير (حوالي 516 تريليون دولار في عام 2008) وشهدت نموا سريعا جدا خلال أواخر التسعينيات وأوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. وعلى هذا النحو، فإنه من الخطأ الفادح ببساطة أن نترك تعريف المشتقات كسلاح مالي من أسلحة الدمار الشامل دون توضيح ما الذي يجعل بعض المشتقات تندرج ضمن هذه الفئة، في حين أن البعض الآخر بسيط مثل شراء تأمين المنزل. ينبغي للمرء أن يأخذ في الاعتبار من رئيس مجلس إدارة المجلس الأعلى للتعليم السابق آرثر ليفيت في عام 1995 التحذير من أن "المشتقات هي شيء مثل الكهرباء، خطير إذا سوء التصرف، ولكن تحمل القدرة على فعل الخير."

بافيت نبوءة
منذ بافيت أشار أولا إلى المشتقات باسم "المالية أسلحة الدمار الشامل "، نمت فقاعة المشتقات المحتملة من 100 تريليون دولار إلى 516 تريليون دولار في عام 2008، وفقا لأحدث مسح أجراه بنك التسويات الدولية. بالإضافة إلى ذلك، تميز عام 2008 من قبل سوسيتيه جينيرال في جيروم كيرفيل في أورشيستراشيون من أكبر الغش المصرفي في تاريخ العالم عن طريق المشتقات التجارية (خسارة 6 مليارات £). هذا ما يجعل حوادث تاجر المارقة السابقة شاحبة في المقارنة:

• نيك ليسون في بنك بارينغز في عام 1995 (خسارة و إفلاس 791 مليون جنيه استرليني لصاحب العمل)
• البنك الوطني ويستمنستر بلك في عام 1997 (خسارة 125 مليون $)
• جون روسنياك في بنك أليد أيريش في عام 2002 (خسارة قدرها 691 مليون دولار)
• ديفيد بولن وثلاثة تجار آخرين في البنك الوطني الأسترالي في عام 2004 (خسارة قدرها 360 مليون دولار)

حتى في مجالات المشتقات الأخرى، بمعدل يقلق بنفس القدر. على سبيل المثال، مقاطعة أورانج، كاليفورنيا فقدت $ 1. و 7 مليارات في عام 1994 من الديون والمشتقات المستخدمة لتوسيع صندوقها الاستثماري وإدارة رأس المال على المدى الطويل فقدت 5 مليارات دولار في عام 1998.

الخدع المالي من السهل القيام به يشير بافيت مخاطر الإبلاغ المشتقة داخل وخارج الميزانية العمومية. المحاسبة من السوق إلى السوق هي شكل قانوني للمحاسبة في شراء وشراء الأوراق المالية وفقا للولايات المتحدة قانون الإيرادات الداخلية القسم 475. تحت المحاسبة إلى السوق، فإن مجموع التدفقات الحالية والمستقبلية المخصومة من صافي النقدية تعتبر التدفقات بمثابة رصيد في الميزانية العمومية. وكانت هذه الطريقة المحاسبية واحدة من العديد من الأشياء التي ساهمت في فضيحة إنرون.

كثير من الناس يعزو فضيحة إنرون تماما لطهي الكتب أو الاحتيال في المحاسبة. في الواقع، وسم إلى السوق أو "وسم إلى أسطورة"، كما بافيت تعميد ذلك ببراعة ذلك، كما يلعب دورا هاما في قصة انرون. المحاسبة من مارك إلى السوق ليست غير قانونية، ولكن يمكن أن تكون خطيرة.

يشير بافيت إلى أن العديد من أنواع المشتقات يمكن أن تولد أرباحا يتم الإبلاغ عنها وغالبا ما تكون مبالغة في المبالغة. ويحدث ذلك لأن قيمها المستقبلية تستند إلى تقديرات؛ وهذا أمر إشكالي لأنه من الطبيعة البشرية أن تكون متفائلة بشأن الأحداث المستقبلية.وبالإضافة إلى ذلك، قد يكون الخطأ أيضا في حقيقة أن تعويض شخص ما قد يكون مبنيا على تلك التوقعات وردية، الأمر الذي يجلب قضايا الدوافع والجشع في اللعب.

فك التأمين العام قدم بوفيه تحديثا عن حالة إعادة التأمين العام في رسائله لعام 2003 و 2004 و 2005 إلى المساهمين. في خطاب له عام 2006، قال بافيت أنه كان سعيدا أن يبلغ أنه سيكون آخر مناقشة له من مشتقات إعادة التأمين العام مشقة، والتي، اعتبارا من عام 2008، قد تكبد بيركشاير 409 مليون $ في خسائر قبل الضريبة التراكمية. في خطابه عام 2007، أشار بافيت إلى أن بيركشاير لديها 94 عقود المشتقات، جنبا إلى جنب مع عدد قليل من الوظائف المتبقية من إعادة التأمين العام. وشملت هذه العقود 54 عقدا تطلب من بنك البحرين والكويت إجراء الدفعات إذا تعثرت بعض السندات ذات العائد المرتفع، وفئة ثانية من الخيارات الأوروبية القصيرة على أربعة مؤشرات الأسهم (مؤشر S & P 500 وثلاثة مؤشرات أجنبية). وأكد بافيت أنه مع كل هذه المناصب المشتقة، ليس هناك مخاطر الطرف المقابل ومحاسبة الأرباح والخسائر شفافة. وأشار إلى أن المشتقات قيمة على نطاق واسع لتسهيل استراتيجيات استثمارية معينة.

هل أي شخص يعرف هذا الأرنب هول؟ هل بوفيت، واحدة من أغنى الرجال وأيقونة الاستثمار في العالم، تتوقع المستقبل الذي اختار الآخرون تجاهله؟ قل ما سوف تفعله حول موقف بافيت النابض نحو التمويل، وخلاصة القول هو أنه قد تفوق كل مستثمر تقريبا على قيد الحياة في حين تنمو شركته في واحدة من أكبر الشركات في العالم. في مقالته في مارس / آذار 2007 كوندي ناست بورتفوليو ، يطرح جيسي إيسينجر السؤال: "إذا لم يتمكن وارن بافيت من معرفة المشتقات، فهل يمكن لأي شخص؟" وأصبحت األسواق أكثر تعقيدا على مدى السنوات ال 100 األخيرة، وأصبحت ترتبط بشكل متزايد بطرق تنظيمية وحتى أضخم صراع مالي من أجل الفهم. أكد وزير الخزانة هنري بولسون هذا الشعور في بيانه في 14 مارس / آذار 2008، عن بيانات السيولة في بير ستيرنز. أما الخيط الملزم الذي يتم تشغيله عبر هذه المجرات المالية الشاسعة، فهو مشتقات، وألمع العقول على وول ستريت تقلق بشأن كيفية عملها - خاصة وأن أسواق الأسهم في جميع أنحاء العالم تصبح أكثر تعقيدا وتعقيدا.

خلاصة القول
وصف بافيت 2002 للمشتقات كأسلحة الدمار الشامل قد يكون أكثر من نبوءة من أي شخص كان يمكن أن أدركت في ذلك الوقت. المفتاح هنا هو أن هناك العديد من أنواع مختلفة من المشتقات؛ فهي ليست جميعها مدمرة على قدم المساواة. لذلك، من المهم للغاية أن نفهم بالضبط ما يتعامل معه قبل إجراء تقييم ذكي.