مقايضات العجز الائتماني هي أكثر أنواع المشتقات الائتمانية استخداما على نطاق واسع، وهي قوة قوية في الأسواق العالمية. وقد قام جي بي مورغان بإدخال أول عقد كدز في عام 1997 وبحلول عام 2012، على الرغم من سمعة سلبية في أعقاب الأزمة المالية لعام 2008، كانت قيمة السوق تقدر ب 24 دولارا. 8 تريليون دولار، وفقا لباركليز بي إل سي. في مارس من العام نفسه، واجهت اليونان أكبر التخلف السيادية الأسواق الدولية شهدت من أي وقت مضى، مما أدى إلى دفع كدز المتوقعة من حوالي 2 $. 6 مليارات للمالكين. تابع القراءة لمعرفة كيفية عمل مقايضة الديون الافتراضية وكيف يمكن للمستثمرين الاستفادة منها.

انظر: ماذا يحدث في حدث الائتمان؟

كيف تعمل
ينطوي عقد كدز على نقل مخاطر الائتمان للسندات البلدية، وسندات الأسواق الناشئة، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، أو دين الشركات بين طرفين. وهو مشابه للتأمين لأنه يوفر للمشتري العقد الذي غالبا ما يملك الائتمان الأساسي، مع الحماية من التخلف عن السداد، وانخفاض التصنيف الائتماني، أو سلبية أخرى "حدث الائتمان". ويتحمل البائع المتعاقد مخاطر الائتمان التي لا يرغب المشتري في تحملها مقابل رسوم حماية دورية مماثلة لأقساط التأمين، ويلتزم بالدفع فقط في حالة حدوث حدث ائتماني سلبي. من المهم أن نلاحظ أن عقد كدز غير مرتبط فعليا بسند، بل يشير إليه بدلا من ذلك. ولهذا السبب، يطلق على السند المعني في الصفقة "الالتزام المرجعي". يمكن أن يشير العقد إلى ائتمان واحد أو ائتمانات متعددة.

كما ذكر أعلاه، فإن المشتري من كدز كسب الحماية أو كسب الربح، وهذا يتوقف على الغرض من المعاملة، عندما يكون الكيان المرجعي (المصدر) لديه حدث ائتماني سلبي. في حالة حدوث مثل هذا الحدث، يجب على الطرف الذي باع الحماية الائتمانية، والذي يتحمل مخاطر الائتمان، أن يسلم قيمة مدفوعات أصل الدين والفائدة التي كانت السندات المرجعية قد دفعت إلى المشتري الحماية. وبما أن السندات المرجعية لا تزال تعاني من بعض القيمة المتبقية من الاكتئاب، يجب على المشتري المعني بالحماية، بدوره، أن يسلم القيمة النقدية الحالية للسندات المشار إليها أو السندات الفعلية إلى بائع الحماية، وفقا للشروط المتفق عليها عند بداية العقد . إذا لم يكن هناك أي حدث ائتماني، يتلقى بائع الحماية الرسوم الدورية من المشتري، والأرباح إذا كان ديون الكيان المرجعي لا تزال جيدة خلال مدة العقد ولم تحدث أي عوائد. ومع ذلك، فإن البائع المتعاقد معه يتحمل مخاطر خسائر كبيرة في حالة حدوث حدث ائتماني.

التحوط والمضاربة
تستخدم كدز الاستخدامين التاليين.

• يمكن استخدام عقد كدز كالتحوط أو بوليصة التأمين ضد التخلف عن السداد أو القرض. يمكن للفرد أو الشركة المعرضة لكثير من مخاطر االئتمان تحويل بعض تلك المخاطر عن طريق شراء الحماية في عقد كدز.قد يكون ذلك أفضل من بيع الأمن مباشرة إذا كان المستثمر يريد تقليل التعرض وعدم القضاء عليه، وتجنب أخذ ضربة ضريبية، أو مجرد القضاء على التعرض لفترة معينة من الزمن.
• الاستخدام الثاني للمضاربين "وضع رهاناتهم" حول الجودة الائتمانية للكيان المرجعي المعين. مع قيمة سوق كدز، أكبر من السندات والقروض التي تشير العقود، فمن الواضح أن التكهنات نمت لتكون الوظيفة الأكثر شيوعا لعقد كدز. توفر كدز طريقة فعالة جدا لإلقاء نظرة على الائتمان من كيان مرجعي. يمكن للمستثمر ذي النظرة الإيجابية على الجودة الائتمانية للشركة أن يبيع الحماية ويجمع المدفوعات التي تترافق معها بدلا من إنفاق الكثير من المال للتحميل على سندات الشركة. يمكن للمستثمر ذي النظرة السلبية لائتمان الشركة شراء الحماية لرسوم دورية صغيرة نسبيا والحصول على عائد كبير إذا كانت الشركة تتخلف عن سنداتها أو لديها بعض الحدث الائتمان الأخرى. كما يمكن أن تستخدم كدز كطريقة للوصول إلى التعرض للنضج التي قد تكون غير متاحة، أو الوصول إلى مخاطر االئتمان عندما يكون عرض السندات محدودا، أو االستثمار في ائتمانات أجنبية بدون مخاطر العملة.

يمكن للمستثمر في الواقع أن يكرر تعرض السندات أو محفظة السندات باستخدام كدز. ويمكن أن يكون ذلك مفيدا جدا في حالة يصعب فيها الحصول على سند أو عدة سندات في السوق المفتوحة. باستخدام محفظة عقود كدز، يمكن للمستثمر إنشاء محفظة اصطناعية من السندات التي لديها نفس التعرض الائتماني والمكافآت.

التداول
في حين تركزت معظم المناقشات على عقد عقد كدز لانتهاء الصلاحية، يتم تداول هذه العقود بانتظام. وتتقلب قيمة العقد استنادا إلى الاحتمال المتزايد أو المتناقص بأن الكيان المرجعي سيكون له حدث ائتماني. زيادة احتمال مثل هذا الحدث من شأنه أن يجعل العقد يستحق أكثر للمشتري الحماية، وتستحق أقل للبائع. ويحدث العكس إذا انخفض احتمال حدوث حدث ائتماني. وقد يتكهن أحد المتداولين في السوق بأن الجودة الائتمانية للكيان المرجعي سوف تتدهور بعض الوقت في المستقبل وستشتري الحماية على المدى القصير جدا على أمل الاستفادة من الصفقة. يمكن للمستثمر أن يخرج من العقد عن طريق بيع مصلحته لطرف آخر، ويقابل العقد بإبرام عقد آخر على الطرف الآخر مع طرف آخر، أو يقابل الشروط مع الطرف المقابل الأصلي. ونظرا لأن تداول كدز خارج البورصة (أوتك)، ينطوي على معرفة معقدة للسوق والأصول الأساسية ويتم تقييمها باستخدام برامج الكمبيوتر الصناعية، فهي أكثر ملاءمة للمستثمرين من المؤسسات بدلا من المستثمرين.

مخاطر السوق
سوق كدز هو أوتك وغير منظم، وغالبا ما يتم تداول العقود كثيرا لدرجة أنه من الصعب معرفة من يقف عند نهاية كل معاملة. هناك احتمال أن المشتري المخاطر قد لا يكون القوة المالية للالتزام بأحكام العقد، مما يجعل من الصعب تقييم العقود.إن الرافعة المالية التي ينطوي عليها العديد من معاملات كدز، وإمكانية أن يؤدي الانكماش الواسع النطاق في السوق إلى تعثر كبير ويحد من قدرة المشترين على تحمل التزاماتهم، ويضيف إلى عدم اليقين.

الخلاصة
على الرغم من هذه المخاوف، فقد أثبتت مقايضات العجز الائتماني أنها أداة مفيدة لإدارة المحافظ والأدوات المضاربة، ومن المرجح أن تظل جزءا هاما وحاسما من الأسواق المالية.