تشكل الأسهم المدفوعة الأجر عنصرا رئيسيا في العديد من محافظ المستثمرين، ولسبب وجيه. ومنذ عام 1932، ساهمت أرباح الأسهم بنحو ثلث إجمالي عائدات الأسهم للأسهم الأمريكية، في حين أسهمت الأرباح الرأسمالية بنسبة الثلثين، وفقا لشركة ستاندرد آند بورز. ويكتسب أصحاب توزيعات األرباح أهمية أكبر في بيئة تسجل معدالت فائدة منخفضة، مثل تلك التي سادت في معظم أنحاء العالم في الفترة من 2009 إلى 2015. ولكن هل تؤثر التغيرات في أسعار الفائدة على دافعي األرباح؟ لنبدأ بإلقاء نظرة سريعة على نسب الأرباح ونسب العوائد.

- 1>>

توزيعات الأرباح ونسب العوائد

توزيعات الأرباح هي توزيعات أرباح من أرباح ما بعد الضريبة من قبل الشركة لمساهميها. في حين أن اختيار مبلغ أرباح الأسهم المدفوعة، وتواترها، هو تماما للشركة، تتبع العديد من الشركات سياسة دفع أرباح ربع سنوية التي تزداد باطراد مع مرور الوقت.

التعريف الأكثر شيوعا لنسبة توزيعات الأرباح هو نسبة توزيعات الأرباح لكل سهم (إبس)، معبرا عنها كنسبة مئوية. كما يمكن التعبير عن نسبة العوائد كنسبة من إجمالي الأرباح المدفوعة إلى صافي الدخل المكتسب على مدى فترة. وفي حين يمكن حساب نسب العوائد كل ثلاثة أشهر أو سنويا، فإن نسب العوائد السنوية تجد طلبا أكبر لأنها تسهل التقلبات التي تظهر عادة في نتائج ربع سنوية. (انظر "كيف يمكنني حساب نسبة توزيع الأرباح من الميزانية العمومية؟")

يستخدم تعريف أقل صرامة لنسبة العائد التدفقات النقدية من العمليات بدلا من إبس في المقام. ولإبقائه بسيطا، نحسب نسب العوائد باستخدام إبس خلال هذه المناقشة.

تختلف نسب توزيع الأرباح على نطاق واسع بين الصناعات. قد تكون نسب العوائد أكثر من 80٪ في قطاعات معينة مثل المرافق وخطوط الأنابيب، وقد تكون أقل من 20٪ في الصناعات الأخرى. وبصفة عامة، كلما انخفضت نسبة توزيعات األرباح، كان من األفضل استدامة توزيعات األرباح على مر الزمن. إن نسب العوائد التي تزيد كثيرا عن 100٪ تعني أن الشركة تدفع المزيد من الأرباح بأرباح تزيد عن أرباحها. إذا استمر ذلك لفترة طويلة، قد تكون دفعات األرباح معرضة للخطر.

-

الأسهم الحساسة لأسعار الفائدة

الشركات التي لديها عادة أعلى عائد توزيعات أرباح (عائد توزيعات الأرباح هي نسبة الأرباح السنوية إلى سعر السهم، معبرا عنها كنسبة مئوية) بشكل عام في القطاعات ذات وهي أعباء الديون، مثل المرافق، والاتصالات السلكية واللاسلكية، وصناديق الاستثمار العقاري (ريتس). وتعرف هذه القطاعات أيضا بقطاعات "حساسة لأسعار الفائدة" نظرا لحساسيتها إزاء التغيرات في أسعار الفائدة. إذا ارتفعت أسعار الفائدة، انخفضت أسعار أسهم الشركات في هذه القطاعات؛ وعلى العكس من ذلك، إذا انخفضت أسعار الفائدة، ارتفعت أسعار أسهم هذه الشركات.(انظر أيضا أي من صناديق الاستثمار العقاري تدفع أعلى الأرباح؟)

هذه الظاهرة سهلة الفهم بديهية. وعندما ترتفع أسعار الفائدة، ستشهد الشركة ذات عبء الدين المرتفع زيادة في تكاليف خدمة الدين بشكل كبير، حيث سيتعين عليها دفع مبلغ أكبر من الفائدة، مما سيؤثر سلبا على ربحيتها. وهناك أثر آخر هو تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على التدفقات النقدية المخصومة. وببساطة، فإن دخل الأرباح المستقبلية البالغ 100 دولار له قيمة حالية أصغر عندما يتم خصمه بمعدل 4٪ بدلا من 3٪.

مثال

النظر في فائدة افتراضية ميغابور شركة، والتي لديها 100 مليون سهم القائمة. يتداول السهم عند 50 $، مما يعطي ميغابور رسملة سوقية بقيمة 5 مليارات دولار. ميغابور لديها أيضا 4 مليارات $ في الديون من آجال مختلفة - على المدى القصير وطويلة الأجل - تحمل أسعار فائدة مختلفة. ويبلغ متوسط ​​سعر الفائدة المرجح على الدين 5٪. وبالتالي فاتورة الفائدة السنوية ميغابور وبالتالي 200 مليون $. وبالإضافة إلى ذلك، ميغابور يدفع أرباحا ربع سنوية من 0 $. 50٪ للسهم الواحد، بعائد توزيعات أرباح بنسبة 4٪ (أي (0 $ 50 × 4) / 50 دولار = 4٪). وهذا يعني أن الشركة تدفع 200 مليون دولار سنويا كأرباح.

دعونا نقول أن ميغابور يكسب إبيت (الأرباح قبل الفوائد والضرائب) من 550 مليون $ في سنة معينة. على افتراض أن معدل الضريبة هو 35٪، وهنا تبدو نسبة توزيعات الأرباح على النحو التالي:

(بملايين الدولارات)

إبيت $ 550. 0

الفائدة 200 دولار أمريكي. 0

أرباح ما قبل الضريبة 350 دولارا أمريكيا. 0

ضريبة @ 35٪ 122 دولارا. 5

صافي الدخل (أ) 227 دولارا. 5

إبس (a) $ 4. 55

توزيعات أرباح (ب) 200 دولار أمريكي. 0

دبس (b) $ 4. 00

نسبة العائد

(A / B) أو (a / b) 87. 9٪

افترض أنه في السنة التالية، لأن أسعار الفائدة قد ارتفعت قليلا، كان على ميغابور أن تتداول على دينها الناضج بمعدلات أعلى، مما أدى إلى ارتفاع متوسط ​​سعر الفائدة المرجح على ديونها إلى 6٪. وتبلغ فاتورة الفائدة السنوية الآن 240 مليون دولار. وبافتراض نفس المستوى من الأرباح قبل اقتطاع الفوائد والاهتلاك والاستهلاك وإطفاء الدين، فإليك نسبة الأرباح الموزعة المعدلة:

(بملايين الدولارات)

إبيت $ 550. 0

الفائدة 240 دولارا أمريكيا. 0

أرباح ما قبل الضريبة 310 دولار أمريكي. 0

ضريبة @ 35٪ $ 108. 5

صافي الدخل (أ) 201 دولار. 5

إبس (a) $ 4. 03

توزيعات أرباح (ب) 200 دولار أمريكي. 0

دبس (b) $ 4. 00

نسبة العائد

(A / B) أو (a / b) 99. 3٪

إذا كان ميغابور يتداول عند 50 $ و يكسب 4 $. 55 في إبس، فإن نسبة السعر إلى الربحية للسهم ستكون حوالي 11. إذا استمرت في التداول بنفس نسبة السعر / الربح، ولكن الآن تكسب 4 دولارات. 03 في إبس - وهو ما يمثل انخفاضا في الأرباح بنسبة 11. 4٪ - يجب أن يتداول السهم نظريا عند 44 دولارا. 33 (ط 4 دولار. 03 × 11). في حين أن هذا هو تفسير بسيط إلى حد ما، في الواقع، فإن الأسهم التي من المتوقع أن تنخفض أرباحها بمرور الوقت قد تتداول بمضاعفات ربحية / ربحية أقل في المستقبل، وهي ظاهرة تعرف بالضغط المتعدد.

تأثير تغيرات أسعار الفائدة على دافعي الأرباح

هناك سببان رئيسيان وراء تأثير تغيرات أسعار الفائدة على دافعي الأرباح:

1. التأثير على ربحية الشركات - كما رأينا في القسم السابق، فإن التغيرات في أسعار الفائدة يمكن أن يكون لها تأثير على ربحية الشركات وتقيد القدرة على دفع أرباح الأسهم، وخاصة بالنسبة للشركات المحملة بالديون في قطاعات مثل المرافق العامة.ماذا لو كان لدى شركة مدفوعة األرباح ديون قليلة أو معدومة ولكن عمليات أجنبية واسعة النطاق؟ في هذه الحالة، فإن مجرد احتمال ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة - على سبيل المثال، في النصف الأول من عام 2015 - يمكن أن يكون له تأثير غير مباشر على الربحية من خلال طريقين:

(أ) قوة الدولار الأمريكي، مما يقلل (انظر "كيف يؤثر الدولار على الاقتصاد")، و

(ب) انخفاض أسعار السلع الأساسية بفضل ارتباطها السلبي بالدولار الأمريكي، مما قد يؤثر بشكل كبير على الربحية من منتجي السلع الأساسية.

2. المنافسة من مصادر أخرى من العائد - عندما ترتفع أسعار الفائدة، تبدأ مصادر أخرى من العائد مثل سندات الخزانة قصيرة الأجل وشهادات الإيداع تبدو أكثر جاذبية للمستثمرين، خاصة إذا كانت الأسهم تواجه تقلبات أكبر. وستواجه الأسهم أيضا منافسة من السندات طويلة الأجل، التي سترتفع عائداتها مع انخفاض أسعار السندات بما يتماشى مع ارتفاع أسعار الفائدة. غالبا ما يقارن المستثمرون عائد توزيعات الأرباح من مؤشر مرجعي مثل مؤشر ستاندرد اند بورز 500 إلى العائد من الخزانة الأمريكية 10 سنوات لتقييم الجاذبية النسبية للأسهم مقابل السندات. واعتبارا من يوليو 2015، كان مؤشر ستاندرد آند بورز 500 قد حقق عائد توزيعات أرباح يقارب 2٪، مقارنة مع عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات والبالغ 2٪ فقط. في الواقع، بين عامي 2009 و 2015، كانت هناك أوقات تراجع فيها عائد الخزينة لعشر سنوات إلى ما دون عائد توزيعات أرباح ستاندرد أند بورز 500. وبالنظر إلى أن المخزونات توفر احتمال زيادة رأس المال بالإضافة إلى الأرباح، فإن السندات تقدم منافسة محدودة جدا عندما تكون عائداتها قريبة من مستويات قياسية.

بعض الاستثناءات

هناك بعض الاستثناءات الملحوظة للقاعدة بأن تغيرات أسعار الفائدة لها تأثير على الأسهم ذات العائد الأعلى من التوزيعات.

على سبيل المثال، تدفع البنوك بشكل عام أرباحا كبيرة. ومع ذلك، فإنها تميل إلى أن تفعل بشكل جيد عندما ترتفع أسعار الفائدة، لأن معدلات عادة ما تكون أعلى عندما يكون الاقتصاد على ما يرام. وتعتبر البنوك من العوامل الرئيسية في معظم االقتصادات، حيث أن االقتصاد يعزز ويعزز منحنى العائد، ويتحسن هوامش الفائدة الصافية) الفرق بين معدالت االقتراض وأسعار اإلقراض (، مما يؤثر إيجابا على ربحيتها.

أفضل الشركات تدير أيضا زيادة الأرباح حتى عندما ترتفع أسعار الفائدة. لدى ستاندرد آند بورز مؤشر أرستقراطيين لتوزيع الأرباح يشمل شركات S & P 500 التي رفعت أرباحها كل عام على مدى السنوات ال 25 الماضية على التوالي أو أكثر. واعتبارا من شھر یولیو 2015، کانت ھناك 52 شرکة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 قد رفعت أرباحا سنویا من عام 1990 إلی 2015 علی الأقل، وھي الفترة التي تضمنت ثلاث مراحل مختلفة من ارتفاع أسعار الفائدة. وتشمل هذه الأرصدة الأرستقراطيين العديد من الأسماء المنزلية مثل شركة 3M (م MMM3M CO230 31-0 82٪ كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 )، شركة شيفرون (كفكس كفكسشفرون كوربوراتيون 117. 04 + 1 78٪ كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 )، كوكا-كولا Co. كو كوكوكا كولا كو 45. 47-1٪ مع هيستوك 4. 2. 6 )، جونسون آند جونسون (جنج جنجوهنسون & Johnson139.76-0. 23٪ كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 ) ماكدونالدز كورب. ، شركة بروكتر أند غامبل (بغ شركة ببروكتر أند غامبل 86. 05٪ 61٪ كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 )، وول مارت ستوريس Inc. (ومت ومتوال -Mart ستوريس Inc88 70٪ 09٪ كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 ) و إكسون موبيل Corp. (شوم زوميكسون موبيل Corp83 75 + 0 69٪ مكون مع هيستوك 4. 2. 6 ). الخلاصة تؤثر تغيرات أسعار الفائدة على أسعار الأسهم الغنية بتوزيعات الأرباح في قطاعات حساسة لسعر الفائدة مثل المرافق وخطوط الأنابيب والاتصالات وصناديق الاستثمار العقاري. البنوك وتوزيعات ستاندرد آند بورز الأرستقراطيين استثناءات لهذه القاعدة.