الخلفية قبل الأزمة المالية لعام 2007، افترض ممارسو السوق أن معدلات الإقراض بين البنوك مثل الليبور كانت خالية من المخاطر. تم استخدام منحنيات ليبور "الخالية من المخاطر" كمنحنيات خصم لتقييم المشتقات التي يعتقد أن تدفقاتها النقدية خالية من المخاطر، وذلك بعد مبدأ التمويل المعروف جيدا لمطابقة معدل الخصم بالتدفقات النقدية. (لمزيد من المعلومات، راجع: التدفق النقدي المخصوم - دسف

).

في أعقاب الأزمة، أدرك السوق أن بعض التدفقات النقدية المشتقة ومنحنيات خصم ليبور ليست خالية من المخاطر. إن التدفقات النقدية المشتقة غير المضمونة تخضع لمخاطر ائتمان الطرف المقابل. أن الطرف المقابل لن يقوم بدفع مبالغ تعاقدية. وعالوة على ذلك، فإن أسعار الليبور تتضمن عالوة مخاطر ائتمان للطرف المقابل والتي تختلف باختالف البيئة االقتصادية. ومن المهم بشكل خاص أن نلاحظ أن علاوة المخاطر تزداد بشكل ملحوظ خلال الأزمة المالية وتبين أنها لا تذكر في الظروف العادية.

إن الإقرار بخطر الطرف المقابل یعني إعادة النظر في أسالیب التقییم التقلیدیة وتعديلھا لتعکس المخاطر الحقیقیة للتجارة. عندما يكون موقف المتداول من المشتقات معرضا بالكامل لمخاطر الطرف المقابل، قد يكون من المعقول خصم التدفقات النقدية لتلك الأداة باستخدام منحنى خصم ليبور المعرض لمخاطر الائتمان. إن هذا النهج معقول إذا ما تم تمويل التدفقات النقدية المشتقة بسعر الليبور وإذا كانت مخاطر االئتمان للطرف المقابل مشابهة لمخاطر السوق ما بين البنوك. وإذا اختلف معدل التمويل أو مخاطر االئتمان، ينبغي استخدام نهج مختلف للحفاظ على االتساق.

بالنسبة للمراكز المشتقة التي لها مخاطر محدودة على الطرف المقابل، مثل الصفقات المضمونة مع مكالمات الضمان اليومية، يفترض أن معدل التمويل هو المعدل المكتسب على الضمان. وفي معظم الحالات، يكون معدل الضمان هو معدل عائد بين عشية وضحاها مثل معدل الصناديق الاتحادية. وبالتالي فإن منحنى الخصم الأنسب لاستخدامه في حالة المشتقات المضمونة هو منحنى بين عشية وضحاها شيد من معدلات المبادلة بين عشية وضحاها (أويس). ويعرف استخدام منحنى الخصم بين عشية وضحاها باسم "خصم أويس" ويستخدم عادة لمشتقات أسعار الفائدة مثل مقايضات أسعار الفائدة وعقود تبادل العملات. وعلى الرغم من أنه أقل شيوعا، فإن بعض المشاركين في السوق يستفيدون من خصم أويس لمشتقات فئات الأصول الأخرى. عندما يتحول التاجر من استخدام منحنى خصم ليبور إلى منحنى أويس، فإن التغير في تقييم المشتقات سيكون له ربح أو خسارة إيجابية أو سلبية. (لمزيد من المعلومات عن خصم أويس، راجع: مقدمة إلى خصم أويس

).

الآثار المترتبة على التقييمات

يمكن اعتبار منحنى الليلية على أنه منحنى ليبور بدون علاوة مخاطر ائتمان للطرف المقابل.والنتيجة هي أن منحنى بين عشية وضحاها يميز التحول الهبوطي من منحنى ليبور. ولكن التحول الهبوطي ليس موازيا في طبيعته - فانتشار الائتمان يتسع عادة مع زيادة النضج (كما هو مبين في الرسم البياني أدناه). وذلك لأن خطر عدم الدفع يزيد مع مرور الوقت.

مصادر البيانات: ووو. خزينة. زاويه. شبكة الاتصالات العالمية. الجليد. كوم

يؤدي التحول التنازلي لمنحنى الخصم إلى ارتفاع عوامل الخصم ولكن تأثير التقييم يمكن أن يكون إيجابيا أو سلبيا.

مقايضات أسعار الفائدة وعقود تبادل العملات

في حالة مقايضات أسعار الفائدة وعقود تبادل العملات، فإن الفرق في التقييم يعتمد على ما إذا كانت المبادلة داخل أو خارج نطاق المال. تحت خصم أويس - شريطة أن يتم تحديد التدفقات النقدية للمبادلة بشكل مستقل عن منحنى بين عشية وضحاها - مقايضة التي هي في المال سيكون أعمق في المال والمقايضة التي هي خارج المال سوف تكون أعمق خارج - -مال. كما أنه من الممكن أن يكون للمقايضة صفقة غير قابلة للصفر في اليوم الواحد إذا كان صناع السوق ال يزالون يستخدمون منحنيات خصم ليبور ألغراض التسعير) وهذا هو الحال في بعض األسواق األقل تطورا (. إذا كان صناع السوق يستفيدون من خصم أويس عند التسعير، فإن سعر المبادلة على قدم المساواة ولن يكون هناك P & L في تاريخ التجارة.

خيارات إذا كانت الخيارات مضمونة ومكاسب الخيار تحقق سعر فائدة بين عشية وضحاها، يمكن تطبيق خصم أويس. سوف خيارات المكالمات (أو كابليت معدل الفائدة) يكون القيم أقل ووضع خيارات (أو سعر الفائدة فلورليتس) سيكون لها قيم أعلى. مرة أخرى، هذه العلاقة صحيحة فقط إذا تم تحديد التدفقات النقدية للخيارات بشكل مستقل عن منحنى بين عشية وضحاها. (لمعرفة المزيد حول الخيارات، اقرأ أساسيات الخيارات

).

الخلاصة

في الماضي، استخدم السوق ليبور لخصم جميع التدفقات النقدية المشتقة. تشكل التدفقات النقدية المشتقة المضمونة مخاطر أقل وبالتالي يجب خصمها باستخدام منحنى خصم مناسب. بشكل عام، يكسب الضمان سعر فائدة بين عشية وضحاها مما يشير إلى أن منحنى الخصم بين عشية وضحاها هو مناسبة. تغيير منحنى الخصم سيجلب فرق التقييم، وهذه يمكن أن تكون إيجابية أو سلبية. ويستطيع التجار والمستثمرون استنتاج اتجاه تأثير التقييم على أساس المراكز التي يشغلونها وعما إذا كانت المقايضات موجودة حاليا أو خارجها.