مع اقتطاع الائتمان والانهيار في سوق الرهن العقاري في عام 2007، من المرجح أن "العصر الذهبي" للتأمين على السندات البلدية. وقد بداأت تاأمني السندات املحلية كسبيل حلماية املستثمرين اإذا تعثر مسدر السندات. ولكن مع نضج هذه الصناعة أصبحت جذابة إلى منتجات تمويلية محفوفة بالمخاطر وغريبة. في هذه المقالة سوف نتتبع جذور التأمين على السندات البلدية، وتبين كيف تم اغراء هذه الصناعة مملة، ولكن آمنة من مخاطر ودسامة التزامات الديون المضمونة (كدوس) والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (مبس)، وكيف يخسر المقامرة قد شلت صناعة بأكملها.

-> <>>

التاريخ المبكر - انها نزهة طويلة إلى ألاسكا في عام 1971، أنشأت شركة مجيك للاستثمار ميلووكي شركة تابعة تسمى شركة ضمان السندات البلدية الأمريكية (نيس: أبك) صراحة لغرض توفير ضمانات مالية لمستثمر السندات البلدية. وفي نفس العام، تم تأمين أول سندات البلدية من قبل أمباك لبناء مرافق المستشفى لمدينة جونو الكبرى، ألاسكا.

الموقع دراماتيزد فائدة هامة من هذا النوع الجديد من التأمين؛ بعد كل شيء، كم عدد المستثمرين الذين زاروا جونو من أي وقت مضى؟ والأهم من ذلك، كم عدد الذين يرغبون في السفر حتى الآن لأداء العناية الواجبة على مرافق المستشفيات البلدية؟ (لمعرفة المزيد، راجع العناية الواجبة في 10 خطوات سهلة .)

ثورة الدين العام وبمجرد أن تعلق أمباك بضمانات التأمين على السندات، أصبحت الرحلات الطويلة أقل ضررا. تم شراء التأمين من قبل جهة إصدار السندات (جونو الكبرى) عند إصدار السندات، واستمرت طالما ظلت أي سندات في هذه القضية معلقة. إذا كان يجب على أي من السندات المؤمن عليها أن تتخلف عن سداد الدفعات الرئيسية أو الفوائد، فإن شركة أمباك مضمونة لتعويض أي دفعات متعثرة أو متأخرة للمستثمر. وفي الواقع، فإن التصنيف الائتماني العالي لشركة أمباك (والذي كان "آ" من شركة ستاندرد اند بورز في عام 1971) قد فاجأ التصنيف الائتماني لمصدر السندات. وبمجرد أن أصبح المستثمرون راضين عن أن شركة أمباك هي شركة تأمين ذات جودة عالية، لم يكن لديهم ما يدعو للقلق بقدر كبير بشأن العناية الواجبة على السندات البلدية الصادرة في جونو، لاريدو أو أنيتون، الولايات المتحدة الأمريكية.

أحدث اختراع سندات السندات البلدية ثورة في أسواق الدين العام على مدى السنوات ال 36 المقبلة. في عام 1974، دخلت شركة تأمين جديدة أخرى السوق، جمعية التأمين على السندات البلدية (نيس: مبي)، وحصل على أعلى تصنيف ممكن، 'آا'. وفي عام 1979، حققت أمباك هذا التصنيف أيضا. وبحلول عام 1988، كانت 25 في المائة من جميع البلديات المصدرة حديثا تحمل التأمين. في عام 1994، ساعد تأمين السندات على تجنب الذعر في السوق البلدية، عندما أعلنت مقاطعة أورانج، كاليفورنيا، الإفلاس. (لمزيد من المعلومات عن نظام تصنيف الديون للشركات، راجع ما هو التصنيف الائتماني للشركات؟ )

نوعين من السندات البلدية ذي U.نما سوق السندات البلدية بشكل مطرد على مدى عدة عقود إلى حوالي 2 دولار. 6 تريليون دولار في نهاية العام 2007، وفقا لرابطة صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية (سيفما). وينقسم السوق إلى نوعين من السندات:

• سندات الالتزام العام (غو) - يتم دعم السندات غو من قبل المصدر الكامل للقدرة الائتمانية والضريبية، وعادة ما تصدرها الولايات والمقاطعات والبلديات.
• سندات الإيراد - الإيراد تدعم السندات إيرادات محددة من رسوم الترخيص أو الرسوم أو الإيجارات أو التقييمات الضريبية للأغراض الخاصة.

تعتبر سندات غو عموما ذات جودة أعلى، لأن الجهة المصدرة لها سلطة ضريبية ويمكن أن تزيد الضرائب لسداد السندات، إذا لزم الأمر. على سبيل المثال، فإن معظم الولايات في الولايات المتحدة الأمريكية إما تقييم "آا" أو "آ"، مما يدل على جودة عالية جدا، حتى من دون تأمين السندات. غير أن الجهات المصدرة لسندات الإيرادات تميل إلى أن تكون أصغر وتفتقر إلى القدرة الضريبية التقديرية، ولذلك فإن تصنيفاتها أكثر تنوعا وغالبا ما تكون أقل. حوالي ثلثي السندات البلدية الجديدة الصادرة هي سندات الإيراد، وفقا ل سيفما. (> أساسيات السندات البلدية و تجنب الضرائب على سندات البلدية . ثقة المستثمر في البناء

من خلال دفع قسط إلی شرکة التأمین علی السندات البلدیة في وقت إصدار السندات، فقد استطاعت شرکة غو ومصدري السندات الإیرادات "تعزیز" الجودة الائتمانیة للقضیة إلی أعلی مستویات "آا". وهذا يزيد من طلب المستثمرين على السندات في كل من عملية الاكتتاب الأولية وسوق التداول الثانوي. تاريخيا، اتبعت شركات تأمين السندات الرائدة استراتيجيتين أخريين ساعدتا على زيادة ثقة المستثمرين في ضماناتهم.

التركيز الضيق

• - في حين أن العديد من شركات التأمين تتبع مجموعة متنوعة من خطوط الأعمال (مثل التأمين على الحياة والسيارات والصحة والتأمين على المنزل)، فإن شركات مثل أمباك و مبيا "عالقة على الحياكة". لهذا السبب، غالبا ما تسمى هذه الشركات "مونولين". وقد ساعدهم التركيز الضيق على تجنب تعرضهم لخسائر كبيرة أضرت شركات التأمين الأخرى، مثل الأضرار الكبيرة التي لحقت بالممتلكات بسبب إعصار كاترينا. معيار فقدان الصفر
• - أكدت المونولين دائما أنها تجري تحليلا صارما للائتمان لكل مصدر سندات للحفاظ على معيار "الاكتفاء الصفر". وبعبارة أخرى، زعموا أنهم أكدوا أن التأمين لن يكون ضروريا إلا في الحالات القصوى جدا. ازدهار الصناعة

لمدة ربع قرن، كان التركيز الضيق ومعيار فقدان الصفر يعمل على المونولين وفقا للخطة. على سبيل المثال، خلال النصف الأول من عام 2007، صدرت 231 مليار دولار في سندات البلدية طويلة الأجل في الولايات المتحدة، وفقا ل سيفما. وفي إطار هذا الإصدار، كان نحو 48 في المائة من الحجم الاسمي للدولار قد عزز من الائتمان. وكان حوالي 90٪ من التحسينات من خلال التأمين الأحادي، بدلا من أساليب أخرى مثل خطابات الاعتماد المصرفي أو اتفاقيات الشراء الاحتياطية. وفي الوقت نفسه، كانت المعدلات الافتراضية للسندات البلدية منخفضة جدا، حيث بلغ متوسطها 0 فقط.63٪ على أساس تراكمي لجميع السندات الصادرة بين عامي 1987 و 1994، وفقا لدراسة طويلة الأجل من قبل فيتش التقييمات.

في هذه البيئة، ازدهرت صناعة التأمين على السندات البلدية. نمت مبيا و أمباك إيراداتهما السنوية إلى 2 دولار. 7 مليار دولار و 1 دولار. 8 مليار، على التوالي، وانضم إليهم في الميدان من قبل آخرين بما في ذلك شركة فغيك، زل كابيتال أسورانس (نيس: زل) و أكا كابيتال هولدينغز (أوتك: أكاه).

في العالم المغرور من المنتجات المهيكلة

في محاولة لزيادة الأرباح، بدأت مونولين تنويع كتابهم التجاري في عالم مربح من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (رمبس) وغيرها من المنتجات التمويلية المنظمة. وشملت المنتجات رمب كلا من الرهون العقارية "الرئيسية" ذات الجودة العالية والرهون العقارية منخفضة الجودة. في خط الإنتاج الائتماني المنظم، تضمن المونولين رأس المال والفوائد على كدوس الغريبة التي قطعت وخفضت تدفقات نقدية مختلفة من رمس، وكلها استغلت بشكل كبير لاستمرار ازدهار الإسكان الأمريكي الذي استمر من عام 2002 حتى عام 2006. ثم في عام 2006، ذهب ازدهار الإسكان تمثال نصفي. وأصبحت ضمانات رمبس و كدو من مونولينس مسؤوليات مكلفة، ومصداقية "معيار فقدان الصفر" خرج من النافذة، وربما إلى الأبد. ( لماذا فقاعات سوق الإسكان البوب ​​

) في أواخر عام 2007 وأوائل عام 2008، بدأ المد يتحول ضد مونولينس في ثلاث طرق: خفضت ستاندرد آند بورز الائتمان تصنيف أكا كابيتال هولدينجز بنسبة 12 المستويات، إلى "سك" (أعلى المخاطر). وجاء هذا التراجع بعد أن أعلنت سلطة الالتزام بالموارد مقدما خسارة قدرها مليار دولار.

خفضت فيتش تصنيف "آا" الثمين من أمباك إلى 'آ'، في حين وضعت أيضا الشركة على "المراقبة السلبية"، مشيرا إلى إمكانية لمزيد من تخفيضات.

• اضطرت مبيا للتخلي عن رأس مال إضافي لتعزيز خسائرها، والتي تم الإبلاغ عنها على أنها $ 1. 9 مليار دولار لعام 2007 وسط عمليات شطب كبيرة في الميزانية العمومية. (اقرأ المزيد
• صعود وازدواجية القرن الجديد المالية
• و تشريح الدب بير ستيرنز صندوق التحوط طي ) نصائح للمستثمرين في العالم الجديد الشجاع على الرغم من أن المونولين حافظوا على تركيزهم الضيق على تأمين مخاطر الائتمان، فقد أثبتت غزواتهم في رمبس و كدو مكلفا مكانتهم كضامن قوي. ويبقى السؤال بعد ذلك، ما الذي ينبغي أن يعرفه مستثمرو السندات البلدية، وهل يفعلون، بشأن هذا النوع من التأمين في المستقبل؟

التأمين هو فقط جيدة مثل التصنيف والائتمان سياسات الاكتتاب من مونولين التي تقف وراءه. من المهم بالنسبة للمستثمرين أن يقيموا ليس فقط جودة السندات الأساسية، بل أيضا تقييم المؤمن. قد يستغرق بعض المونولين هزيمة الفوضى من أسوأ سوق سكني منذ عقود.

1. ولعل الأهم من ذلك أن التنويع يمكن أن يكون ذا قيمة في الاستثمار البلدي كما هو الحال في مجالات أخرى. ويعني ذلك انتشار المخاطر بين مختلف الجهات المصدرة والمناطق في البلد. وهناك عدد من الصناديق االستثامرية املعفاة من الضرائب تقدم حافظة متنوعة من السندات البلدية، وكان أحد األحداث الهامة لعام 2007 هو انتشار صناديق التداول املتداولة التي تتخصص يف البلديات.
2. الاستنتاج
3. ذروة التأمين على السندات البلدية، حيث تم تعزيز ما يصل إلى 60٪ من السندات المصدرة حديثا و تعتبر الأحادية الصخور الصلبة، قد انتهت. الآن، التأمين هو مجرد ميزة أخرى تعلق على السندات البلدية، وأنه لم يعد يلغي الحاجة إلى الحذر المستثمر أو العناية الواجبة. فقد قام شركات التأمين بالسندات بسمعة سمعتها على منتجات جديدة غريبة - فقدت، وكذلك، فعلت المستثمرين.

لمزيد من المعلومات حول أزمة سوبريم، تحقق من سوبريم الرهن العقاري ميزة الانهيار

.