خلافا للاعتقاد السائد، فإن التداول الداخلي ليس دائما غير قانوني. يعتبر التداول الداخلي أمرا قانونيا عندما يقوم المطلعون على الشركات - مثل مدراء الشركة ومسؤوليها وموظفيها - بشراء أو بيع أسهم في شركاتهم وفقا لقوانين ولوائح الأوراق المالية. ويجب تقديم مثل هذا التداول الداخلي من الداخل إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (سيك) على أشكال معينة في غضون فترات زمنية محددة.

إن إصدار التداول الداخلي الذي يجعل العناوين هو التداول غير المشروع الذي يقوم به شخص يمتلك معلومات مادية وغير علنية. وتتبع اللجنة العليا للبورصة بنشاط مثل هذه القضايا التجارية الداخلية من أجل ضمان أن سوق رأس المال هو مجال متكافئ حيث لا أحد لديه ميزة غير عادلة. وبخلاف ذلك، يمكن أن يؤدي التداول المتزايد من الداخل إلى تآكل ثقة الجمهور في السوق ويعوق عمله. وتثبت الحالات الناجحة التي قام بها المجلس الأعلى للأوراق المالية ضد أشخاص بارزين مثل مارثا ستيوارت والرئيس العالمي السابق لشركة ماكينزي ريجات ​​غوبتا أنه لا أحد فوق القانون إذا قاموا بهذا النشاط غير المشروع.

ما هو التداول الداخلي غير المشروع؟

يحدد المجلس الأعلى للتعليم التداول الداخلي غير القانوني بأنه "شراء أو بيع ضمان، في خرق للواجب الائتماني أو أي علاقة ثقة وثقة أخرى، في حوزته معلومات مادية غير علنية حول الأمن". ويواصل المجلس الأعلى للتعليم توضيح أن انتهاكات التداول من الداخل قد تشمل أيضا "نقل" مثل هذه المعلومات، وتداول الأوراق المالية من قبل الشخص "يميل"، والتداول من قبل أولئك الذين يختلسون هذه المعلومات.

ما هي المعلومات المادية على أي حال؟ في حين أنه لا يوجد تعريف دقيق، "المعلومات المادية" يمكن تعريفها على نطاق واسع بأنها أي معلومات خاصة بالشركة التي تعتبر هامة بما فيه الكفاية من قبل المستثمر الذي يفكر في شراء أو بيع الأسهم. ويمكن أن يشمل ذلك مجموعة واسعة من البنود، بما في ذلك النتائج المالية التي تختلف عن التوقعات الحالية؛ التطورات التجارية؛ البنود المرتبطة باألمن مثل زيادة أو نقصان توزيعات األرباح أو تقسيم األسهم أو إعادة الشراء. اكتساب أو تصفية؛ الفوز أو فقدان عقد كبير أو العملاء. "المعلومات غير المعلنة" تشير إلى المعلومات التي لم يتم إصدارها إلى الجمهور المستثمر.

على مر السنين، رفعت لجنة الأوراق المالية والبورصات قضايا التعامل مع الداخل ضد مئات الأطراف، بما في ذلك

• المطلعين على الشركات الذين تداولوا الأوراق المالية للشركة بعد معرفة التطورات الهامة والسرية.
• الأصدقاء والعائلة المطلعين، وكذلك المستلمين الآخرين من النصائح الذين تداولوا الأوراق المالية بعد الحصول على هذه المعلومات.
• موظفو شركات الخدمات مثل القانون، والأعمال المصرفية، والوساطة المالية، وشركات الطباعة الذين قدموا معلومات مادية غير علنية عن الشركات ومتاجر بها؛ و
• موظف حكومي حصل على معلومات داخلية بسبب عملهم.

تعقب المجلس الأعلى للتعليم

في خطاب ألقاه في أيلول / سبتمبر 1998 بعنوان "التداول من الداخل - منظور أمريكي" من جانب توماس نيوكيرك وميليسا روبرتسون من شعبة الإنفاذ التابعة للمجلس الأعلى للتعليم، أشار نيوكيرك وروبرتسون إلى أن التداول من الداخل جريمة بالغة الصعوبة لإثباتها . ولاحظوا أنه نظرا لأن الأدلة المباشرة على التداول من الداخل نادرة، فإن الأدلة شبه ظرفية تماما.

يقوم المجلس الأعلى للتعليم بتتبع التداول من الداخل بطرق عدة:

• أنشطة مراقبة السوق : تعد هذه إحدى أهم طرق التعرف على التداول من الداخل. يستخدم المجلس الأعلى للتعليم أدوات متطورة للكشف عن التداول غير المشروع من الداخل، وخاصة حول وقت الأحداث الهامة مثل تقارير الأرباح والتطورات الرئيسية للشركات.

ويساعد نشاط المراقبة هذا حقيقة أن معظم الصفقات الداخلية يتم إجراؤها بقصد "ضربها من الملعب". وهذا يعني أن الداخل الذي ينغمس في التجارة غير المشروعة عادة ما يريد أن يشعل في أقصى حد ممكن، بدلا من تسوية لدرجة صغيرة. مثل هذه التداولات الضخمة الشاذة عادة ما يتم الإبلاغ عنها على أنها مشبوهة وقد تؤدي إلى تحقيق سيك.

• نصائح وشكاوى : يتم الكشف عن التداول من الداخل أيضا من خلال نصائح وشكاوى من مصادر مثل المستثمرين غير راضين أو التجار على الجانب الخطأ من التجارة. في الخطاب المذكور أعلاه، لاحظ نيوكيرك وروبرتسون أن المجلس الأعلى للتعليم يتلقى بانتظام المكالمات الهاتفية من كتاب "الغاضبين" الذين قد كتبوا مئات العقود من خارج المال (أوتم) على الأسهم قبل وقت قصير من إطلاق شركة أخرى عرض العطاء لذلك. وأضافوا أن العديد من القضايا التجارية الداخلية من الداخل قد بدأت بمثل هذه الدعوة من تاجر غاضب. هذا الميل إلى الاستفادة من المعلومات الداخلية قدر الإمكان هو ضعف آخر يجعل من الأسهل للكشف عن التداول من الداخل.

أسهل طريقة لشخص ما للاستفادة من المعلومات الداخلية هي من خلال استخدام خيارات أوتم، لأن هذه توفر معظم الانفجار لباك. لنفترض أن لديك 100 ألف دولار للاستثمار في مخطط تجاري شائن، وتميل نحو عرض استحواذ وشيك لمخزون التكنولوجيا الحيوية الذي يتداول حاليا عند 12 $. المصدر الخاص بك، وهو مسؤول تنفيذي رفيع المستوى في المشتري المحتمل، يخبرك أن العرض للهدف سيكون 20 $ نقدا. الآن يمكنك شراء فورا 8، 333 سهم للشركة المستهدفة في 12 $، وبيعه في حوالي 20 $ مرة واحدة يتم الإعلان عن الصفقة، وجيب ربح بارد من 66 $، 664 لعودة 60٪. ولكن منذ كنت ترغب في تحقيق أقصى قدر من المكاسب الخاصة بك، يمكنك شراء 2 000 عقد من المكالمات لمدة شهر على الشركة المستهدفة مع سعر الإضراب من 15 $ ل $ 0. 50 لكل منهما (كل عقد يكلف 0 $ 50 × 100 سهم = 50 $). عندما يتم الإعلان عن الصفقة، فإن هذه المكالمات سوف ترتفع إلى 5 $ (أي، $ 20 - 15 $)، مما يجعل كل عقد بقيمة 500 $، للحصول على مكاسب 10 أضعاف. من المتوقع أن تبلغ قيمة العقود 2 ألف دولار باردا قدره مليون دولار، وسوف يكون الربح من هذه التجارة 900 ألف دولار.

التجار الذين كتبوا المكالمات التي اشتريتها بسعر $ 0. 50، لم يكن على علم بذلك أنك تمتلك المعلومات الداخلية التي يمكن استخدامها لمنفعتك المالية ولضررها.هل سيكون من المفاجئ إذا اشتكوا من الطبيعة المشبوهة لهذه التجارة، التي حطمت بهم مع خسارة هائلة، إلى المجلس الأعلى للتعليم؟

قد تأتي نصائح حول التداول من الداخل أيضا من المبلغين الذين يمكن جمع ما بين 10٪ و 30٪ من الأموال التي تم جمعها من أولئك الذين يكسرون قوانين الأوراق المالية. ومع ذلك، لأن التداول من الداخل يتم عادة على أساس واحد من قبل واحد من الداخل الذي قد إما التجارة مباشرة أو غيض شخص آخر، ويبدو أن المبلغين أكثر نجاحا في الكشف عن الاحتيال على نطاق واسع بدلا من انتهاكات التداول من الداخل معزولة.

• مصادر مثل أقسام سيك الأخرى ومنظمات التنظيم الذاتي ووسائط الإعلام : قد يأتي عملاء التداول الداخلي أيضا من وحدات سيك الأخرى مثل شعبة التداول والأسواق، فضلا عن منظمات التنظيم الذاتي مثل هيئة تنظيم الصناعة المالية (فينرا). تعد تقارير وسائل الإعلام مصدرا آخر للروابط المحتملة لانتهاكات قوانين الأوراق المالية.

ماذا يفعل المجلس الأعلى للتعليم بعد ذلك؟

وبمجرد أن يكون لدى لجنة الأوراق المالية والبورصة الحقائق الأساسية بشأن مخالفة محتملة للأوراق المالية، تطلق شعبة الإنفاذ تحقيقا كاملا يجري بشكل خاص. ويطور المجلس الأعلى للتعليم حالة من خلال إجراء مقابلات مع الشهود، وفحص سجلات التداول والبيانات، واستدعاء سجلات الهاتف، وما إلى ذلك. وفي السنوات الأخيرة، استخدم المجلس الأعلى للأوراق المالية ترسانة أكبر من الأدوات والتقنيات لمكافحة التداول من الداخل. ففي قضية غاليون غروب التاريخية، على سبيل المثال، استخدمت هذه الشبكة للمرة الأولى لتورط عدد من الأشخاص في حلقة تداول واسعة النطاق من الداخل.

كما الأدلة في قضية التداول من الداخل إلى حد كبير ظرفي، سيك الموظفين لديها لإنشاء سلسلة من الأحداث وتتناسب معا قطعة من الأدلة مثل الكثير من اللغز. ويوضح هذه القضية قضية رفعها المجلس الأعلى للرقابة ضد مدير استشاري وصديقه في أيلول / سبتمبر 2011. مرت السلطة التنفيذية على المعلومات السرية التي تعلمها عن الاستيلاء وشيك لشركتين التكنولوجيا الحيوية لصديقه، الذين اشتروا عددا كبيرا من خيارات الاتصال على هذه الشركات. ولدت التداول من الداخل أرباحا غير مشروعة من $ 2. 6 مليون، وتلقت السلطة التنفيذية النقدية من صديقه في مقابل النصائح. وزعم المجلس الأعلى للتعليم أن الاثنين أبلغا عن عمليات الاستحواذ المحتملة خلال الاجتماعات الشخصية وعلى الهاتف. وقد تم تتبع بعض هذه الاجتماعات من خلال استخدام الجناة لمرآبات المترو في محطات مترو الأنفاق في نيويورك وسحب مبالغ نقدية كبيرة من أجهزة الصراف الآلي والبنوك التي أدلى بها صديق السلطة التنفيذية قبل اجتماعاتها.

بعد إجراء تحقيق في التداول من الداخل، يقدم الموظفون النتائج التي توصلوا إليها إلى المجلس الأعلى للتعليم للمراجعة، والتي يمكن أن تأذن للموظفين لتقديم دعوى إدارية أو رفع دعوى في المحكمة الاتحادية. في دعوى مدنية، يقدم المجلس الأعلى للتعليم شكوى إلى محكمة محلية في الولايات المتحدة ويسعى إلى فرض عقوبة أو أمر قضائي ضد الفرد الذي يحظر أي أعمال أخرى تنتهك قانون الأوراق المالية، بالإضافة إلى العقوبات المالية المدنية وإخلال الأرباح غير المشروعة. وفي الإجراءات الإدارية، يستمع قاضي القانون الإداري إلى الإجراءات التي تصدر قرارا أوليا يتضمن استنتاجات الوقائع والاستنتاجات القانونية.وتشمل العقوبات الإدارية أوامر وقف وكف، أو تعليق أو إلغاء تسجيلات الصناعة المالية، والضغوط، والعقوبات المالية المدنية، والخلل.

أمثلة على التجارة الداخلية

في حين كان عقد الثمانينيات من القرن العشرين هو عقد فضيحة تداول داخلية ضخمة من قبل إيفان بويسكي ودينيس ليفين ومايكل ميلكين، فإن اثنين من أكبر حالات التداول الداخلي في هذه الألفية تشمل:

• ساك رأس المال - في نوفمبر 2013، وافقت ساك كابيتال، التي أسسها ستيف كوهين (واحد من أغنى 150 شخصا في العالم)، على رقم قياسي 1 $. 8 مليارات غرامة للتداول من الداخل. زعم المجلس الأعلى للتعليم أن التداول من الداخل كان منتشرا على نطاق واسع في ساك كابيتال، وشمل أسهم أكثر من 20 شركة عامة من عام 1999 إلى عام 2010. وهناك ثمانية تجار أو محللين عملوا في ساك إما أدينوا أو اعترفوا بالذنب بتهمة التداول من الداخل . وهذا يشمل ماثيو مارتوما، مدير محفظة الذي عمل في شركة تابعة ل ساك. حكم على مارتوما بالسجن لمدة تسع سنوات بعد أن ثبتت هيئة محلفين اتحادية أنه مذنب بتداول معلومات مادية غير علنية تتعلق بمرض ألزهايمر كان يجري تطويره من قبل شركة إيلان وشركة وايث. وفي يوليو / تموز 2008، مكنت التجارة الداخلية من شركة مارتوما الشركة التابعة لشركة ساك من جني 82 مليون دولار من الأرباح و 194 مليون دولار في خسائر متجنبها، لما مجموعه 276 مليون دولار من المكاسب غير المشروعة. تلقى مارتوما 9 $. 3 ملايين منحة في نهاية عام 2008، وكان مطلوبا منه أن يسدد عندما أدين.
• راج راجاراتنام ومجموعة جاليون - في عام 2011، حكم على مدير صندوق التحوط بالملياردير راجاراتنام بالسجن لمدة 11 عاما بتهمة التداول من الداخل، وهو أطول عقوبة السجن المفروضة في مثل هذه الحالة. مؤسس ومدير صندوق التحوط جاليون، دفع راجاراتنام أيضا عقوبة قدرها 92 $. 8 ملايين لتداول واسع النطاق من الداخل. زعم المجلس الأعلى للتعليم أن راجاراتنام قام بتنظيم حلقة تداول واسعة النطاق من الداخل تضم 29 شخصا وكيانا ضمت مستشاري صناديق التحوط والعاملين في الشركات (التي تضمنت الرئيس التنفيذي السابق لشركة ماكينزي وعضو مجلس إدارة جولدمان ساكس وراجت غوبتا وأنيل كومار، مدير مكينزي)، وغيرها وول ستريت المهنيين. وشارك راجاراتنام في التداول من الداخل لأكثر من 15 شركة تداولت علنا ​​لأكثر من 90 مليون دولار في الخسائر تجنبها أو الأرباح غير المشروعة المبذولة.

الخط السفلي

تعد التجارة الداخلية في الولايات المتحدة جريمة يعاقب عليها بعقوبات مالية وسجن، مع عقوبة السجن القصوى على انتهاك التداول من الداخل لمدة 20 عاما وبغرامة جنائية قصوى للأفراد 5 ملايين دولار. على الرغم من أن العقوبات الأمريكية على التداول من الداخل هي من بين الأقسى في العالم، وعدد من القضايا التي رفعتها اللجنة العليا للانتخابات في السنوات الأخيرة يدل على أن هذه الممارسة قد يكون من المستحيل للقضاء تماما.