بالنسبة إلى ما يبدو وكأنه سنوات، ركزت منطقة اليورو على منع أزمة الديون في اليونان من تعريض كل من عملة اليورو (منطقة اليورو) والاتحاد الأوروبي نفسه للخطر. والتفكير هو أنه نظرا لعدم وجود آلية قانونية لبلد يغادر منطقة اليورو، فإن العواقب يمكن أن تكون كارثية. ومن شأن الخروج اليوناني أن يعرض للخطر الاستقرار الشامل لهذه المنطقة الاقتصادية، مما قد يمهد الطريق أمام خروج البلدان الأخرى المثقلة بالديون أيضا. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة، انظر المقال: إذا اليونان يترك اليورو، من التالي ؟)

ولكن هل أزمة الديون هذه هي أكبر تهديد للاستقرار الأوروبي؟ ولعل الأزمة الاقتصادية المتسارعة في أوكرانيا، التي ليست عضوا في منطقة اليورو ولا الاتحاد الأوروبي، هي حقا التهديد الأكبر للاتحاد الأوروبي. إن الانهيار الاقتصادي والتخلف عن سداد الديون في أوكرانيا يمكن أن يفتح الباب أمام اضطرابات اجتماعية أوسع وصراع إقليمي من شأنه أن يسلم روسيا انتصارا أخلاقيا وربما عسكريا على عتبة أوروبا. (انظر المقال: لماذا ومتى لا يكون البلد الافتراضي؟ )

- 2>>

حرب أوكرانيا في مناطقها الشرقية مع الانفصاليين المدعومين من روسيا هي بلا شك تترك أثرا على الاقتصاد الأوكراني، على الرغم من وقف إطلاق النار المتفق عليه في 15 فبراير. على سبيل المثال، وكالة ستاندرد أند بورز، في حين أن مجلة إكونومست ركزت قصة تكهن بأن الناتج المحلي الإجمالي الأوكراني قد يتقلص قريبا إلى أقل من 70 مليار دولار أمريكي بسبب فقدان الصناعات الرئيسية فى المقاطعات الشرقية للبلاد. وأخیرا، أفادت بلومبرغ أن صندوق النقد الدولي یقدر أن الناتج المحلي الإجمالي في أوکرانیا عام 2014 تقلص بنسبة 7. 5٪، مع تسارع الرکود في الربع الرابع، حیث انخفض بنسبة 15٪. وعلاوة على ذلك، فإن احتياطيات النقد الأجنبي في البلاد تنضب بسرعة، وتصل إلى نحو 6 دولارات. 4 مليار دولار في شباط / فبراير 2015 من نحو 36 مليار دولار في عام 2011، وفقا لصندوق النقد الدولي والبنك الوطني الأوكراني. وبغض النظر عن الطريقة التي ينظر بها المرء إليه، فإن الاقتصاد الأوكراني يدمره الصراع. فماذا يفعل الغرب للمساعدة؟

-

>

حزمة إنقاذ صندوق النقد الدولي في ديسمبر 2014، أبلغ صندوق النقد الدولي الدول الأعضاء أن أوكرانيا لديها فجوة تمويل بقيمة 15 مليار دولار في ميزانيتها، وفقا ل فايننشال تايمز في لندن. وتفيد الصحيفة أن المحللين في دراغون كابيتال في كييف يقدرون أن أوكرانيا لديها احتياجات تمويل خارجي إجمالي تبلغ حوالي 45 مليار دولار على مدى السنوات الثلاث المقبلة. لذلك في أوائل فبراير 2015 كشف صندوق النقد الدولي عن 4 سنوات جديدة، 17 $. 5 مليارات حزمة مساعدات مالية لمساعدة الحكومة الأوكرانية على الوفاء بالتزاماتها المالية. هذا المال، بالاشتراك مع 9 $. و 2 مليار من الدائنين الثنائيين ومن المؤسسات المالية الدولية الأخرى مثل البنك الأوروبي للإنشاء والتعمير والبنك الدولي والافتراض الضمني بأن حاملي السندات الخاصة مستعدون أيضا للقيام بدورهم، يرفع مجموع المساعدات إلى حوالي 40 مليار دولار .ويبين الجدول أدناه التوزيع حسب المساهمين. هل يمكن لصندوق النقد الدولي حل المشاكل الاقتصادية العالمية؟

)
برنامج إنقاذ صندوق النقد الدولي (فبراير 2015)	17 دولارا أمريكيا (أو ما يعادلها بالعملة المحلية). 5 مليارات
صناديق صندوق النقد الدولي	9 دولارات. 2 مليار
قروض ثنائية، مدفوع.	$ 2. 0 مليار
الولايات المتحدة	$ 2. 2 مليار
الاتحاد الأوروبي	$ 4. 0 مليار
البنك الأوروبي للإنشاء والتعمير / البنك الدولي	$ 1. 0 مليار
غر / جب / ن / بل / نو	$ 13. 3>
مشاركة القطاع الخاص	40 مليار دولار
المجموع

المصدر: صندوق النقد الدولي، بلومبرغ

الحقيقة غير المريحة التي لا يريد أحد أن يناقشها بالطبع هي المشاركة الإلزامية للقطاع الخاص الدائنين في هذه الصفقة، والمعروفة باسم مشاركة القطاع الخاص، أو يسي لفترة قصيرة. وبدون مبادرة الموازنة العامة، فإن حزمة المساعدات أقل بقليل من المبلغ الإجمالي الذي تم التعهد به والبالغ 40 مليار دولار.

إعادة هيكلة ديون القطاع الخاص

مقالة في صحيفة فت التي نشرت في نهاية فبراير تقول إن "أوكرانيا يمكن أن تتوجه إلى واحدة من أكبر عمليات إعادة هيكلة الديون في التاريخ". وفى مقابلة منفصلة مع فاينانشيال تايمز قالت ناتاليا جاريسكو وزيرة المالية الاوكرانية ان البلاد تعتزم بدء محادثات مع الدائنين الاجانب فى مارس وتشير الى انها تخطط لاستكمال المحادثات فى يونيو قبل اول استعراض للإنقاذ فى صندوق النقد الدولى. فما هي خطة اللعبة الحكومية؟ وتقول الحكومة الأوكرانية إنها تريد "عملية عادلة ومنصفة" لجميع الدائنين ولن تقوم بأي دفعة طوعية مبكرة لأي شخص، ولا حتى لروسيا، التي زودت البلاد ب 3 مليارات دولار عندما كان فيكتور يانوكوفيتش رئيسا، ومن المقرر أن يدفع في ديسمبر كانون الاول، وفقا لبلومبرغ. في تعليقها على بلومبرج قالت السيدة جاريسكو: "لا أستطيع أن أؤكد أن هذا لن يكون إلا إعادة تشكيل أو أن هذا سيكون إعادة الهيكلة. "إعادة التشكيل هي صناعة تتحدث عن تمديد مدفوعات الديون، في حين أن إعادة الهيكلة عادة ما يعني انخفاضا عاما في كمية الديون التي تحتاج إلى تسديدها عن طريق تخفيض كوبونات السندات أو قيمتها الاسمية.

يقول جولدمان ساكس إن المستثمرين يقللون من قيمة الخسائر في عملية إعادة هيكلة الديون المقررة في البلاد، وفقا لبلومبرغ، لكنه لا يوضح الأسباب. وتطرق المقال إلى أن هناك مجموعة متنوعة من الطرق التي يمكن لأوكرانيا أن تقلل من عبء ديونها، بما في ذلك استخدام إجراءات التصويت ذات الأغلبية العظمى المضمنة في شروط السندات الحالية لتغيير الشروط، أو تقديم أوراق مالية جديدة بشروط مختلفة. ومن المرجح أن تكون هذه الشروط الجديدة غير مؤاتية للمستثمرين، وهي مصدر محتمل لتدمير القيمة.

إعادة هيكلة الديون لن تكون سهلة، وقد تستغرق وقتا أطول من المتوقع. على سبيل المثال، يحمل مدير الأصول الأمريكي فرانكلين تمبليتون حوالي 40٪ من سندات أوكرانيا المتداولة في السوق، وفقا ل فت. وهذا يعني أن لديها القدرة على منع صفقة إعادة الهيكلة بموجب إجراءات التصويت الأغلبية. من ناحية أخرى، فإن حملة السندات الأوكرانية متنوعة بما فيه الكفاية بحيث يمكن أقلية من 25٪ أيضا أن تمنع صفقة بموجب شروط العمل الجماعي القياسية الآن.

(قراءة المزيدحول أوكرانيا القطاع الخاص إعادة هيكلة الديون.)

أوكرانيا حالة الديون حالة الديون في البلاد ليست بسيطة. وتتزايد مقاييس الائتمان مثل الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي بسرعة مع اقتراب الاقتصاد. فعلى سبيل المثال، يقدر المعهد الدولي للمالية أن لدى أوكرانيا دين خارجي إجمالي قدره 128 دولارا. 9 مليار دولار في عام 2015. إذا كان الناتج المحلي الإجمالي لعام 2015 هو 99 مليار دولار، كما يقترح مؤشر S & P، فإن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي تبلغ 130٪، حيث كانت اليونان في عام 2009 عندما بدأت الأزمة المالية هناك. إذا استخدمنا إكونوميست ' ق 2015 توقع الناتج المحلي الإجمالي من 70 مليار دولار، ثم الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي يطلق النار على ما يصل إلى 184٪، حيث كانت اليونان في عام 2011 خلال ذروة الأزمة المالية في منطقة اليورو. (لمعرفة المزيد عن أهمية الناتج المحلي الإجمالي للبلد، انظر المقال: ما هو الناتج المحلي الإجمالي وما هو مهم جدا؟

)

إذا فحصنا تدفق الأموال في البلاد باستخدام بيانات معهد التمويل الدولي، الأزمة في أوكرانيا تتكشف. توقف تمويل القطاع الخاص بشكل أساسي في عام 2013 مع تصاعد حرب الخطابات مع روسيا، في حين لم تصل أي تدفقات رسمية إلى البلاد بعد. ومع ازدياد حدة حدة الأزمة، هرب الدائنون من القطاع الخاص، حيث حصلوا على 9 بلايين دولار، وسارع صندوق النقد الدولي بتوزيع 4 دولارات. 5 مليارات في إطار برنامجها الأصلي.

المصدر: إيف

في عام 2015، يتوقع صندوق الاستثمار الدولي من الدائنين من القطاع الخاص أن يأخذوا 6 مليارات دولار أخرى، في حين أن المصادر الرسمية تدعم البلاد بحوالي 17 مليار دولار نقدا نقديا، مما يضاعف حصتها من إجمالي الدين الخارجي لأوكرانيا إلى أكثر من 20٪.

المصدر: إيف

أين كل هذا يترك الشعب الأوكراني؟ وكما هو الحال بالنسبة لمعظم الديون، فإن عمليات إنقاذ صندوق النقد الدولي تأتي مع ظروف. وفي حالة أوكرانيا، يحث صندوق النقد الدولي الحكومة على إعادة هيكلة اقتصادها وإنهاء دعم الطاقة للحفاظ على النقد. وأفادت فت أنه بموجب ضغط صندوق النقد الدولي، رفعت أوكرانيا أسعار الغاز المحلية بنسبة 50٪ في عام 2014 وتريد زيادات إضافية في الأسعار لضمان تغطية تكاليف الغاز بالكامل بحلول أبريل 2017. كما يقولون أن بعض الاحتجاجات المتعلقة بتكاليف المعيشة المرتفعة بدأت بالفعل في أوكرانيا. وبلغ معدل التضخم في بداية عام 2015 نحو 30٪، مع ارتفاع تكلفة مرافق الغاز والمياه بنسبة 35٪. ولكن هذا قد يكون الوقت الخطأ لتقديم مثل هذه المطالب على الحكومة بسبب الظروف الفريدة التي نشأت نتيجة الصراع العسكري مع الانفصاليين الروس. وهناك حاجة أكثر إلحاحا هي ضمان أن تظل البلاد سليمة سياسيا ولا تخلق صداعا للأمن والاستقرار للاتحاد الأوروبي.

خلاصة القول

قضى الاتحاد الأوروبي الكثير من الوقت والمال والجهد لضمان أن الأزمة المالية اليونانية لا تهدد استقرار منطقة اليورو، ولكن تهديدا أكثر إلحاحا وفوريا لاستقرار أوروبا بشكل عام قد تأتي من خارج الاتحاد الأوروبي. الاقتصاد الأوكراني يتدهور بسرعة تحت وطأة الحرب وقد تكون حزمة إنقاذ صندوق النقد الدولي لأوكرانيا غير كافية إذا كان من المستحيل إقناع الدائنين من القطاع الخاص لقبول إعادة الهيكلة. وكما قال تيموثي آش، رئيس أبحاث الأسواق الناشئة في بنك ستاندرد بانك، في مقالة سابقة حول "فاينانشيال تايمز"، "لا يمكن لصندوق النقد الدولي أن يربط ثقبا يتغير حجمه.واضاف "اذا لم تستقر اوكرانيا قريبا فان الاتحاد الاوروبي سيشعر بالقلق اكثر من اليونان فقط.