المستثمرون، مجلس الاحتياطي الاتحادي، والشركات ترصد باستمرار وتقلق حول مستوى التضخم. التضخم - ارتفاع أسعار السلع والخدمات - يقلل من القوة الشرائية لكل وحدة من العملات يمكن شراء. ارتفاع التضخم له تأثير خبيث: أسعار المدخلات أعلى، يمكن للمستهلكين شراء أقل السلع والإيرادات والأرباح الانخفاض، والاقتصاد يتباطأ لفترة من الزمن حتى يتم التوصل إلى حالة مستقرة.

- <>>

يوضح الرسم البياني أدناه كيف يمكن للتضخم بشكل كبير أن يقلل من القوة الشرائية:

هذا التأثير السلبي لارتفاع التضخم يحافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي الدؤوب والتركيز على الكشف عن علامات الإنذار المبكر لتوقع أي ارتفاع غير متوقع في التضخم. ولكن بمجرد أن يسير التضخم غير المتوقع في طريقه من خلال مستويات الاقتصاد، يمكن أن يكون لتأثير حالة استقرار مطرد أعلى آثار مختلفة. وبعبارة أخرى، فإن الارتفاع غير المتوقع للتضخم يعتبر عموما الأكثر إيلاما، حيث أن الشركات تأخذ عدة أرباع لتكون قادرة على تمرير ارتفاع تكاليف المدخلات للمستهلكين. وبالمثل، يشعر المستهلكون "قرصة" غير متوقعة عندما تكلف السلع والخدمات أكثر من ذلك. ومع ذلك، تصبح الشركات والمستهلكون في نهاية المطاف "متأقلمين" مع بيئة التسعير الجديدة، ومن ثم حتى عندما يتم التوصل إلى حالة استقرار أعلى جديدة، فإن التضخم المتوقع الذي قد يحدث بعد ذلك يمكن أن يؤدي إلى إنفاق المستهلكين على المزيد من النقود. وهؤلاء المستهلكون أقل عرضة للاحتفاظ بالنقد لأن قيمته بمرور الوقت تنخفض مع التضخم. وبالنسبة للمستثمرين، يمكن أن يسبب هذا التباسا، حيث يبدو أن التضخم يؤثر على الاقتصاد وأسعار الأسهم، ولكن ليس بنفس المعدل.

ارتفاع التضخم يمكن أن يكون جيدا، لأنه يمكن أن تحفز بعض النمو الوظيفي. ولكن التضخم المرتفع يمكن أن يؤثر أيضا على أرباح الشركات من خلال ارتفاع تكاليف المدخلات. وهذا ما يدفع الشركات إلى القلق بشأن المستقبل ووقف التوظيف، مما يؤثر سلبا على مستوى معيشة الأفراد، ولا سيما أولئك الذين يعيشون على دخل ثابت. ونظرا لعدم وجود إجابة جيدة، يجب على المستثمرين الفرديين أن يتغلبوا على الارتباك لاتخاذ قرارات حكيمة بشأن كيفية الاستثمار في فترات التضخم. ويبدو أن مجموعات مختلفة من الأسهم تحقق أداء أفضل خلال فترات التضخم المرتفع. (انظر أيضا، 9 الآثار الشائعة للتضخم. )

<3>>

التضخم وعائد الأسهم

يمكن أن يوفر فحص بيانات العائدات التاريخية خلال فترات التضخم المرتفع والمنخفض بعض الوضوح للمستثمرين. وقد بحثت دراسات عديدة أثر التضخم على عوائد الأسهم. ولسوء الحظ، فقد أسفرت هذه الدراسات عن نتائج متضاربة عندما تؤخذ عدة عوامل في الاعتبار - أي الجغرافيا والفترة الزمنية. وتخلص معظم الدراسات إلى أن المتوقع التضخم يمكن أن يؤثر إيجابا أو سلبا على الأسهم، اعتمادا على القدرة على التحوط والسياسة النقدية للحكومة.ولكن غير متوقع أظهر التضخم نتائج أكثر قاطعة، وأبرزها وجود علاقة إيجابية قوية مع عوائد الأسهم خلال الانكماشات الاقتصادية، مما يدل على أن توقيت الدورة الاقتصادية له أهمية خاصة بالنسبة للمستثمرين لقياس التأثير على عوائد الأسهم. ويعتقد أن هذا الارتباط يرجع أيضا إلى حقيقة أن التضخم غير المتوقع يحتوي على معلومات جديدة عن الأسعار المستقبلية. وبالمثل، فإن زيادة تقلبات حركة الأسهم ترتبط بارتفاع معدلات التضخم.

وقد أثبتت البيانات ذلك في المناطق الجغرافية التي يرتبط فيها ارتفاع التضخم عموما بالبلدان الناشئة، كما أن تقلب الأسهم أكبر في هذه المناطق منه في الأسواق المتقدمة. منذ الثلاثينات، تشير الأبحاث إلى أن كل بلد تقريبا عانى من أسوأ عوائد حقيقية خلال فترات التضخم المرتفع. والعائدات الحقيقية هي العوائد الفعلية مطروحا منها التضخم. وعند دراسة عوائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بعقد وتم تعديله للتضخم، تظهر النتائج أن أعلى عائد حقيقي يحدث عندما يتراوح التضخم بين 2 و 3٪. إن التضخم أكبر من أو أقل من 2 إلى 3٪ يميل إلى الإشارة إلى بيئة الاقتصاد الكلي الأمريكية مع القضايا الأكبر التي لها تأثيرات مختلفة على الأسهم. ولعل الأھم من العوائد الفعلیة ھو تقلبات العوائد التي یسببھا التضخم وکیفیة الاستثمار في تلك البیئة

النمو مقابل. القيمة أداء الأسهم والتضخم

غالبا ما يتم تقسيم الأسهم إلى فئات فرعية من القيمة والنمو. وتتمتع أسهم القيمة بتدفقات نقدية حالية قوية ستتباطأ بمرور الوقت، في حين أن مخزونات النمو لديها تدفقات نقدية قليلة أو معدومة اليوم ولكنها ستزداد تدريجيا مع مرور الوقت.

لذلك، عند تقييم الأسهم باستخدام طريقة التدفقات النقدية المخصومة، في أوقات ارتفاع أسعار الفائدة تتأثر أسهم النمو سلبا أكثر بكثير من الأسهم القيمة. وبما أن أسعار الفائدة والتضخم يميلان إلى التحرك معا، فإن النتيجة الطبيعية هي أنه في أوقات التضخم المرتفع، ستتأثر مخزونات النمو تأثرا سلبيا أكثر. وهذا يشير إلى وجود ارتباط إيجابي بين التضخم والعائد على أسهم القيمة وسهم سلبي لأسهم النمو.

وهذا ما يفسر قوة مخزونات القيمة خلال التضخم المرتفع، مثلما حدث في الفترة 1973-1974، وقوة مخزونات النمو خلال أوائل الثلاثينات عندما حدث انكماش، وكذلك خلال التسعينات عندما كان التضخم يتحرك نحو الانخفاض بشكل مطرد. ومن المثير للاهتمام أن معدل التغير في التضخم لا يؤثر على عائدات القيمة مقابل مخزونات النمو بقدر المستوى المطلق. والفكر هو أن المستثمرين قد تجاوز توقعاتهم النمو في المستقبل ومخزونات النمو فائض في الارتفاع. وبعبارة أخرى، فإن المستثمرين يفشلون في الاعتراف عندما تصبح مخزونات النمو مخزونات قيمة، ويكون التأثير الهبوطي على مخزونات النمو قاسيا.

الأسهم المولدة للدخل والتضخم

عندما يزداد التضخم، تنخفض القوة الشرائية، ويمكن لكل دولار شراء سلع وخدمات أقل. وبالنسبة للمستثمرين المهتمين بالمخزونات المدرة للدخل، أو الأسهم التي تدفع أرباحا، فإن تأثير التضخم المرتفع يجعل هذه الأسهم أقل جاذبية من تلك التي تشهدها معدلات التضخم المنخفض، نظرا لأن الأرباح الموزعة تميل إلى عدم مواكبة مستويات التضخم.وباإلضافة إلى خفض القوة الشرائية، فإن الضريبة على األرباح تؤدي إلى تأثير مزدوج سلبي. وعلى الرغم من عدم مواكبة مستويات التضخم والضرائب، فإن الأرصدة المدرة للربح توفر تحوطا جزئيا ضد التضخم.

ومع ذلك، فإن أسعار الأسهم التي تدفع أرباح الأسهم تتأثر بالتضخم، على غرار الطريقة التي تتأثر بها السندات بمعدلات متزايدة، وتنخفض الأسعار بشكل عام. لذا فإن امتلاك الأسهم التي تدفع أرباحا في أوقات تضخم التضخم يعني عادة أن أسعار الأسهم سوف تكون سلعا. ولكن المستثمرين الذين يتطلعون إلى اتخاذ مواقف في الأسهم المدرة للأرباح تعطى الفرصة لشرائها رخيصة عندما يرتفع التضخم، مما يوفر نقاط دخول جذابة.

الخلاصة

يحاول المستثمرون توقع العوامل التي تؤثر على أداء المحفظة واتخاذ القرارات بناء على توقعاتهم. التضخم هو واحد من تلك العوامل التي تؤثر على محفظة. من الناحية النظرية، يجب أن توفر الأسهم بعض التحوط ضد التضخم، لأن إيرادات الشركة وأرباحها يجب أن تنمو بنفس معدل التضخم، بعد فترة من التعديل. ومع ذلك، فإن التأثير المتضخم للتضخم على الأسهم يخل بالقرار الخاص بتداول المراكز التي تم شغلها بالفعل أو اتخاذ مواقف جديدة. وفي سوق الولايات المتحدة، فإن الدليل التاريخي صاخب، ولكنه يظهر ارتباطا بارتفاع التضخم وعوائد أقل للسوق بشكل عام في معظم الفترات.

عندما تنقسم الأسهم إلى فئات نمو وقيمة، تكون الأدلة أكثر وضوحا أن أداء الأسهم ذات القيمة أفضل في فترات التضخم المرتفع، كما أن أسهم النمو تحقق أداء أفضل خلال التضخم المنخفض. ومن الطرق التي يمكن للمستثمرين من خلالها التنبؤ بالتضخم المتوقع هو تحليل أسواق السلع الأساسية، على الرغم من أن الاتجاه هو التفكير بأنه في حالة ارتفاع أسعار السلع الأساسية، ينبغي أن ترتفع الأسهم نظرا لأن الشركات تنتج "السلع". غير أن ارتفاع أسعار السلع الأساسية يضغط في كثير من الأحيان على الأرباح، الأمر الذي يقلل بدوره من عوائد الأسهم. ولذلك، فإن سوق السلع قد يوفر نظرة ثاقبة لمعدلات التضخم في المستقبل.