الاستثمار في أي أصول له مخاطر يمكن التقليل منها باستخدام الأدوات المالية لتحديد العوائد المتوقعة. نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (كابم) هو واحد من هذه الأدوات. يحسب هذا النموذج معدل العائد المطلوب للأصل باستخدام العائد المتوقع على كل من السوق والأصل الخالي من المخاطر، وعلاقة الأصول أو حساسية السوق.

بعض المشاكل الكامنة في النموذج هي افتراضاتها، والتي تشمل: لا تكاليف المعاملات؛ لا الضرائب؛ يمكن للمستثمرين الاقتراض والإقراض بأسعار خالية من المخاطر؛ والمستثمرين عقلانيون ونفوذ المخاطرة. ومن الواضح أن هذه الافتراضات لا تنطبق تماما على الاستثمار في العالم الحقيقي. على الرغم من ذلك، كابم هو مفيد باعتبارها واحدة من عدة أدوات في تقدير العائد المتوقع على الاستثمار.

أدت الافتراضات غير الواقعية ل كابم إلى إنشاء العديد من النماذج الموسعة التي تشمل عوامل إضافية واسترخاء العديد من الافتراضات المستخدمة في كابم. يستخدم نظام كابم الدولي (إيكابم) نفس المدخلات مثل كابم ولكن أيضا يأخذ في الاعتبار المتغيرات الأخرى التي تؤثر على العائد على الأصول على أساس عالمي. ونتیجة لذلك، فإن إيكابم أکثر فائدة من کابم في الممارسة. ومع ذلك، على الرغم من تخفيف بعض الافتراضات، إيكابم لديها قيود التي تؤثر على التطبيق العملي.

<2>>

فهم حسابات إيكابم
منذ إيكابم يدخل متغيرات أو عوامل إضافية لنموذج كابم، يحتاج المستثمرون أولا إلى فهم حسابات كابم. وتحدد كابم ببساطة المستثمرین الذین یریدون تعویضھم عن:

1. القیمة الزمنیة للنقود، التي یتوقعون أن تکون أکثر من المعدل الخالي من المخاطر؛
2. أخذ مخاطر السوق حتى أنها تتطلب قسطا على عودة السوق، وأقل من معدل الخالية من المخاطر، وأوقات الارتباط مع السوق.

- 3>>

توسع إيكابم على كابم، قائلا أيضا أنه بالإضافة إلى الحصول على تعويض عن قيمة الوقت من المال والعلاوة مقابل مخاطر السوق، يحتاج المستثمرون إلى أن يدفعوا مقابل التعرض المباشر وغير المباشر للعملة الأجنبية. ويسمح هذا المؤتمر للمستثمرين بإضافة تأثيرات العملة إلى كابم لمراعاة الحساسية للتغيرات في العملات الأجنبية عندما يمتلك المستثمرون أصولا. هذه الحساسية تمثل التغيرات في العملة التي تؤثر بشكل مباشر وغير مباشر على الربحية، وبالتالي العوائد.

على سبيل المثال، إذا كانت شركة مقرها في الولايات المتحدة تشتري أجزاء من الصين والدولار الأمريكي يقوي نسبة اليوان الصيني، فإن تكاليف تلك الواردات تنخفض. ويؤثر هذا التعرض غير المباشر للعملة على ربحية الشركة والعائد الناتج عن االستثمار. ولتحديد هذه التأثيرات، يحتاج المستثمرون إلى حساب الفرق بين سعر الصرف الفوري المتوقع في المستقبل والمعدل الآجل، وتقسيم هذا الفرق حسب سعر الصرف الحالي في اليوم، والنتيجة هي علاوة مخاطر العملات الأجنبية (فكب).ثم تضاعف ذلك بحساسية العملة المحلية عوائد التغيرات في العملات الأجنبية. يوفر إيكابم للمستثمرين طريقة لحساب العائدات المتوقعة بالعملة المحلية من خلال حساب المتغيرات كما هو موضح أدناه:

العائد المتوقع = رفر + B (آرإم-رف) + (بي * فكربي)

حيث: رفر = رف = مخاطر السوق العالمية المقاسة بالعملة المحلية للمستثمر بي * فكربي = علاوة مخاطر العملات الأجنبية الافتراضات

في حين أن إيكابم تتحسن على افتراضات غير واقعية من كابم، لا تزال هناك عدة افتراضات لازمة للنموذج النظري لتكون صحيحة. وأهم الافتراضات هو أن أسواق رأس المال الدولية متكاملة. وفي حالة فشل هذا االفتراض وتقسيم األسواق الدولية، سيكون هناك تناقضات في األسعار بين األصول ذات المخاطر المماثلة ولكن بعملات مختلفة. ونتيجة لذلك، فإن األسواق المجزأة ستجعل المستثمرين يخصصون مخصصات أعلى ألصول محددة في بلدان محددة، مما يؤدي إلى عدم كفاءة تسعير األصول. وتفترض اللجنة أيضا الإقراض والاقتراض غير المحددين بالمعدل الخالي من المخاطر.
الاستخدامات العملية
فائدة إيكابم في اختيار الأسهم وإدارة المحافظ هي فقط جيدة مثل فهم الافتراضات على النحو المذكور أعلاه. وعلى الرغم من هذه القيود، يمكن أن يتأثر اختيار المحفظة بالنموذج. إن فهم تأثير تحركات العملة على عمليات وأرباح شركة معينة سيساعد المستثمرين على الاختيار من بين اثنين من الأصول ذات الخصائص المماثلة في مختلف البلدان.
على سبيل المثال إذا كان المستثمر في الولايات المتحدة يريد حساب العائد المتوقع من حيازة الأصل A ومقارنته بالعائد المتوقع من حيازة الأصول B، فإنه يحتاج إلى تحديد المدخلات للمكونين الأخيرين من النموذج، وهما لتحديد أثر العملة المباشرة وتأثير العملة غير المباشرة. وسيكون المتغيران الأولان في المعادلة هو نفسه بالنسبة لكلا الأصلين. لذلك، فإن الفائدة العملية من إيكابم هي في فهم كيف تؤثر عملة واحدة على شركة في بلد أجنبي وكيف أن ترجمته إلى العملة المحلية للمستثمر سوف تؤثر على العائد على الأصل.

على سبيل المثال: المستثمر يقرر الاستثمار في أحد الأصول التالية:

الشركة A: الشركة اليابانية التي تستمد جميع أرباحها وتكاليف مدخلاتها بالين

• الشركة B: الشركة اليابانية التي تستمد جميع األرباح بالدولر األمريكي ولكن لديها تكاليف مساهمة في الين
• كل من األصول لديها نفس البيتا أو حساسية للتغيرات في محفظة األسواق العالمية. وفي بيئة الاقتصاد الكلي التي يضعف فيها الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني، سيحدد المستثمر أن أرباح الشركة باء ستنخفض، حيث سيكلف الدولار الأمريكي أكثر من ذلك لشراء هذه المنتجات. وعلى هذا النحو، فإن العائد المطلوب سيزيد للشركة ب، بالنسبة إلى الشركة أ، لتعويض مخاطر العملة اإلضافية.

الخلاصة
إيكابم هي واحدة من عدة نماذج تستخدم لتحديد العائد المطلوب على الأصل. تستخدم جنبا إلى جنب مع الأدوات المالية الأخرى، يمكن أن تساعد المستثمرين في اختيار الأصول التي من شأنها تلبية معدل العائد المطلوب.ويؤدي هذا النهج، مثل نظام كابم، عدة افتراضات، بما في ذلك أن الأسواق العالمية متكاملة وفعالة. إذا فشل هذا الافتراض، ثم اختيار الأسهم أمر بالغ الأهمية. فإن تخصيص مزيد من الموارد للاستثمارات في البلدان التي لها ميزة عملة ينبغي أن يؤدي إلى ألفا. تمیل مزایا العملات إلی الاختفاء بسرعة حیث تغلق حالات عدم الکفاءة في السوق المستغلة، إلا أن واقع عدم الکفاءة ھذا یشیر إلی أن إدارة المحفظة النشطة ھي المفتاح لتقدیم عوائد أعلی علی محفظة السوق.