منذ سبتمبر / أيلول، كانت لجنة الأوراق المالية والبورصة (سيك) تجلس على قواعد مقترحة لصناديق الاستثمار في سوق المال والتي من شأنها أن تؤثر على 61 مليون مستثمر فردي، بالإضافة إلى شركات لا توصف، والتي وضعت بشكل جماعي ما يقرب من 3 تريليون دولار في الأموال لإدارة النقد. هناك سبب وجيه للتأخير. وقد واجهت المقترحات كمية هائلة من القشور، ومعظمها تستحق.

أهداف المجلس الأعلى للتعليم هي جدير بالثناء بما فيه الكفاية. وهي تريد أن تقلل من خطر تعرض الأموال إلى عمليات تشبه البنوك في انهيار مالي مثل 2008. وعلاوة على ذلك، لتجنب الخلط بين المستهلكين، واللجنة تريد أن توضح أن الأموال ليست آمنة كما الودائع المصرفية المؤمنة الاتحادية من خلال توفير تنظيم ثابت: التعامل مع البنوك مثل البنوك والصناديق المشتركة مثل صناديق الاستثمار المشترك.

ولكن مقترحات المجلس الأعلى للسوق لن تحقق تلك الأهداف، بل قد تزيد الأمور سوءا. ويجب على اللجنة دفن هذه المقترحات والاعتماد على الأنظمة المعقولة التي اعتمدتها في عام 2010 لحماية المستثمرين والحد من المخاطر النظامية التي تشكلها هذه المجموعات الكبيرة من الأموال نظريا.

مقترحات المجلس الأعلى للتعليم

فيما يلي اقتراح سيك:

1. تقسيم الأموال إلى صناديق فردية ومؤسسية، مع العامل الحاسم هو القدرة على سحب أكثر من مليون دولار في اليوم. وستكون للصناديق المؤسسية صافي قيمة أصول عائمة على أساس قيمة استثماراتها، بدلا من القيمة الموحدة والمستقرة التي تبلغ قيمتها 1 دولار للسهم الواحد والتي سادت لأكثر من أربعة عقود. وستحتفظ الأموال التي تستثمر إلى حد كبير في ورقة حكومية بقيمة 1 دولار لكل سهم.

2. عندما تكون السحوبات سريعة جدا بحيث تكون الأصول السائلة الأسبوعية المتبقية أقل من 15٪ من إجمالي الاستثمارات، تسمح للأموال بفرض رسوم على السحب بنسبة 2٪ واعتماد "بوابات" للحد من عمليات السحب الإضافية لفترة.

3. مزيج من الاثنين.

تنبع المبادرة التنظيمية من مصير صندوق واحد - صندوق الاحتياطي الأساسي - الذي انخفضت قيمته إلى أقل من دولار واحد، أو "كسرت باك" خلال الأزمة المالية لعام 2008. في اليوم التالي لإعلان ليمان براذرز عن إفلاسها، أعلن صندوق الاحتياطي، وهو أول صندوق سوق المال في البلاد، أن صندوقه الأساسي - الذي حصل على 785 مليون دولار في ورقة ليمان التجارية - من شأنه أن يثمن أوراقه المالية عند 0 دولار. 97 سهم. وهذه هى المرة الثالثة منذ انشاء صندوق الاحتياطى فى عام 1971 الذى ادى الى انهيار الصندوق.

مع المجموعة الأمريكية الدولية (إيغ إيغاميريكان إنترناشونال غروب إنك 62. 49 + 0 79٪ كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 وفشل تقريبا جنبا إلى جنب مع غيرها من المشاكل المالية تكثر، وهرب المستثمرين من المؤسسات المالية سوق المال، وسحب نحو 300 مليار $ في الأسبوع من 15 سبتمبر 2008.حافظ مستثمري التجزئة على استقرار، وصناديق سوق المال الحكومية، ملاذ أكثر أمنا، في الواقع نمت. ومع ذلك، مع احتفاظ مدراء سوق المال بالنقدية للسحب بدلا من الاستثمار في الأوراق التجارية، جمدت القروض قصيرة الأجل للشركات.

موجات الصدمة

أرسلت الحلقة موجات صدمة من خلال النظام، والتي اعتمدت على استقرار قيمة الأموال $ 1 في حصة، و اعتقدت بصدق أن الأموال كانت آمنة كما الودائع المصرفية المؤمنة الاتحادية. هناك السخرية لذيذ هنا. وبمعنى ما، فإن الأموال أكثر أمنا من المصارف. وتشمل أصول الصندوق النقدية وخزائن الخزانة والورقات القصيرة الأجل. هذه الأصول هي أكثر أمانا بكثير من القروض المصرفية، على سبيل المثال، عمال النظافة الجافة، ومشتري السيارات والشركات العملاقة مثل إنرون، وأنها أكثر سيولة من الرهون العقارية. ومن ناحية أخرى، تتمتع المصارف بميزة التأمين الفيدرالي للودائع إذا فقدت رهاناتها على القروض المحفوفة بالمخاطر.

ولكن على الرغم من أن الأموال ليست مؤمنة فيدراليا، تخمين الذي جاء للانقاذ في عام 2008؟ وبسبب إزعاج البنوك، تعهدت وزارة الخزانة بمساعدة أي صندوق يدفع أقساط تأمين على الحفاظ على صافي قيمة أصوله بقيمة 1 دولار. وكان املرصفون يشعرون بالذعر من أن الودائع املصرفية ستفر إلى صناديق سوق املال ذات العائد املرتفع التي أصبحت مؤمنة بشكل مفاجئ، حتى ولو كان ذلك مؤقتا فقط. واستقر البرنامج في السوق، وانتهت سنة بعد ذلك مع أي خسائر و 1 دولار. 2 مليار دولار في الدخل للحكومة. كما سارعت الجهات الراعية للصندوق لدعم التقييم 1 $، على الرغم من أن نطاق التدخل غير واضح.

الحكومة لا تفهم أن تذهب من خلال خطة إنقاذ أخرى وتجميد الاقتراض قصير الأجل، مما قد يشل الأعمال، لذلك بدأت تبحث عن الضمانات. وتشاطر صناعة صناديق الاستثمار هذه المخاوف، واقترحت قواعد جديدة دخلت حيز التنفيذ في عام 2010، ولا شك أنها تأمل في منع وجود لوائح أكثر بعيدة المدى.

من بين أمور أخرى، كانت القواعد الجديدة لعام 2010 تتطلب أن يكون ما لا يقل عن 10٪ من الأصول نقدية أو قابلة للتحويل إلى نقد في يوم واحد و 30٪ تكون سائلة بالمثل في الأسبوع. وتتجاوز الأموال عادة هذه المعايير، حيث تتجاوز الأصول السائلة اليومية 23 في المائة والأصول السائلة الأسبوعية التي تقترب من 37 في المائة في كانون الثاني / يناير. ومن شأن السيولة أن تمكن األموال من تسديد السحوبات الكبيرة دون انقطاع. بالإضافة إلی ذلك، قامت الشرکة الأمریکیة للأوراق المالیة بتخفیض المخاطر بمزید من الأموال لتخفیض متوسط ​​مدة استحقاق الموجودات من 90 یوما إلی 60 یوما. وقد قام مكتب كبير الاقتصاديين في المجلس الأعلى للأوراق المالية بعدة نماذج اقتصادية وخلص إلى أن احتمال كسر هذا المبلغ قد تراجع بعد إصلاحات عام 2010.

لماذا مزيد من الإصلاح؟

ولكن ذلك لم يمنع اللجنة من الضغط من أجل المزيد من الإصلاح. ما هو الخطأ في أحدث جولة من الأفكار؟ بالنسبة للمبتدئين، فإن صافي قيمة الأصول العائمة لن يمنع المستثمرين من سحب الأموال. بل على العكس تماما. وكما قال الأستاذ جيفري جوردون من كلية كولومبيا للقانون سيك، عندما يكون هناك الكثير من التداول والقيم تسقط، "صافي قيمة الأصول اليوم سيكون أعلى من صافي قيمة الأصول في المستقبل. وأضاف أنه "نتيجة لذلك، يمكن أن يتوقع من المستثمرين في صناديق سوق المال" الخروج الجماعي، وليس إظهار نمط عقد أو مخارج "بطيئة" في صناديق الاستثمار الأخرى."

بالإضافة إلى ذلك، تشير شيلا C. بير، رئيسة مجلس المخاطر النظامية والرئيس السابق للمؤسسة الاتحادية للتأمين على الودائع (فديك)، إلى أن رسوم السيولة والبوابات من شأنها أن تؤدي إلى تفاقم المخاطر الحالية من خلال تشغيل عن طريق حقن مصدر جديد من عدم اليقين وعدم الاستقرار - وليس قيمة الصندوق ولكن القدرة على الانسحاب. ولا يتعين على المستثمرين مراقبة أصول الصندوق فحسب بل أيضا مراقبة سلوك المستثمرين الآخرين الذين قد يحتاجون إلى سحب كبير لأسباب تجارية وبالتالي يهددون ببراءة الآخرين قدرة الآخرين على استرداد الأسهم. الرسوم والبوابات من شأنها أن توفر حافزا للخروج قبل أن تحصل على خدع مع الرسوم أو الباب يغلق مغلقة.

الحجة الأخيرة، واحدة دفعت من قبل البنوك، هو أنه من غير العدل لصناديق السوق المالية لا يعامل مثل صناديق الاستثمار الأخرى. يتغير صافي قيمة أصول الصناديق االستثمارية األخرى يوميا مع تقلب القيمة السوقية الستثماراتها. وتستخدم صناديق سوق المال نهجا مختلفا يسمى طريقة التكلفة المطفأة، استنادا إلى سعر شراء الاستثمارات مع بعض التعديلات. وبالتالي فإن سعر السهم لا يتغير مع التحركات اليومية لاستثمارات الصندوق.

ولكن الحقيقة هي أن صناديق الاستثمار الأخرى يمكن أن تستخدم نهج التكلفة المطفأة للأوراق المالية التي تبلغ آجال استحقاقها أقل من 60 يوما - وهو ما يجب أن تكون عليه أموال سوق المال. ولا يزال الخط الفاصل بين البنوك وصناديق الأسواق المالية يشوش في الوقت نفسه، كما تلاحظ لجنة الأوراق المالية والبورصات، أن البنوك يمكن أن تتصرف مثل الأموال وتستخدم طريقة التكلفة المطفأة لأوراق الدين المحتفظ بها حتى تاريخ الاستحقاق. ما هو أكثر من ذلك، فرضت الجهات التنظيمية المصرفية بحكمة متطلبات السيولة مثل سوق المال على البنوك، مما يحجب الخط التنظيمي.

الكثير من اللغط حول القليل

بمعنى واحد، وهذا هو الكثير من اللغط عن القليل جدا. الطريقة الوحيدة لتحديد التغير في قيمة الأموال في الأسواق المالية الأوراق المالية على المدى القصير شراء هو الذهاب إلى أربع نقاط عشرية، حيث أن التغييرات هي عادة سوى بضع نقاط أساس. ومع ذلك، فإن سيك لا يزال تمكين قرش تقريب حتى لو كان يلغي التكلفة المطفأة. ويبين تحليل معهد شركة الاستثمار (إيسي) كيف صغيرة التغيرات في الأسعار وانحرافات الحد الأدنى من 1 $. وهذا يعني أن التقريب بيني دائما تقريبا ينتج نفس النتائج كطريقة التكلفة المطفأة.

ومع ذلك، بمعنى آخر، هذا هو صفقة كبيرة. وإذا اضطرت الأموال إلى استخدام صافي قيمة الأصول، فإن الأوراق اللازمة لتتبع المكاسب والخسائر الضئيلة ستكون هائلة. ويتعين على مؤسسات مثل حكومات الولايات والحكومات المحلية، التي تمنعها من الاستثمار في استثمارات ذات قيمة متقلبة، أن تحول مليارات الدولارات إلى استثمارات ذات عائدات منخفضة مثل تدفقات الأموال المصرفية. وقالت المدن للمجلس الأعلى للتعليم إن القواعد سوف تضر بتمويل البلديات بشكل كبير. وخلاصة القول: مكاسب قليلة وآلام كبيرة.

ومن المؤكد أن هناك تهديدات لصناديق سوق المال. وأي شيء من دون تأمين حكومي ينطوي على مخاطر. ولكن الخطر الأكبر الذي يتجاوز المبالغة في النفقات التنظيمية ليس مخاطر السوق، بل هي مخاطر سياسية. وإذا تخلف الكونغرس عن الدين الوطني، فإن صناديق سوق المال مع كل تلك الاستثمارات في أوراق حكومية ستنتهي في المهملات.ولكن كما أشير شون س. كولينز، المدير الأول للصناعة والتحليل المالي ل إيسي، إذا كانت الحكومة التخلف عن السداد، وصناديق سوق المال كسر باك "هي أقل من أي شخص المشاكل. "

أكثر ضررا من جيد

الجولة الثانية من سيك هي محاولة لإظهار واشنطن تتوقع ومحاولة منع حدوث مشكلة قبل حدوثها. وقد قطعت شوطا كبيرا نحو تحقيق هذا الهدف مع لوائح عام 2010. ولكن خلافا للمبادرات المنطقية جيدا لعام 2010، فإن مجموعة المقترحات الحالية قد تضر أكثر مما تنفع.