على الرغم من إمكانية تحليل الصناديق المشتركة وصناديق التحوط باستخدام مقاييس وعمليات مشابهة جدا، فإن صناديق التحوط تتطلب مستوى إضافيا من العمق لمعالجة مستوى التعقيد وعائداتها المتوقعة غير المتماثلة. سوف تتناول هذه المقالة بعض المقاييس الهامة لفهم عند تحليل صناديق التحوط، وعلى الرغم من أن هناك العديد من غيرها التي تحتاج إلى النظر فيها، تلك المدرجة في هذه المقالة هي مكان جيد للبدء في تحليل دقيق لأداء صندوق التحوط.

عوائد الأداء كما هو الحال بالنسبة لتحليل أداء صناديق الاستثمار المشتركة، يجب تقييم صناديق التحوط لكل من أداء العائد المطلق والنسبي. ومع ذلك، نظرا لتنوع استراتيجيات صناديق التحوط وتفرد كل صندوق التحوط، فهم جيد لأنواع مختلفة من العوائد هو ضروري من أجل تحديدها.

تعطي العائدات المطلقة للمستثمر فكرة عن مكان تصنيف الصندوق بالمقارنة مع أنواع الاستثمارات التقليدية. فعلى سبيل المثال، ربما يكون صندوق التحوط ذي العائد المنخفض والمستقر بديلا أفضل للدخل الثابت مما هو عليه بالنسبة للأسهم الناشئة في الأسواق الناشئة، التي يمكن أن يحل محلها صندوق عالمي ضخم للعوائد الكلية.

العوائد النسبية، من ناحية أخرى، تسمح للمستثمر لتحديد جاذبية الصندوق بالمقارنة مع الاستثمارات الأخرى. يمكن أن تكون المقارنات الأخرى صناديق التحوط، صناديق الاستثمار المشترك أو حتى بعض المؤشرات التي يحاول المستثمر تحاكيها. ويتمثل مفتاح تقييم العائدات النسبية في تحديد الأداء على مدى عدة فترات زمنية، مثل العوائد السنوية التي تتراوح بين سنة واحدة وثلاث سنوات وخمس سنوات. وباإلضافة إلى ذلك، ينبغي أيضا اعتبار هذه العائدات بالنسبة للمخاطر المتأصلة في كل استثمار، والتي سننظر فيها في القسم التالي.

إن أفضل طريقة لتقييم الأداء النسبي هي تحديد قائمة بالأقران التي يمكن أن تشمل قسما عرضيا من صناديق الاستثمار المشترك التقليدية أو الأسهم أو مؤشرات الدخل الثابت وصناديق التحوط الأخرى ذات الاستراتيجيات المماثلة. وينبغي أن يؤدي الصندوق الجيد في الربع العلوي من كل فترة يجري تحليلها من أجل إثبات فعاليتها القدرة على توليد ألفا.

المخاطرة القيام بالتحليل الكمي دون النظر في المخاطر هو أقرب إلى عبور الشارع المزدحم في حين معصوب العينين. وتنص النظرية المالية الأساسية على أن العوائد الضخمة يمكن أن تتولد فقط عن طريق تحمل المخاطر، وعلى الرغم من أن الصندوق قد يظهر عوائد ممتازة، فإنه يجب على المستثمر إدراج المخاطر في التحليل لتحديد أداء الصندوق المعدل حسب المخاطر وكيفية مقارنته بالاستثمارات الأخرى. في ما يلي العديد من المقاييس المستخدمة لقياس المخاطر:

• الانحراف المعياري - إن أكبر مزايا استخدام الانحراف المعياري كمقياس للمخاطر هي سهولة الحساب وبساطة مفهوم التوزيع الطبيعي للعائدات.لسوء الحظ، هذا هو أيضا السبب في ضعفها في وصف المخاطر الكامنة في صناديق التحوط. ولا توجد لدى معظم صناديق التحوط عوائد متناظرة، كما أن مقياس الانحراف المعياري يمكن أن يحجب أيضا احتمال حدوث خسائر كبيرة أعلى من المتوقع.
• القيمة المعرضة للخطر (فار) - القيمة المعرضة للخطر هي مقياس للمخاطر يستند إلى مزيج من المتوسط ​​والانحراف المعياري. على عكس الانحراف المعياري، ومع ذلك، فإنه لا يصف المخاطر من حيث التقلب، ولكن بالأحرى أعلى مبلغ من المرجح أن تضيع مع احتمال 5٪. في التوزيع الطبيعي، ويمثل في أقصى اليسار 5٪ من النتائج المحتملة. والعيب هو أن كلا من المبلغ والاحتمال يمكن التقليل من شأنها بسبب افتراض العوائد الموزعة عادة. ولا بد من تقييمها عند إجراء التحليل الكمي، ولكن ينبغي للمستثمر أيضا أن ينظر في مقاييس إضافية عند تقييم المخاطر.
• الانحراف - الانحراف هو مقياس لعدم تناظر العوائد، وتحليل هذا المقياس يمكن تسليط الضوء إضافية على مخاطر صندوق. ويبين الشكل 1 رسمين بيانيين مع وسائل متطابقة وانحرافات معيارية. الرسم البياني على اليسار هو منحرف إيجابيا. وهذا يعني متوسط> الوسيط>. لاحظ كيف أن الذيل الأيمن أطول والنتائج على اليسار يتم تجميعها نحو المركز. على الرغم من أن هذه النتائج تشير إلى احتمال أعلى للنتيجة التي هي أقل من المتوسط، فإنه يدل أيضا على احتمال، وإن كان منخفضا، نتيجة إيجابية للغاية، التي أشار إليها ذيل طويل على الجانب الأيمن.

الشكل 1: الانحراف الموجب والانحراف السلبي

المصدر: "تحليل الطوارئ" (2002)

يشير الانحراف نحو الصفر إلى توزيع طبيعي. أي مقياس الانحراف الذي هو إيجابي من المرجح أن يشبه التوزيع على اليسار، في حين أن الانحراف السلبي يشبه التوزيع على اليمين. كما ترون من الرسوم البيانية، فإن خطر توزيع سلبي المنحرف هو احتمال نتيجة سلبية جدا، حتى لو كان احتمال منخفض.

• التفرطح - في مواجهة الانحراف، يقيس التفرطح مستوى التسطيح للتوزيع. في الشكل 2، التوزيع على اليسار يعرض التفرطح السلبي، مما يدل على احتمال أقل من النتائج حول المتوسط، واحتمال أقل من القيم المتطرفة. التفرطح الموجب، التوزيع على اليمين، يشير إلى احتمال أعلى للنتائج بالقرب من المتوسط، ولكن أيضا احتمال أعلى من القيم المتطرفة. وفي هذه الحالة، يكون لكل من التوزيعات نفس المتوسط ​​والانحراف المعياري، لذلك يمكن للمستثمر أن يبدأ في الحصول على فكرة عن أهمية تحليل مقاييس المخاطر الإضافية التي تتجاوز الانحراف المعياري والقيمة المعرضة للخطر.

الشكل 2: التفرطح السلبي والتورم الإيجابي

المصدر: "تحليل الطوارئ" (2002)

• نسبة شارب - يعد شارب أحد أكثر المقاييس شعبية في العائدات المعدلة للمخاطر التي تستخدمها صناديق التحوط نسبة. نسبة شارب تشير إلى مبلغ العائد الإضافي الذي تم الحصول عليه لكل مستوى من مستويات المخاطر التي تم اتخاذها. نسبة شارب أكبر من 1 كبيرة، في حين أن النسب أقل من 1 يمكن الحكم على أساس فئة الأصول أو استراتيجية الاستثمار المستخدمة.على أية حال، فإن المدخلات لحساب نسبة شارب هي المتوسط ​​والانحراف المعياري والمعدل الخالي من المخاطر، لذلك قد تكون نسب شارب أكثر جاذبية خلال فترات انخفاض أسعار الفائدة وأقل جاذبية خلال فترات ارتفاع أسعار الفائدة.

النسب المرجعية من أجل قياس أداء الصندوق بدقة، من الضروري أن تكون هناك نقطة مقارنة لتقييم العوائد. وتعرف نقاط المقارنة هذه بالمعايير المرجعية. وهناك عدة تدابير يمكن تطبيقها لقياس الأداء بالنسبة إلى معيار مرجعي؛ ثلاثة تدابير مشتركة هي بيتا، والارتباط ألفا.

• بيتا - بيتا يسمى المخاطر المنهجية وهو مقياس لعوائد الصندوق نسبة إلى العائد على المؤشر. ويخصص للسوق أو المؤشر الذي يجري مقارنته بيتا من 1. وبالتالي، سيحول أي صندوق بقيمة بيتا قدره 1. 5 إلى عائد قدره 1. 5٪ لكل حركة بنسبة٪ 1 في السوق / المؤشر. ومن جهة أخرى، سيحصل صندوق بقيمة بيتا بقيمة 0. 5 على عائد بنسبة 0. 5٪ لكل عائد بنسبة 1٪ في السوق. يعد بيتا مقياسا ممتازا لتحديد مقدار التعرض لمخاطر األسهم) التعرض لفئة معينة من األصول (وهو صندوق يسمح للمستثمر بتحديد ما إذا كان هناك ما يبرر تخصيص مخصص لصندوق ما. ويمكن قياس معامل بيتا مقارنة بأي مؤشر قياسي، بما في ذلك مؤشرات رأس المال أو الدخل الثابت أو صناديق التحوط، للكشف عن حساسية الصندوق للتحركات في المؤشر الخاص. وتحسب معظم صناديق التحوط بيتا نسبة إلى مؤشر ستاندرد آند بورز 500، حيث إنهم يبيعون عوائدهم على أساس عدم الحساسية / الارتباط النسبي لسوق الأسهم العريض.
• الارتباط - الترابط مشابه جدا للبيتا في أنه يقيس التغيرات النسبية في العوائد. ومع ذلك، خلافا للبيتا، الذي يفترض أن السوق يدفع أداء الصندوق إلى حد ما، يقيس الارتباط مدى صلة عائدات اثنين من الأموال. ويستند التنويع، على سبيل المثال، إلى حقيقة أن فئات الأصول المختلفة واستراتيجيات الاستثمار تتفاعل بشكل مختلف مع العوامل المنهجية. ويقاس الارتباط على مقياس من -1 إلى +1، حيث تشير -1 إلى وجود علاقة سلبية كاملة، والصفر يشير إلى عدم وجود ارتباط واضح على الإطلاق، ويشير +1 إلى وجود علاقة إيجابية ممتازة. ويمكن تحقيق ارتباط سلبي مثالي بمقارنة العوائد على وضع S & P 500 الطويل مع وضع S & P 500 قصير. من الواضح، لكل زيادة 1٪ في موقف واحد سيكون هناك انخفاض 1٪ في الآخر. وأفضل استخدام للعلاقة هو مقارنة علاقة كل صندوق في محفظة مع كل صندوق من الصناديق الأخرى في تلك الحافظة. وكلما انخفض ارتباط هذه الصناديق ببعضها البعض، زادت احتمالية تنوع الحافظة. ومع ذلك، ينبغي أن يكون المستثمر حذرا من الكثير من التنويع، وفي هذه الحالة قد يتم تخفيض العائدات بشكل كبير.
• ألفا - يفترض العديد من المستثمرين أن ألفا هو الفرق بين عائد الصندوق والعائد المرجعي، ولكن ألفا يعتبر في الواقع الفرق في العائدات بالنسبة إلى مقدار المخاطر التي تم اتخاذها. وبعبارة أخرى، إذا كانت العائدات أفضل بنسبة 25٪ من المؤشر المعياري، إلا أن المخاطر التي تم اتخاذها كانت أعلى بنسبة 40٪ من المؤشر المعياري، فإن ألفا ستكون في الواقع سلبية.وبما أن هذا هو ما يدعي معظم مديري صناديق التحوط إضافته إلى العوائد، فمن المهم فهم كيفية تحليله. يتم احتساب ألفا باستخدام نموذج كابم:

العائد المتوقع = معدل المخاطرة + بيتا * (العائد المتوقع للسوق - معدل المخاطرة)

لحساب ما إذا كان مدير صندوق التحوط قد أضاف ألفا استنادا إلى المخاطر التي تم اتخاذها ، يمكن للمستثمر ببساطة استبدال بيتا من صندوق التحوط في المعادلة المذكورة أعلاه، مما سيؤدي إلى عائد متوقع على أداء صندوق التحوط. إذا تجاوزت العوائد الفعلية العائد المتوقع، أضاف مدير صندوق التحوط ألفا استنادا إلى المخاطر التي تم اتخاذها. إذا كان العائد الفعلي أقل من العائد المتوقع، فإن مدير صندوق التحوط لم يضيف ألفا استنادا إلى المخاطر التي تم اتخاذها، على الرغم من أن العائدات الفعلية قد تكون أعلى من المؤشر المعياري ذي الصلة. يجب على المستثمرين أن يرغبوا في مديري صناديق التحوط الذين يضيفون ألفا للعودة مع المخاطر التي يأخذونها، والذين لا يولدون عوائد ببساطة عن طريق أخذ مخاطر إضافية.

الخلاصة يمكن أن يكون إجراء تحليل كمي لصناديق التحوط وقتا طويلا ومثيرا للتحديات. ومع ذلك، فقد قدمت هذه المقالة وصفا موجزا للمقاييس الإضافية التي تضيف معلومات قيمة إلى التحليل. وهناك أيضا مجموعة متنوعة من المقاييس الأخرى التي يمكن استخدامها، وحتى تلك التي تمت مناقشتها في هذه المقالة قد تكون أكثر ملاءمة لبعض صناديق التحوط وأقل ملاءمة للآخرين. يجب أن يكون المستثمر قادرا على فهم المزيد من المخاطر الكامنة في صندوق معين من خلال بذل الجهد لإجراء بعض الحسابات الإضافية، وكثير منها يتم حسابها تلقائيا بواسطة البرمجيات التحليلية، مثل بيرتراك، مورنينغستار و زفير.