الاكتتاب العام، أو الطرح العام الأولي، هو وسيلة لشركة خاصة لجمع رأس المال للعمليات والنمو من خلال بيع أسهم الشركة للجمهور. ولكن كيف يحدد النشاط التجاري عدد الأسهم التي يجب بيعها وبأي سعر؟ وبعبارة أخرى، كيف يحدد النشاط التجاري قيمته الخاصة في السوق المفتوحة؟ لهذا، تتحول الشركات إلى بنوك استثمارية للتقييم. ويعتبر تقييم الاكتتاب العام مسألة حساسة. وإذا كان سعر السهم أقل من قيمتها الحقيقية، يمكن للشركة أن تترك مبالغ ضخمة من المال على الطاولة بينما يحقق المستثمرون الأوليون أرباحا هائلة من بيع الأسهم التي لا تقدر قيمتها. إذا كان سعر السهم مبالغ فيه، فإن بنك الاكتتاب الاستثماري في كثير من الأحيان يحتاج إلى خطوة وشراء أسهم لتعزيز الأسعار، والمستثمرين يفقدون المال، ويمكن للسهم تيلسبين كما يحاول المستثمرون لتفريغ الأسهم. الأداء الكئيب للاكتتاب العام الأخيرة مثل أن كاندي سحق صانع الملك الترفيه الرقمي (كينغ) يدل على أن التقييمات بنك الاستثمار بعيدة كل البعد عن العلم. في هذه المقالة، وسوف نناقش لماذا وكيف بنك الاستثمار تقييم الاكتتاب على غير ما يرام.

-

( انظر ذات الصلة أعلى 5 إبطال للاكتتاب العام 2014 وكيف يمكن الحصول على قيمة الاكتتاب؟)

دور بنوك الاستثمار في عملية تسعير الاكتتاب

الاكتتاب عملية معقدة وطويلة. وقبل الإدراج علنا، تحصل الشركات الخاصة على مخزونها الذي يقدره المحللون لتحديد نطاق سعري واقعي. كما يساعد هذا التقييم على هيكلة االكتتاب العام لتتوافق مع متطلبات الشركة لزيادة رأس المال. ويعتبر المصرفيون الاستثماريون خبراء تقييم. أنها تسهل ما يسمى اكتشاف الأسعار من القطاع الخاص. وسيقدم بنك الاستثمار بعد ذلك للمستثمرين من المؤسسات الكبيرة والمستثمرين من القطاع الخاص، وغيرها من المستثمرين اختارهم الكرز الفرصة لشراء أسهم الشركة. الصيد هو هؤلاء المستثمرين الأولي يجب أن تقرر كم عدد الأسهم للشراء دون معرفة السعر المحدد للسهم الواحد. واستنادا إلى توصيات المصرفيين الاستثماريين، يقرر المكتتب بالاكتتاب العام (وهو عادة بنك استثمار أو مجموعة من عدة بنوك استثمارية) سعر السهم الواحد (يصبح سعر العرض).

قد يضمن المصرفيون الاستثماريون الحد الأدنى لرأس المال عن طريق شراء أسهم الشركة وبيعها للجمهور من خلال الاكتتاب العام، أو يمكنهم ببساطة المساعدة في عملية الاكتتاب العام دون ضمان أي مبلغ. وعادة ما يتبعون عملية المشاركة، حيث يأخذ العديد من شركات التأمين شرائح، أو شرائح، من الأسهم التي سيتم بيعها. انظر ذات الصلة أساسيات الاكتتاب العام: الحصول على الاكتتاب العام)

على الرغم من بذل أفضل جهود البنك الاستثماري والتحليل الشامل، فإن عملية أخذ شركة من وسائل خاصة إلى عامة تخضعها لأهواء لا يمكن التنبؤ بها السوق المفتوح. في يوم الافتتاح، عندما تدخل الشركة الخاصة سابقا في سوق الأسهم كشركة مساهمة عامة لأول مرة، فإن سعر الافتتاح يمكن أن يذهب في أي من الاتجاهين.سعر الافتتاح الذي هو أعلى بكثير من سعر العرض يشير إلى أن قيمة السهم بأقل من قيمتها وأن الشركة قد تركت المال من الجدول. سعر الافتتاح الذي هو أقل بكثير من سعر العرض يشير إلى أن قيمة السهم مبالغ فيها. وقد يكشف سعر الإغلاق، والأداء قصير الأجل، والأداء الطويل الأجل للأوراق المالية أيضا عن أخطاء في التقييم.

وفيما يلي الأسباب الرئيسية التي تجعل بعض تقييمات الاكتتاب تفوت العلامة.

1. تنوع طرق تقييم الاكتتاب: يستخدم المصرفيون الاستثماريون أساليب تقييم متنوعة مثل طريقة تحليل الشركة القابلة للمقارنة ونموذج توزيع الأرباح المخصومة ونموذج التدفقات النقدية المخصومة وطريقة القيمة المضافة الاقتصادية وغيرها. ولكل هذه النماذج تبعيات على البيانات المتاحة والافتراضات الأساسية. وغالبا ما يتم ملاحظة نتائج مختلفة من نماذج مختلفة تستخدم لتقييم نفس الأسهم. لا توجد طريقة مناسبة تماما ومتنوعة من الرأي موجود للتسعير كما مختلف المشاركين في السوق (بخلاف البنك الاكتتاب) قيمة الاكتتاب بشكل مختلف. إن اختيار الأساليب الكمية من قبل المصرفيين الاستثماريين مقابل التصور من قبل المشاركين الآخرين في السوق هو مصدر رئيسي للتباين في تسعير الاكتتاب العام.
2. الغموض في تصور الأعمال: عالم الأعمال اليوم يتطور بطريقة معقدة. وتظهر الابتكارات باتباع نهج مزيج- ن- خاصة بالنسبة لشركات التكنولوجيا التي تجد فرص عمل مثيرة للاهتمام في المجالات المتداخلة. في حين أن مثل هذه التطورات فتح الأبواب أمام فرص تجارية جديدة، فإنه يجعل من الصعب تقييم الأعمال. على سبيل المثال زينغا (زنغا زنغازينغا إنك 3. 86-1 53٪ كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 )، صانع فارمفيل، بدأت كشركة خدمات ألعاب الشبكات الاجتماعية ولكن تصنيفها الحالي هو صعب. هل هي شركة ترفيهية، شركة شبكة، أو شركة تكنولوجيا؟ أي فئة من الشركات النظيرة يجب مقارنتها مقابل التقييمات الدقيقة؟ وتؤدي محاولات تقييم المخزون على تصنيف القطاعات ومقارنة الأقران إلى تقييمات غير كاملة.
3. مقترحات الأعمال المستقبلية: على الرغم من أن عملية تحديد سعر الاكتتاب تتضمن مجموعة كبيرة ومتنوعة من المشاركين في السوق، إلا أن مجموعة التقييم هذه لا تزال صغيرة نسبيا مقارنة بالسوق بشكل عام. قد يكون لدى هذه المجموعة تصورها الخاص للتقييم الذي قد يختلف عن السوق ككل. وتمتلك هذه المجموعة تسعير الاكتتاب حتى يوم الافتتاح عندما تتحكم السوق في أسعار الأسهم. إن السوق ينظر إلى التقييم في الغالب من حيث الإمكانيات المستقبلية، والتي يمكن أن تتغير بشكل كبير في فترة زمنية قصيرة. على الرغم من الربحية وخطوط الأنابيب من الألعاب الأخرى، الملك الترفيه الرقمي (كينغ) وزينغا (من كاندي كروش و فارمفيل شهرة، على التوالي) على حد سواء انخفض بشكل حاد. وكان تصور السوق أنه مع واحدة فقط لعبة ضرب كل، يمكن للشركات أن تكون عجائب واحدة ضرب مع آفاق المستقبل القاتمة.
4. التطورات المؤقتة: قام المصرفيون الاستثماريون بعمل مثالي - فقد حققوا عرضا مثاليا للاكتتاب العام.ومع ذلك، بين تحديد سعر العرض المثالي وبدء التداول العام، أشياء كثيرة يمكن أن يحدث لإلقاء قبالة التقييم. في حالة الاكتتاب العام للفيسبوك، قبل وقت قصير من الذهاب العامة، قررت الشركة زيادة كبيرة في عدد الأسهم التي سيتم بيعها. على سبيل المثال، الفيسبوك المستثمر في وقت مبكر بيتر تيل زيادة جزء بيعه من 7. 7،000،000-16،8 مليون سهم، والصرف بشكل فعال للخروج من الشركة. وتؤثر هذه التطورات على العرض والطلب على األسهم ومن ثم تسعير يوم االفتتاح. ولا يجوز أن تخضع المصارف الاستثمارية للسيطرة الكاملة على هذه التطورات.
5. استخدام رأس المال المكتتب : الغرض الرئيسي من الاكتتاب العام هو رفع رأس المال. ويتعين على الشركة أن تذكر كيف تخطط لاستخدام رأس المال المكتتب في نشرة الاكتتاب العام. ومع ذلك، فإن هذا الغرض من استخدام الأموال يمكن أن ينحرف بعد الاكتتاب العام. وقد يتم تحديد سعر االكتتاب بناء على خطط التوسيع املستقبلية املذكورة باستخدام عائدات االكتتاب العام. ولكن بسبب التطورات المؤقتة، قد تستخدم الشركة الأموال لسداد الدين القائم. وتؤثر هذه التطورات تأثيرا كبيرا على تقييمات الأسعار التي تؤدي إلى تغيرات في الأسعار. ويقتصر دور البنك الاستثماري على الاكتتاب العام وتستند تقييماته إلى المعلومات المتاحة (والمقصودة). الانحراف في الأنشطة التجارية بعد الاكتتاب العام ليست تحت سيطرة البنوك الاستثمارية ويؤدي إلى انحرافات الأسعار.
6. انعدام الشفافية: قد تتعرض الشفافية والمسؤولية والمساءلة للخطر في قوائم الاكتتاب العام. دفعت شركات التأمين الرائدة في الفيسبوك الاكتتاب (مورغان ستانلي و 32 آخرين) 38 $ للسهم الواحد لحصتها الخاصة. باعوا أسهمهم بسعر يبدأ من 42 $. 05 مما يؤدي إلى ربح فوري من 4 $. 05 للسهم الواحد في يوم الإدراج. ويزعم أن هذا البيع أدى إلى انخفاض الأسعار. تم رفع دعوى ضد فاسيبوك ومتعهدى التأمين بسبب الاحتيال. في الورقة، "الحاجة إلى الشفافية والمسؤولية والمساءلة: حالة الاكتتاب العام في الفيسبوك"، من قبل سيرفلاتي وآخرون، المشكلة تكمن في "عدم الشفافية، وثقافة الشركات الخاطئة، وتضارب المصالح والتحيز السلوكي على جزء من .
7. الشركات الأصغر سنا: ذهبت هي الأيام التي ستعمل فيها الشركات الخاصة لعقود قبل أن تذهب إلى الجمهور، سوق الاكتتاب الأمريكي مليء بالشركات الشابة التي تفتقر إلى بيانات الأداء السابقة، ومن أجل تقدير المستقبل تعتبر التدفقات النقدية مهمة صعبة، وبالنظر إلى هذه التحديات، فإن التقييم باستخدام تحليل التدفقات النقدية المخصومة غالبا ما يملأ بالأخطاء التي تؤدي إلى سوء التسعير للاكتتاب العام.ويستخدم في مثل هذه الحالات بديل لمضاعفات التدفقات النقدية المخصومة (دسف)، إلا أن هذه التقييمات غالبا ما يكون لها تحيزات حيث أن المضاعفات المماثلة المستخدمة في تقييم مضاعفات المجموعات النظيرة (مثل نسبة السعر إلى الربحية أو المقاييس الإحصائية مثل المتوسط ​​والمتوسط) ليست دقيقة بسبب نقص البيانات السابقة.
8. الإفصاح عن توقعات الأرباح في نشرة الاكتتاب : بعض الأسواق لا تفوض الإفصاح اللازم عن توقعات الأرباح للاكتتاب العام. وهي إلزامية في المملكة المتحدة، في حين اختياري في الولايات المتحدة وكندا.قد لا یکون لدى المستثمرین المشترکین رؤى واضحة في توقعات الأرباح التي لا یمکنھم التحقق من سعر طرح الاکتتاب العام. ومن ثم، فإن التقييمات التي تستند إلى توقعات غير متوقعة من الأرباح تترك للتقييم من جانب المصرفيين الاستثماريين، الأمر الذي قد يؤدي إلى اختلالات في الأسعار.

الخلاصة

تلعب البنوك الاستثمارية دورا رئيسيا في عملية الاكتتاب، وأهمها تقييم الاكتتاب العام. محدودية نطاق الدراسة بسبب العوامل المذكورة أعلاه، البنوك الاستثمارية غالبا ما تتعثر في التسعير بدقة الاكتتاب. إن عدم الدقة في عمليات تقييم الاكتتاب العام يمكن أن يؤدي إلى ترك الشركة مبالغ ضخمة من المال على الطاولة، وفقدان ثقة المستثمرين في عروض الاكتتاب في السوق، في ظل الاكتتاب في عروض الاكتتاب المستقبلية، والأداء الكئيب في يوم الافتتاح.