عندما تحتاج حكومة ذات سيادة للاقتراض لتمويل عملياتها، هناك ميزة واضحة لإصدار الدين بعملتها الخاصة. وبالتحديد، إذا كان لديها صعوبة في سداد السندات عندما تنضج، يمكن للخزانة ببساطة طباعة المزيد من المال. حل المشكلة، أليس كذلك؟
كما اتضح، هناك حدود لهذا النهج. فعندما تعتمد الحكومات على زيادة عرض النقود لتسديد الديون، وهو نهج يعرف باسم سيجنيراج، فإن العملة لم تعد تستحق ذلك. إذا كان حاملي السندات يكسبون 5٪ فائدة على السندات، ولكن قيمة العملة هي أقل بنسبة 10٪ نتيجة للتضخم، فقدوا في الواقع المال من حيث القيمة الحقيقية.
عندما يقلق المستثمرون التضخم، وبالتالي، يطلبون أسعار فائدة مرتفعة، قد تضطر البلدان إلى إصدار الدين بعملة أجنبية. وهذه استراتيجية شائعة بشكل خاص للأسواق الناشئة والنامية في جميع أنحاء العالم. وفي كثير من الأحيان، ستختار هذه الحكومات تحديد السندات بعملات أكثر استقرارا وقابلية للتسويق. وعادة ما يكون من الأسهل بيع الديون بهذه الطريقة، حيث أن المستثمرين لم يعدوا يخشون من أن يؤدي انخفاض قيمة العملة إلى تآكل أرباحهم.
"الخطيئة الأصلية"
ومع ذلك، فإن عدم القدرة على السيطرة على العرض النقدي هو سيف ذو حدين للمستثمر. وفي حين أنه يوفر الحماية من التضخم، فإنه يحد أيضا من خيارات الحكومة لسدادها في حالة حدوث أزمة مالية.
الاقتراض بعملة أجنبية يعرضها أيضا لمخاطر سعر الصرف. وإذا انخفضت قيمة عملتها المحلية، فإن سداد الدين الدولي يصبح أكثر تكلفة بكثير. ويشير الاقتصاديون إلى هذه التحديات الكامنة مثل "الخطيئة الأصلية. "
وقد ظهرت هذه المخاطر في الثمانينيات والتسعينات من القرن الماضي، عندما عانت العديد من الاقتصادات النامية من ضعف عملتها المحلية وتعرضت لخدمة الديون الخارجية المقومة. وفي ذلك الوقت، ربطت معظم البلدان الصاعدة عملتها بالدولار الأمريكي. ومنذ ذلك الحين، انتقل الكثيرون إلى سعر صرف عائم للمساعدة في التخفيف من مخاطرهم. النظرية هي أن انخفاض العملة المحلية سيجعل صادرات البلاد أكثر جاذبية وبالتالي تحفيز النمو.
واليوم، فإن أسعار الفائدة القريبة من الصفر التي يقدمها العديد من البلدان المتقدمة بالفعل تزيد الطلب على السندات بالعملات الأجنبية. وفي الواقع، أصدر عدد من الحكومات هذا الدين للمرة الأولى في السنوات الأخيرة بسبب التكلفة المنخفضة نسبيا للاقتراض. وقد حققت كل من أنغولا، ومنغوليا، وناميبيا، وزامبيا، نجاحا كبيرا.
إن المزالق المحتملة للخطيئة الأصلية تضع ضغوطا على قادة الحكومة كي يسودوا عجزهم. وإذا لم تتمكن الحكومة من زيادة اإليرادات أو خفض مستوى اإلنفاق على مر الزمن، فهناك دائما خطر أن تتخلف عن السداد.ومع ذلك، فإن بناء الإرادة السياسية لتنفيذ هذه التدابير المؤلمة يمكن أن يشكل تحديا.
غالبا ما تحاول البلدان تأجيل تشديد الحزام على نحو خطير بمجرد مجرد تجاوز ديونها - أي إصدار سندات جديدة لتحل محل السندات التي تصل إلى مرحلة النضج. ولكن إذا بدأ المستثمرون يفتقرون إلى الثقة في إدارة الشؤون المالية، فمن المحتمل أن يبحثوا عن فرص استثمارية أخرى أو أن يطلبوا عائدات أعلى.
قياس المخاطر
ولهذه الأسباب، تميل السندات الحكومية - ولا سيما تلك الصادرة بالعملات الأجنبية - إلى استخلاص مستوى عال من التدقيق من جانب المستثمرين. وعلى الرغم من ذلك، فإنه لا توجد محكمة دولية للإفلاس حيث يمكن للدائنين المطالبة بأصولهم، إلا أنهم لا يلجأون إلى اللجوء إلا إذا كان البلد عاجزا عن السداد. في كثير من الأحيان، وسوف تحاول تجنب هذه النتيجة من خلال تقديم لإعادة التفاوض على شروط القرض. وحتى ذلك الحين، فإنها من المرجح أن تأخذ ضربة.
وبطبيعة الحال، هناك أسباب مقنعة للبلد للوفاء بالتزاماته. ومن شأن عدم دفع حاملي السندات أن يفسد تصنيفه الائتماني، مما يجعل من الصعب للغاية الاقتراض في المستقبل. وبطبيعة الحال، فإن البلدان لديها حافز لبناء سمعة قوية للجدارة الائتمانية حتى يتمكنوا من الاقتراض بأسعار أقل. وإذا كان مواطنونها يحملون جزءا كبيرا من الدين الوطني، فإن التخلف عن السداد يمكن أن يجعل قادة الحكومة ضعفاء في وقت الانتخابات.
ومع ذلك، فإن التخلف عن سداد الديون الحكومية ليس أمرا غير مألوف تماما. وقد أثبتت الأرجنتين عجزها عن سداد ديونها ابتداء من عام 2001 واستغرقت عدة سنوات لاستعادة وضعها المالي. وفنزويلا، وإكوادور، وجامايكا من بين عدة بلدان تعطلت أيضا - وإن كان ذلك لفترات زمنية أقصر - في السنوات الأخيرة.
إن تحديد علامات تقصير وشيك ليس مهمة سهلة. وكثيرا ما يستخدم المستثمرون نسب الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، التي تنظر إلى مستوى الاقتراض في بلد ما بالنسبة لحجم اقتصادها. وفي حين أن الديون المستحقة هي بالتأكيد جزء هام من البيانات، فإن الاقتصاديين ناقشوا جدواها في غياب عوامل أخرى. فعلى سبيل المثال، تعثرت المكسيك والبرازيل في الثمانينات عندما كانت ديونها تمثل 50٪ من الناتج المحلي الإجمالي. وعلى النقيض من ذلك، حافظت اليابان على التزاماتها المالية على الرغم من تحمل مستوى دين يقارب 200٪ في السنوات الأخيرة.
وبالتالي، من المهم تقييم مجموعة متنوعة من العوامل. هذا هو بالضبط ما تقوم به وكالات التصنيف الائتماني مثل موديز وستاندرد آند بورز عندما تقوم بتصنيف ديون الحكومات ذات السيادة في جميع أنحاء العالم. وبالإضافة إلى النظر في عبء الديون الكلي للبلد، فإنها تقيم أيضا آفاق نموها الاقتصادي والمخاطر السياسية وعوامل أخرى. وعادة ما تكون الحكومات ذات التصنيف الأعلى قادرة على تسويق ديونها بسعر فائدة أقل. ويقترح بعض الاقتصاديين أيضا النظر في نسبة الدين إلى الصادرات في البلاد، حيث أن البيع في الخارج يوفر تحوطا طبيعيا ضد مخاطر سعر الصرف.
الخلاصة
تمثل الديون السيادية حوالي 40٪ من جميع السندات في جميع أنحاء العالم، لذلك فهي جزء مهم من العديد من المحافظ. ومع ذلك، من المهم فهم المخاطر المحتملة قبل اتخاذ قرار الشراء، خاصة عندما تصدر المالحظات بعملة ال تستطيع الحكومة السيطرة عليها.
بالنسبة للمستثمرين الذين يشهدون عائد ضئيل جدا على الديون من الدول المتقدمة، غالبا ما يكون هناك إغراء للبحث عن عوائد أعلى في أماكن أخرى. والدول الناشئة التي هي جديدة في أسواق السندات الدولية يمكن أن تكون مغرية بشكل خاص.
في حين أن الأسواق الناشئة ككل تحمل ديونا أقل مما كانت عليه في السنوات الماضية، فإن بعض الاقتصاديين يشعرون بالقلق إزاء السجل غير المتناسق من هذا الجزء من العالم. وبالنظر إلى مجموعة متنوعة من عوامل الخطر - وإيلاء الاهتمام لما تقول وكالات التصنيف الائتماني متعددة - يمكن أن يكون ممارسة جديرة بالاهتمام.