سوق السندات الأمريكية مثل البيسبول - عليك أن تفهم وتقدر القواعد والاستراتيجيات، وإلا يبدو مملة. انها أيضا مثل البيسبول في أن قواعدها وأسعار الاتفاقيات قد تطورت مع مرور الوقت، وأنها تبدو أحيانا كما مقصور على فئة معينة مثل حكم البالك.

في "كتاب قواعد الدوري الرئيسي الرسمي"، فإنه يأخذ أكثر من 3، 600 كلمة لتغطية قواعد ما يمكن أن جرة ولا يمكن القيام به. في هذه المقالة، سنقوم بتغطية اتفاقيات تسعير سوق السندات في أقل من 1 800 كلمة. وتناقش تصنيفات سوق السندات باختصار، تليها حسابات العائد، ومعايير التسعير، وانتشار التسعير.

معرفة أساسية بهذه الاتفاقيات التسعير سيجعل سوق السندات تبدو مثيرة مثل أفضل لعبة كرة البيسبول العالمية.

تصنيفات سوق السندات

يتكون سوق السندات من عدد كبير من المصدرين وأنواع الأوراق المالية. للحديث عن كل نوع معين قد تملأ كتابا كاملا؛ ولذلك، ولأغراض مناقشة كيفية عمل اتفاقيات تسعير أسواق السندات، نضع تصنيفات السندات الرئيسية التالية:

• U. س. سندات الخزينة: سندات صادرة عن وزارة الخزانة بالولايات المتحدة.
• سندات الشركات: سندات صادرة عن شركات تحمل تصنيفا استثماريا.
• سندات عالية العائد: تعرف أيضا باسم السندات غير الاستثمارية، أو السندات غير المرغوب فيها، وهذه السندات مع تصنيف درجة الاستثمار أدناه.
• الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (مبس): سندات مضمونة من خلال التدفقات النقدية من أصل الدين ومدفوعات الفائدة من مجموعة أساسية من الرهون العقارية السكنية واحدة.
• الأوراق المالية المدعومة بالأصول: سندات مضمونة بتدفقات نقدية لمجموعة أصول أساسية مثل قروض السيارات، وذمم بطاقات الائتمان، وقروض الأسهم المنزلية، وعقود تأجير الطائرات، وما إلى ذلك. قائمة الأصول التي تم توريقها في عبس لا نهاية لها تقريبا.
• سندات الوكالة: ديون صادرة عن المؤسسات التي ترعاها الحكومة (غس)، بما في ذلك فاني ماي، فريدي ماك والبنوك الاتحادية القروض المنزلية.
• السندات البلدية (مونيس): سندات صادرة عن دولة أو مدينة أو حكومة محلية أو وكالاتها.
• التزامات الديون المضمونة (كدوس): نوع من الأمن المدعوم بالأصول مدعوم من أي واحد أو أكثر من عبس أخرى، مبس، السندات أو القروض.

العائد المتوقع للسندات

العائد هو المقياس المستخدم في أغلب الأحيان لتقدير أو تحديد العائد المتوقع للسندات. كما يستخدم العائد كمقياس قيمة نسبي بين السندات. هناك نوعان من مقاييس الغلة الأولية التي يجب فهمها لفهم كيفية عمل اتفاقيات تسعير سوق السندات المختلفة: العائد إلى النضج والأسعار الفورية.

يتم احتساب العائد حتى تاريخ الاستحقاق بتحديد سعر الفائدة (سعر الخصم) الذي يجعل مجموع التدفقات النقدية للسند، بالإضافة إلى الفائدة المستحقة، مساويا للسعر الحالي للسند. هذا الحساب يحتوي على افتراضين هامين: الأول، أن السندات ستحتفظ بها حتى الاستحقاق، وثانيا أن التدفقات النقدية للسندات يمكن إعادة استثمارها في العائد حتى الاستحقاق.

يتم حساب سعر الصرف عن طريق تحديد سعر الفائدة (سعر الخصم) الذي يجعل القيمة الحالية للسندات صفر القسيمة مساوية لسعره. يجب احتساب سلسلة من أسعار الفائدة الفورية لتحديد سعر السند الذي يتم دفعه مقابل القسيمة - يجب خصم كل تدفق نقدي باستخدام السعر الفوري المناسب، بحيث يكون مجموع القيم الحالية لكل تدفق نقدي مساويا للسعر. كما نناقش في وقت لاحق، وغالبا ما تستخدم معدلات بقعة كبنة بناء في مقارنات القيمة النسبية لأنواع معينة من السندات.

المعايير

يتم تسعير معظم السندات نسبة إلى معيار. هذا هو المكان الذي يحصل فيه تسعير سوق السندات على بعض الصعوبات. وتستخدم التصنيفات المختلفة للسندات، كما حددناها أعلاه، معايير تسعير مختلفة.

بعض المعايير الأكثر شيوعا التسعير هي على المدى الطويل الولايات المتحدة الخزائن (السلسلة الأكثر الحالية). يتم تسعير العديد من السندات نسبة إلى سندات الخزينة محددة. فعلى سبيل المثال، يمكن استخدام الخزانة التي تدوم عشر سنوات على المدى الطويل كمعيار تسعير لإصدار سندات الشركات لمدة 10 سنوات.

عندما لا يمكن التعرف على استحقاق السند مع الدقة بسبب نداء أو وضع ميزات، وغالبا ما يتم تسعير السندات إلى منحنى القياسي. ويرجع ذلك إلى أن النضج التقديري للسندات التي يمكن استدعاؤها أو استطاعتها على الأرجح لا يتطابق تماما مع نضج خزانة معينة.

يتم تشييد منحنيات التسعير المعيارية باستخدام عوائد الأوراق المالية الأساسية التي تتراوح آجال استحقاقها من ثلاثة أشهر إلى 30 سنة. وتستخدم عدة أسعار فائدة أو أوراق مالية مختلفة لبناء منحنيات تسعير مرجعية مختلفة. ونظرا لوجود ثغرات في آجال استحقاق الأوراق المالية المستخدمة في بناء منحنى، يجب استيفاء المحصول بين الغلة الملحوظة.

على سبيل المثال، من منحنى المعايير الأكثر شيوعا هو منحنى الخزانة الأمريكية الذي يتم إنشاؤه باستخدام أحدث سندات الخزينة الأمريكية، والملاحظات، والفواتير. ونظرا لأن الأوراق المالية لا تصدر إلا من قبل الخزانة الأمريكية لمدة ثلاثة أشهر وستة أشهر وثلاث سنوات وثلاث سنوات وخمس سنوات و 10 سنوات و 30 سنة، فإنه يجب استيفاء عوائد السندات النظرية ذات آجال الاستحقاق التي تربط بين تلك الاستحقاقات. ويعرف منحنى الخزانة هذا بمنحنى العائد المحرف (أو منحنى I) من قبل المشاركين في سوق السندات.

غيرها من شعبية التسعير المنحنيات التسعير

• سبوت معدل منحنى الخزانة: منحنى شيدت باستخدام أسعار الصرف النظرية للسندات الولايات المتحدة.
• منحنى مبادلة: منحنى شيد باستخدام الجانب سعر الفائدة الثابت من مبادلات أسعار الفائدة.
• اليورودولار منحنى: منحنى شيدت باستخدام أسعار الفائدة المستمدة من التسعير الآجلة دولار اليورو.
• منحنى الوكالة: منحنى شيد باستخدام عوائد الديون غير القابلة للاستدعاء والخاصة بسعر الوكالة الثابت.

فروق العائد

يسمى العائد السندات بالنسبة لعائد المؤشر المعياري انتشارا. ويستخدم هذا الانتشار كآلية تسعير وكمقارنة قيمة نسبية بين السندات. على سبيل المثال، قد يقول المتداول أنه يتم تداول سند معين من الشركات بمعدل 75 نقطة أساس فوق الخزانة العشرية.وهذا يعني أن العائد إلى النضج لتلك السندات هو 0. 75٪ أكبر من العائد إلى النضج من الخزانة على المدى 10 على المدى. إذا كانت سندات الشركات المختلفة ذات التصنيف الائتماني نفسه، فإن التوقعات والمدة تتداول على أساس 90 نقطة أساس على أساس القيمة النسبية، فإن السندات الثانية ستكون شراء أفضل.

هناك أنواع مختلفة من حسابات الانتشار المستخدمة لمختلف معايير التسعير. حسابات انتشار العائد الأولي الأربعة هي:

• انتشار العائد الاسمي: الفرق في العائد حتى تاريخ استحقاق السندات والعائد حتى تاريخ استحقاق المعيار.
• انتشار عدم التذبذبات (Z-سبرياد): الانتشار الثابت الذي عند إضافة إلى العائد عند كل نقطة على سعر الصرف منحنى الخزانة حيث يتم استلام التدفق النقدي للسندات، سيجعل سعر الضمان مساويا ل القيمة الحالية لتدفقاتها النقدية.
• سبرياد-أدجوستيد سبرياد (أواس): يتم استخدام أواس لتقييم السندات مع الخيارات المضمنة (مثل السندات القابلة للاستدعاء أو السندات التي يمكن وضعها). ومن المنتظر أن يتم، عند إضافة إلى العائد عند كل نقطة على منحنى السعر الفوري (عادة منحنى سعر الفائدة في الخزينة الأمريكية) حيث يتم تلقي التدفق النقدي للسندات، سعر السند مساويا للقيمة الحالية التدفقات النقدية. ومع ذلك، ولحساب منظمة الدول الأمريكية، يمنح منحنى السعر الفوري مسيرات متعددة لأسعار الفائدة. وبعبارة أخرى، يتم حساب العديد من منحنيات سعر الصرف المختلفة ويتم حساب متوسط ​​مسارات أسعار الفائدة المختلفة. تقوم منظمة الدول الأمريكية بحساب تقلبات أسعار الفائدة واحتمال الدفع المسبق لمبلغ السند.
• هامش الخصم: يتم عادة تسعير السندات ذات أسعار الفائدة المتغيرة بالقرب من قيمتها الاسمية. ويرجع ذلك إلى أن سعر الفائدة (القسيمة) على السندات ذات معدل متغير يضبط أسعار الفائدة الحالية استنادا إلى التغيرات في السعر المرجعي للسند. ودم هو الفرق الذي، عند إضافته إلى المعدل المرجعي الحالي للسند، سوف يساوي التدفقات النقدية للسند إلى سعره الحالي.

أنواع السندات وحسابها المعياري وانتشارها

• سندات ذات العائد المرتفع: عادة ما يتم تسعير السندات ذات العائد المرتفع على أساس العائد الاسمي المنتشر على سندات الخزينة الأمريكية على المدى القصير. ومع ذلك، في بعض الأحيان عندما يتراجع التصنيف الائتماني وتوقعات السندات ذات العائد المرتفع، فإن السندات تبدأ في التداول بسعر الدولار الفعلي. على سبيل المثال، مثل هذه الصفقات السندات في 75 $. 875 مقابل 500 نقطة أساس على الخزانة العشرية.
• سندات الشركات: عادة ما يتم تسعير سندات الشركات على أساس العائد الاسمي المنتشر على سندات الخزينة الأمريكية على المدى الطويل التي تتطابق مع تاريخ استحقاقها. على سبيل المثال، يتم تسعير سندات الشركات لمدة 10 سنوات إلى الخزانة لمدة 10 سنوات.
• الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري هناك العديد من أنواع مختلفة من مبس. وكثير منهم يتداولون بعائد اسمي ينتشر على متوسط ​​عمرهم المرجح إلى منحنى الخزانة الأمريكية. بعض التجارة مبس معدل قابل للتعديل في دم، والبعض الآخر التجارة في Z- انتشار. وانتشرت بعض منظمات الإدارة الجماعية بعائد اسمي إلى خزانة معينة. فعلى سبيل المثال، يمكن أن تتداول سندات فئة الإطفاء المخطط لها لمدة 10 سنوات بعائد اسمي ينتشر في الخزانة التي تدوم عشر سنوات على التوالي، أو قد تتداول السندات Z عند عائد اسمي ينتشر على المدى 30 سنة الخزانة.لأن مبس قد أدرجت خيارات المكالمة (المقترضين لديهم خيار مجاني من الدفع المسبق الرهون العقارية)، وغالبا ما يتم تقييمها باستخدام منظمة الدول الأمريكية.
• الأوراق المالية المدعومة بالأصول: غالبا ما تتداول عبس على أساس العائد الاسمي المنتشر على متوسط ​​عمرها المرجح إلى منحنى المبادلة.
• الوكالات: غالبا ما تتداول الوكالات على أساس العائد الاسمي المنتشر في خزانة معينة، مثل الخزانة التي تدوم 10 سنوات. يتم تقييم الوكالات القابلة للاستدعاء في وقت ما بناء على منظمة الدول الأمريكية حيث يتم اشتقاق منحنى السعر الفوري من العائدات على الوكالات غير القابلة للاستدعاء.
• السندات البلدية: بسبب المزايا الضريبية للسندات البلدية (عادة غير خاضعة للضريبة)، فإن عوائدها لا ترتبط ارتباطا وثيقا مع عائدات الخزانة الأمريكية كما السندات الأخرى. لذلك، غالبا ما تتداول مونيس على عائد صريح حتى النضج أو حتى سعر الدولار. ومع ذلك، فإن عائد الموني كنسبة إلى عائد الخزانة القياسي يستخدم أحيانا كمقياس قيمة نسبي.
• التزامات الديون المضمونة: مثل مبس و عبس التي كثيرا ما تدعم كدوس، هناك العديد من معايير التسعير المختلفة ومقاييس العائد المستخدمة في تسعير كدوس. يستخدم منحنى اليورو دولار أحيانا كمعيار. يتم استخدام هوامش الخصم على شرائح أسعار فائدة متغيرة. وتجرى حسابات منظمة الدول الأمريكية لتحليل القيمة النسبية.

الخلاصة

اتفاقيات تسعير سوق السندات صعبة بعض الشيء، ولكن مثل قواعد البيسبول، فهم الأساسيات يأخذ الغموض منها. التسعير السندات هو في الحقيقة مجرد مسألة تحديد معيار التسعير، وتحديد انتشار وفهم الفرق بين حسابين العائد الأساسي: العائد إلى النضج ومعدلات البقعة. مع هذه المعرفة، فهم كيفية مختلف أنواع السندات بسعر لا ينبغي أن يكون التخويف.