عند محاولة معرفة طريقة التقييم المستخدمة لتقييم قيمة الأسهم للمرة الأولى، سيكتشف معظم المستثمرين بسرعة العدد الهائل من تقنيات التقييم المتاحة لهم اليوم. هناك طريقة بسيطة لاستخدامها، مثل طريقة المقارنة، وهناك طرق أكثر انخراطا، مثل نموذج التدفقات النقدية المخصومة. التي ينبغي لأحد أن تستخدمها؟ لسوء الحظ، لا توجد طريقة واحدة هي الأنسب لكل حالة. كل سهم مختلف، ولكل قطاع صناعي خصائص فريدة قد تتطلب نهج تقييم متفاوتة. والخبر السار هو أن هذه المادة سوف يفسر الحالات العامة من متى لاستخدام معظم أساليب التقييم.

اثنتان من نماذج التقييم

تندرج أساليب التقييم عادة في فئتين رئيسيتين: نماذج التقييم المطلق والنسبية. تحاول نماذج التقييم المطلقة إيجاد القيمة الجوهرية أو "الحقيقية" للاستثمار القائم على أساسيات فقط. النظر إلى الأساسيات يعني ببساطة أنك سوف تركز فقط على أشياء مثل الأرباح، والتدفق النقدي ومعدل النمو لشركة واحدة، ولا تقلق بشأن أي شركات أخرى. تتضمن نماذج التقييم التي تندرج ضمن هذه الفئة نموذج خصم األرباح ونموذج التدفقات النقدية المخصومة ونماذج الدخل المتبقية والنماذج القائمة على األصول.

وعلى النقيض من نماذج التقييم المطلقة، فإن نماذج التقييم النسبي تعمل عن طريق مقارنة الشركة المعنية مع شركات أخرى مماثلة. وتشمل هذه الطرق عموما حساب المضاعفات أو النسب، مثل مضاعفة السعر إلى الأرباح، ومقارنتها بمضاعفات الشركات الأخرى المماثلة. على سبيل المثال، إذا كانت قيمة الربحية للشركة التي تحاول تقييمها أقل من مضاعف السعر / السعر لشركة مماثلة، فقد يقال إن هذه الشركة أقل من قيمتها نسبيا. وعموما، فإن هذا النوع من التقييم أسهل وأسرع بكثير من طرق التقييم المطلقة، وهذا هو السبب في أن العديد من المستثمرين والمحللين يبدأون تحليلهم بهذه الطريقة. (لمزيد من المعلومات، راجع العناصر الأساسية 4 من قيمة الأسهم.)

دعونا نلقي نظرة على بعض طرق التقييم الأكثر شعبية المتاحة للمستثمرين، ونرى عندما يكون من المناسب استخدام كل نموذج.

نموذج خصم الأرباح (دم)

نموذج خصم الأرباح (دم) هو واحد من أبسط نماذج التقييم المطلق. يحسب نموذج توزيع الأرباح القيمة "الحقيقية" للشركة بناء على توزيعات الأرباح تدفع الشركة مساهميها. إن تبرير استخدام األرباح لقيمة الشركة هو أن توزيعات األرباح تمثل التدفقات النقدية الفعلية التي تذهب إلى المساهم، وبالتالي فإن تقييم القيمة الحالية لهذه التدفقات النقدية سيعطيك قيمة لمقدار األسهم. لذلك، أول شيء يجب عليك التحقق مما إذا كنت ترغب في استخدام هذا الأسلوب هو إذا كانت الشركة في الواقع يدفع أرباحا.

ثانيا، لا يكفي للشركة أن تدفع أرباحا. يجب أن تكون الأرباح أيضا مستقرة ويمكن التنبؤ بها. الشركات التي تدفع أرباحا مستقرة ويمكن التنبؤ بها هي عادة الشركات الناضجة في الشركات الناضجة والمتطورة. هذا النوع من الشركات غالبا ما يكون مناسبا لهذا النوع من طريقة التقييم. على سبيل المثال، نلقي نظرة على أرباح الشركة وأرباحها شيز أدناه ونرى ما إذا كنت تعتقد أن نموذج دم سيكون مناسبا لهذه الشركة:

2012	2013	2014	2015	2016	2017
توزيعات الأرباح لكل سهم	$ 0. 50	$ 0. 53	$ 0. 55	$ 0. 58	$ 0. 61	$ 0. 64
الأرباح لكل سهم	$ 4. 00	$ 4. 20	$ 4. 41	$ 4. 63	$ 4. 86	5 $. 11

في هذا المثال، فإن ربحية السهم تنمو باستمرار بمعدل متوسط ​​قدره 5٪، كما أن توزيعات الأرباح تنمو بنفس المعدل. وهذا يعني أن أرباح الشركة تتفق مع اتجاه أرباحها مما يجعل من السهل التنبؤ بالفترات المستقبلية. بالإضافة إلى ذلك، يجب التحقق من نسبة العائد لضمان أن النسبة متسقة. في هذه الحالة النسبة هي 0. 125 لجميع السنوات الست التي هي جيدة، ويجعل هذه الشركة المرشح المثالي لنموذج توزيع الأرباح. (999) نموذج التدفقات النقدية المخصومة ماذا لو لم تدفع الشركة توزيعات أرباح أو أن يكون توزيع أرباحها هو غير منتظم؟ في هذه الحالة، انتقل إلى التحقق مما إذا كانت الشركة تتفق مع معايير استخدام نموذج التدفقات النقدية المخصومة. وبدلا من النظر إلى الأرباح، يستخدم نموذج التدفقات النقدية المخصومة التدفقات النقدية المستقبلية المخصومة للشركة لتقييم النشاط التجاري. الميزة الكبيرة لهذا النهج هو أنه يمكن استخدامها مع مجموعة واسعة من الشركات التي لا تدفع أرباح، وحتى للشركات التي تدفع أرباحا، مثل شركة شيز في المثال السابق.

نموذج دسف لديه العديد من الاختلافات، ولكن النموذج الأكثر شيوعا هو نموذج دسف مرحلتين. وفي هذا التباين، يتوقع عموما أن تدفقات النقدية الحرة لمدة تتراوح بين خمس وعشر سنوات، ثم يتم حساب القيمة النهائية لحساب جميع التدفقات النقدية بعد فترة التوقعات. لذا، فإن الشرط الأول لاستخدام هذا النموذج هو أن يكون لدى الشركة تدفقات نقدية حرة يمكن التنبؤ بها، وأن تكون التدفقات النقدية الحرة إيجابية. واستنادا إلى هذا الشرط وحده، سوف تجد بسرعة أن العديد من الشركات الصغيرة ذات النمو المرتفع والشركات غير الناضجة سيتم استبعادها بسبب النفقات الرأسمالية الكبيرة التي تواجهها هذه الشركات بشكل عام.

على سبيل المثال، ألق نظرة على التدفقات النقدية المبسطة للشركة التالية:

2012

2013

2014	2015	2016	2017	التدفق النقدي التشغيلي < 438	789
1465	890	2565	510	النفقات الرأسمالية	785	995
1132	1256	2235 > 1546	التدفق النقدي الحر	-347	-206	330
-366	330	-1036	في هذه اللقطة، التدفق النقدي، وهو أمر جيد. ولكن يمكنك أن ترى من قبل مستوى عال من النفقات الرأسمالية أن الشركة لا تزال تستثمر الكثير من نقدها مرة أخرى في الأعمال التجارية من أجل النمو.ويؤدي ذلك إلى تدفقات نقدية حرة سلبية لمدة أربع سنوات من السنوات الست، ويجعل من الصعب للغاية أو من المستحيل التنبؤ بالتدفقات النقدية للسنوات الخمس أو العشر القادمة. لذلك، من أجل استخدام نموذج التدفقات النقدية المخصومة بأكبر قدر من الفعالية، ينبغي أن يكون لدى الشركة المستهدفة عموما تدفقات نقدية حرة مستقرة وإيجابية ويمكن التنبؤ بها. الشركات التي لديها التدفقات النقدية المثالية المناسبة لنموذج التدفقات النقدية المخصومة هي عادة الشركات الناضجة التي تجاوزت مراحل النمو. (لمعرفة المزيد عن هذه الطريقة، انظر "سحب التدفقات النقدية المخفضة	.	)	طريقة المقارنة

الطريقة الأخيرة التي سننظر إليها هي الطريقة التي يمكن استخدامها تستخدم إذا كنت غير قادر على قيمة الشركة باستخدام أي من النماذج الأخرى، أو إذا كنت ببساطة لا تريد لقضاء الوقت طحن الأرقام. الطريقة لا تحاول العثور على قيمة جوهرية للسهم مثل أساليب التقييم السابقة اثنين تفعل؛ فإنه ببساطة يقارن مضاعفات سعر السهم إلى معيار لتحديد ما إذا كان المخزون أقل من قيمتها نسبيا أو مبالغ فيها. ويستند الأساس المنطقي لذلك إلى قانون سعر واحد، الذي ينص على أن اثنين من الأصول المماثلة يجب أن تبيع بأسعار مماثلة. الطبيعة البديهية لهذه الطريقة هي واحدة من الأسباب أنها شعبية جدا. والسبب في أنه يمكن استخدامها في جميع الظروف تقريبا ويرجع ذلك إلى العدد الهائل من المضاعفات التي يمكن استخدامها، مثل السعر إلى الأرباح (P / E)، السعر إلى الكتاب (P / B )، السعر إلى المبيعات (P / S)، السعر إلى التدفق النقدي (P / سف)، وغيرها الكثير. من هذه النسب على الرغم من ذلك، فإن نسبة السعر إلى الربحية هي الأكثر استخداما لأنها تركز على أرباح الشركة، التي تعد واحدة من المحركات الرئيسية لقيمة الاستثمار. متى يمكنك استخدام P / E متعددة للمقارنة؟ يمكنك عموما استخدامه إذا كانت الشركة يتم تداولها بشكل عام لأنك تحتاج إلى سعر السهم وتحتاج إلى معرفة أرباح الشركة. ثانيا، يجب أن تحقق الشركة أرباحا إيجابية لأن المقارنة باستخدام مضاعف السعر / الخسارة السلبية ستكون بلا معنى. وأخيرا، يجب أن تكون جودة الأرباح قوية. أي أن الأرباح ينبغي ألا تكون متقلبة جدا، وينبغي ألا تؤدي الممارسات المحاسبية التي تستخدمها الإدارة إلى تشويه الأرباح المبلغ عنها بشكل كبير. (يمكن للشركات التعامل مع الأرقام الخاصة بهم، لذلك عليك أن تتعلم كيفية تحديد دقة إبس قراءة كيفية تقييم جودة إبس.)

هذه ليست سوى بعض من المعايير الرئيسية يجب أن ينظر المستثمرون عند اختيار أي نسبة أو مضاعفات للاستخدام. إذا تعذر استخدام مضاعف السعر / السعر، فكل ما عليك هو النظر في استخدام نسبة مختلفة مثل مضاعف السعر إلى المبيعات.

الخلاصة

لا توجد طريقة تقييم واحدة مثالية لكل حالة، ولكن من خلال معرفة خصائص الشركة، يمكنك اختيار طريقة التقييم التي تناسب الوضع. وبالإضافة إلى ذلك، لا يقتصر المستثمرون على مجرد استخدام طريقة واحدة. في كثير من الأحيان، سيقوم المستثمرون بإجراء العديد من التقييمات لخلق مجموعة من القيم الممكنة أو متوسط ​​كل التقييمات في واحد. مع تحليل الأسهم في بعض الأحيان أنها ليست مسألة الأداة المناسبة لهذا الوظيفة بقدر ما هو عدد الأدوات لديك لقرص من رؤى مختلفة من الأرقام.