منذ أبريل 2014، بدأ بنك اليابان برنامج شراء السندات الحكومية (جغب) الذي يشهد شراء سندات جغب بمعدل 5.. 5 تريليون دولار (46 مليار دولار) شهريا. في الواقع، خلال ذلك الوقت ارتفع كومة الأوراق المالية للبنك المركزي الياباني من جغبس من ¥ 98. 1 تريليون إلى 218.. 5 تريليون دولار (8 تريليون دولار). ومع وضع هذا الرقم في المنظور، فإن حجم الاقتصاد الكندي تقريبا (11 ^عشر أكبر في العالم) في نهاية عام 2014، وفقا لأرقام صندوق النقد الدولي.

كل هذا يطرح السؤال، لماذا البنك المركزي الياباني يفعل ذلك، وإلى متى يمكن أن تستمر؟

الاستهلاك السريع للقفز

بطبيعة الحال، لم يكن برنامج شراء سندات البنك المركزي الياباني من قبيل الصدفة، بل هو عمل متعمد جدا مع وضع هدف محدد جدا في الاعتبار: إنهاء الانكماش وبدء الاستهلاك. ظل اقتصاد اليابان في حالة غريبة منذ انفجر اقتصاد فقاعة في أوائل 1990. هذه المرة، التي غالبا ما يشار إليها باسم "العقد (العقود) المفقودة في اليابان"، تميزت بفترات متواصلة من التضخم المنخفض والانكماش (انظر الرسم البياني أدناه). (للاطلاع على القراءة ذات الصلة، انظر المقال: العقد المفقود: دروس من أزمة العقارات في اليابان .

- 2>>

يعتبر الانكماش عموما مشكلة، بسبب تأثيره السلبي على الاستهلاك - أي حتى مع معدلات الفائدة على الادخار عند ما يقرب من الصفر، فإن الأسر لديها حافز لتأجيل الاستهلاك حتى فترات لاحقة عندما أسعار تتراجع. وبما أن المال يجلس في البنك، ومع مرور الوقت، فإن أسعار السلع والخدمات تنخفض، تزداد القوة الشرائية لتلك الأموال. لذلك يدفع للانتظار قبل الشراء. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة، انظر المقال: مخاطر الانكماش .

ونتيجة لذلك، لمواجهة هذا الضغط السلبي على الاستهلاك (وهو مكون أساسي للنمو الاقتصادي نفسه)، كانت الحكومة اليابانية وبنك اليابان بحاجة إلى وضع خطة لإجبار الأسعار على البدء في الارتفاع مرة أخرى. إحدى الطرق التي تم تحديدها لتحقيق ذلك من خلال زيادة عرض النقود. وإذا زاد مقدار المال المتداول في الاقتصاد، إلا أن المعروض من السلع والخدمات لا يزال مستمرا، فيجب أن ترتفع الأسعار، وأن تبقى كلها ثابتة. أو على الأقل هذا هو التفكير. (اقرأ المزيد عن المبادرات المختلفة التي تتعهد الحكومة بتأثيرها على عمليات السوق، انظر المقال: كيف تؤثر الحكومات على الأسواق )

فكيف يحقق شراء السندات هذا؟ والمؤسسات المالية (سواء كانت مصارف أو اتحادات ائتمانية أو شركات تأمين أو مدراء استثمار، وما إلى ذلك) هي عوامل ميسرة رئيسية لتدفق الأموال في أي اقتصاد. وهم يأخذون المال من تلك الأسر والشركات التي لديها نقود للادخار، ومن ثم إقراض هذه الأموال إلى الأسر التي تحتاج إليها (ه.ز. لشراء منزل أو سيارة، أو إجراء عمليات شراء باستخدام بطاقات الائتمان)، فضلا عن الشركات (مثل إنشاء محطات جديدة أو استئجار المزيد من العمال)، وحتى الحكومة. لذلك إذا بدأ البنك المركزي الياباني في شراء سندات جغب من تلك المؤسسات المالية، فإن المؤسسات المالية في نهاية المطاف لديها الكثير من النقود الإضافية في متناول اليد.

لأن هذه المؤسسات المالية من غير المرجح أن تجلس فقط على هذه النقدية، فمن المأمول أن تعود إلى الأسر والشركات للحصول على فرص الربح. ويمكنهم إما أن يحاولوا تقديم قروض، وما إلى ذلك بشروط أفضل، أو أنهم قد ينظرون حتى في طرح سلسلة الائتمان وتقديم قروض للعملاء التي كانوا يترددون في النظر فيها سابقا. وفي كلتا الحالتين، يمكن لعدد أكبر من الأسر المعيشية شراء المنازل والسيارات وغيرها من السلع والخدمات، في حين أن المزيد من الشركات يمكن أن تحصل في الوقت نفسه على النقد الذي تحتاجه لتوسيع عملياتها من خلال بناء / توسيع المصانع وتوظيف العمال. وكل هذا الطلب الجديد يجب أن يؤدي في نهاية المطاف إلى ارتفاع الأسعار.

الخدعة السحرية الرئيسية هنا هي: البنك المركزي الياباني هو المؤسسة التي لديها القدرة على طباعة المال في اليابان. لذلك لا تحتاج بالضرورة إلی "الحصول علی" الأموال مقدما التي تحتاج إلی شراء جغس. وبدلا من ذلك، يقرر بنك اليابان ببساطة عدد السندات التي يريد شراءها، ثم "يطبع" النقدية التي يحتاجها للقيام بذلك. وبطبيعة الحال، فإن العملية الفعلية أكثر تعقيدا من ذلك بكثير.

بعض أدلة النجاح

إذن كل هذا العمل، إذن؟ فمن ناحية، يبدو أن هناك على الأقل بعض الأدلة على أن البرنامج يعمل. أولا، وفقا للبنك المركزي الياباني، شهدت القاعدة النقدية في اليابان توسعا هائلا يتوافق مع برنامج شراء السندات (انظر الرسم البياني أدناه).

النقد قاعدة

على أساس سنوي نمو

وربما كان الإقراض المصرفي قد بدأ بالفعل في التعجيل بعد الانخفاض الحاد في أعقاب الأزمة المالية العالمية (انظر الرسم البياني أدناه).

لسوء الحظ، ليس كل المؤشرات ترسم كما وردية صورة.

أسباب القلق

درس واحد تعلمته الشركات اليابانية بالطريقة الصعبة (حتى أن الكثيرين قد يقولون أنه تم التضحية بهم) منذ انهيار الاقتصاد الفقاعي، هو أن الإفراط في الاعتماد على تمويل الديون يمكن أن يكون خطرا. والواقع أن نسبة الديون (السندات والقروض إلى الأصول) للشركات اليابانية قد انخفضت إلى أدنى مستوى لها منذ الخمسينيات (انظر الرسم البياني أدناه)، إذ بلغت ذروتها عند 46. 9 في المائة في الربع المنتهي في تموز / يوليه 1993. وقد نما موقفهم النقدي إلى مذهل ¥ 164. 7 تريليون دولار (4 تريليون دولار) بحلول أكتوبر 2014، وفقا لوزارة المالية اليابانية.

وبعبارة أخرى، ليس من الواضح تماما ما إذا كانت الشركات اليابانية ترغب حقا في الاقتراض لتوسيع عملياتها. على افتراض أنهم يريدون توسيع، مع الكثير من النقد في متناول اليد، لماذا تحتاج إلى الاقتراض؟ ونتيجة لذلك، ركز جزء كبير من النقاش بشأن الخطوات التالية التي يتعين اتخاذها على كيفية جعل الشركات تبدأ في استخدام جحافلها النقدية الضخمة.

والأهم من ذلك، أن الأجور الحقيقية في اليابان قد انخفضت باستمرار تقريبا خلال هذا البرنامج بأكمله لشراء السندات (انظر الرسم البياني أدناه).ومع تراجع أجور الأسر المعيشية، تتقلص ميزانيات المستهلكين، مما يشير مرة أخرى إلى أن الأسر نفسها قد لا يكون لديها طلب يذكر على أي قدرة إقراض إضافية قد تكون لدى المؤسسات المالية.

ولكن ربما يكون المؤشر الأكثر إثارة للقلق هو التضخم نفسه. في أبريل 2014 رفعت الحكومة ضريبة المبيعات الوطنية من 5٪ إلى 8٪. ومن شأن تعديل هذا الارتفاع في ضرائب المبيعات أن يشير إلى أنه على الرغم من جميع عمليات شراء السندات هذه، فإن الأسعار الحقيقية استمرت في الانخفاض (أو على الأقل تنمو بوتيرة أبطأ مما كان متوقعا) في جميع أنحاء البرنامج تقريبا.

قانون التوازن الصعب

هناك مخاوف أعمق أيضا، أولا عن العواقب غير المقصودة لشراء السندات، فضلا عن قدرة البنك المركزي الياباني نفسه على مواصلة الشراء بهذه الوتيرة.

جنبا إلى جنب مع السندات الحكومية الأميركية والألمانية والبريطانية، غالبا ما تعتبر جغبس المعيار الذهبي للاستثمارات منخفضة المخاطر. وبغض النظر عن مخاوف وكالات التصنيف مثل موديز وستاندرد آند بورز بشأن عبء الدين الياباني لحظة، فإن أدوات الدين الحكومية هذه للبلدان الأربعة تمثل أسواقا ضخمة وسائلة ومستقرة، وهي مقيمة في أربعة من أهم العملات الاحتياطية في العالم. كيف يمكن للمصارف المركزية الحصول على احتياطيات العملة ومدى احتياجها؟)

ومع ذلك، هناك مخاوف مشروعة من أن برنامج شراء السندات للبنك المركزي الياباني، تقيد بشدة السوق الثانوية بالنسبة للجهات الحكومية المشتركة (حيث تقوم المؤسسات بتداول السندات فيما بينها وبين مستثمرين آخرين). وإذا جفت السوق الثانوية، فإن ذلك قد يجعل الحائزين الحاليين من جماعات الحكومة الأردنية المعنية قلقين من سيولة، وبالتالي قد يتجنبون شراء قضايا جديدة في المستقبل. وقد يؤثر ذلك في نهاية المطاف سلبا على قدرة الحكومة اليابانية على رفع ديون جديدة. (999)> نظرة على الأسواق الأولية والثانوية . وعلاوة على ذلك، يعتبر عبء الدين الياباني بالنسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي هو الأكبر في العالم المتقدم من خلال معظم التدابير. يقتبس أكثر من 200٪ من الناتج المحلي الإجمالي أن عبء الدين الياباني يقزم حتى في اليونان، وهو بلد يعتقد الكثيرون أنه على وشك الإفلاس والطرد من منطقة اليورو. مع أن البنوك الخليجية تمثل بالفعل 83. 5٪ من الميزانية العمومية للبنك المركزي الياباني، فإن المخاوف يمكن أن تنمو بسرعة حول جدوى البنك المركزي الياباني نفسه إذا كان هناك أي وقت مضى ملاءة الحكومة اليابانية موضع تساؤل.

في حين أن الكثير من السيناريو يمكن أن ينظر إليه على أنه ممكن فقط على المدى القصير، فإن المخاوف العملية أكثر هي احتمال نشوب حرب عملة عالمية. وكما يظهر الرسم البياني أدناه، بعد فترة طويلة من الزمن تعزز فيها الين مقابل الدولار (ومعظم العملات الأخرى)، ساعد برنامج شراء السندات للبنك المركزي الياباني (بوج) مع سياسات نقدية "سهلة" أخرى على إحداث انعكاس حاد هذا الاتجاه. (999)>

العملة الضعيفة هي عموما مواتية للمصدرين، لأنها تعني السلع المنتجة في المنزل تصبح أرخص (وبالتالي أكثر قدرة على المنافسة) خارج البلاد).ولكن مع انضمام منطقة اليورو إلى أزمة عملة محتملة أخرى مع اليونان، فإن اليورو أيضا آخذ في الضعف مقارنة بالدولار. إذا كانت الحكومة الأمريكية تشعر بالقلق بما فيه الكفاية حول تأثير ذلك يمكن أن يكون على الاقتصاد الأمريكي، فإنه يمكن الشروع في حملتها الخاصة لإضعاف الدولار. وقد يؤدي ذلك إلى وضع مكاسب على النمو في ربحية الشركات في اليابان، بل ويمكن أن يضيف مزيدا من الضغط الانكماشي على الأسعار (فإن تعزيز الين سيجعل السلع الأجنبية أرخص في اليابان، مما يضع المزيد من الضغط الهبوطي على الأسعار). (999)> التجارة العالمية وسوق العملات. المصدر: بنك اليابان وأخيرا، في أسوأ السيناريوهات، هناك شبح التضخم المفرط (التفكير في ألمانيا بعد الحرب العالمية الأولى) . الخوف هنا هو أن التحول من التضخم إلى الانكماش، والعودة في الاتجاه الآخر، هو أمر صعب للغاية لإدارة. ومع استمرار الانكماش في اليابان، ومع العديد من الاقتصادات الكبرى الأخرى في جميع أنحاء العالم تتطلع أيضا إلى شبح الانكماش (بما في ذلك الولايات المتحدة ومنطقة اليورو وبعض الخوف حتى الصين)، فإن الخوف هو أن الإجراءات اللازمة لإنعاش التضخم في قد تكون اليابان متطرفة جدا أنه بمجرد عودة التضخم في النهاية، سيكون من المستحيل السيطرة عليها. إذا بدأت الثقة في الين في الفشل، فإنه يخشى، ثم قدرة الحكومة اليابانية على جمع الأموال التي تحتاجها للعمل وخدمة الديون القائمة يمكن أن تأتي أيضا في شك.

الخلاصة قليل من شأنه أن يختلف مع الحجة القائلة بأنه بعد أكثر من عقدين من الانكماش والضيق الاقتصادي، كان من الضروري اتخاذ إجراءات جريئة في اليابان لإحداث تغيير في مسار البلاد. وهناك عدد أقل بكثير من الذين يجادلون بأن الخطوات التي اتخذت حتى الآن ليست سوى جريئة (على الرغم من أن البعض قد شكك في حكمة تلك الأعمال).

ومع ذلك، فإن حكومة اليابان وبنك اليابان (بوج) ينخرطان في عمل توازن دقيق للغاية مع عواقب وخيمة. المعضلة التي يواجهونها هي، لا تذهب بعيدا بما فيه الكفاية والفشل في خطر الخروج من اتجاه الركود الاقتصادي الموسع، حتى بعد أن قضى تريليونات من الين، ولكن يذهب بعيدا جدا والمخاطر دعوة إمكانات التضخم المفرط، وفقدان الثقة في الين، وأزمة الديون الحكومية. في حين أن الكثيرين لا يزالون يأملون في أن الحكومة وبنك اليابان سوف تمكنا من خيط هذه الإبرة لا يصدق، هذه المهمة لا تزال تبدو بعيدة عن القيام به. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة، انظر:

التسهيل الكمي: هل يعمل؟)