منذ بضع سنوات عندما كنت لا تزال طالب جامعي، علمت أن الصفر يمثل أرضية طبيعية لأسعار الفائدة. بعد كل شيء، من شأنه أن يكون من أي وقت مضى مجنون بما فيه الكفاية لدفع شخص آخر للحصول على امتياز إقراضهم المال؟ ولكن كما لو أن إعادة التأكيد على فلسفة "لا أقول أبدا أبدا"، فإن بيئة أسعار الفائدة المنخفضة التي اتبعت الأزمة المالية العالمية كشفت هذا المبدأ، على الأقل لبعض الصكوك الحكومية قصيرة الأجل في بعض البلدان المتقدمة. (لمعرفة المزيد، اقرأ: فهم معدلات الفائدة والتضخم وسوق السندات ).

ومع ذلك، في حين أن بقية العالم المتقدم لا تكتشف إلا مؤخرا الغرائب ​​التي يمكن أن تحققها بيئة أسعار الفائدة المنخفضة للغاية، فإن اليابان كانت هناك لسنوات. ما هي سياسة سعر الفائدة صفر؟ ) كنقطة مرجعية، انخفض العائد على السندات الحكومية الأمريكية التي تبلغ 10 سنوات إلى أقل من 2٪ مرة أخرى في عام 2015 (1). 92٪ في نهاية مارس). وعلى النقيض من ذلك، وكما يوضح الرسم البياني أدناه، كانت آخر مرة سجلت فيها سندات الحكومة اليابانية ذات النضج نفسه علامة 2٪ في كانون الثاني / يناير 1999. والأكثر من ذلك أن العائد على السندات اليابانية 1 و 2 و 3 و 4 سنوات قد شهد جميع المناطق السلبية هذا العام.

- <> 999 <اليابانية> عوائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات

المصدر: بنك اليابان

ومع ذلك، كما انخفاض صدمة مع معدلات أصبحت، وكما شرسة النقاش حول متى سيحدث أو ما فإن الزناد سيكون هناك يبدو أن هناك إجماع عام على نقطة واحدة على الأقل: في مرحلة ما، ومعدلات تحتاج إلى العودة مرة أخرى. في الواقع، واحدة من المخاوف الكبيرة الناجمة عن البرامج الكمية الضخمة في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو واليابان هي أنه بمجرد أن تبدأ معدلات في الارتفاع سيكون من الصعب جدا السيطرة عليها. على هذا النحو، دون التعليق على متى من المرجح أن يحدث ذلك، أو كيف من المرجح أن تذهب معدلات عالية عندما يفعل ذلك، تسعى هذه المادة لفهم مدى تعرض اليابان يمكن أن يكون عندما ترتفع بيئة أسعار الفائدة المرتفعة. (في ملاحظة ذات صلة، انظر:

التسهيل الكمي: هل يعمل؟ ) -

الشركات

يمكن للشركات أن تجد نفسها سلبا عرضة لارتفاع أسعار الفائدة بثلاث طرق رئيسية: (1) عند جمع رأس المال للمشاريع الجديدة، (2) عند إعادة تمويل الديون المستحقة أو إدارة المدفوعات على (3) أو عندما تعتمد نظم المعاشات التقاعدية المحددة الاستحقاقات على استثمارات الدخل الثابت.

لشيء واحد، عندما ترتفع أسعار الفائدة فإنه يعتبر عموما لثني الاستثمار من قبل الشركات، لأن تكلفة رفع رأس المال الإضافي قد ارتفعت. وإذا احتاجت الشركة إلى إصدار ديون جديدة لبناء مصنع أو إجراء عمليات اندماج وشراء، على سبيل المثال، ستكون الفائدة على ذلك الدين أعلى مما كان عليه أن يدفعه في الماضي القريب.

ولكن إذا لم يكن عليهم أن يرفعوا الديون (أو على الأقل لا يحتاجون إلى زيادة الديون)، فقد يكونون أقل عرضة لهذا التأثير السلبي. وكما يوضح الرسم البياني أدناه، فإن الشركات اليابانية كمجموعة لديها الآن رقما قياسيا كبيرا من النقد والودائع في ميزانياتها العمومية. ونتيجة لذلك، فإن العديد من الشركات في اليابان تبدو في وضع جيد لتمويل أي استثمار يختارونه.

النقد والودائع للشركات اليابانية

تريليونات الين

المصدر: وزارة المالية اليابانية

عندما يأتي السؤال لإعادة تمويل الدين (أو إدارة الديون بأسعار فائدة متغيرة)، فإن الشركات اليابانية في حالة صلبة نوعا ما كما يوحي التحليل أعلاه. على الرغم من أن ليس كل الشركات اليابانية منخفضة الدين في الطبيعة - تأخذ شارب، طوكيو الطاقة الكهربائية، و سوفتبنك كأمثلة، وجميعها نسبة الدين إلى رأس المال من حوالي 80٪ - كمجموعة لديهم الآن أدنى الاعتماد على الديون التمويل الذي كان لديهم منذ 1950s (انظر الرسم البياني أدناه). وفي الواقع، وكما أشارت مقالة نيكي آسيوي ريفيو في 17 حزيران / يونيو 2014، فإن عددا قياسيا من الشركات اليابانية أصبح الآن خاليا من الديون (أي الأموال في متناول اليد تتجاوز الديون التي تحمل فائدة). في ذلك الوقت، ربط مؤشر نيكي رقم 53٪ من الشركات المتداولة في البلاد.

نسبة الدين إلى رأس المال للشركات اليابانية

(الدين + الاقتراض) / مجموع الأصول

المصدر: وزارة المالية اليابانية

الفئة الثالثة قد تكون أكثر قلقا بكثير. سكان اليابان ليس فقط الشيخوخة بسرعة، ولكن أيضا يتقلص. ويدفع هذا الاتجاه في نهاية المطاف إلى زيادة نسبة المتقاعدين إلى العمال، وهو ما يشكل في حد ذاته مصدر قلق في بلد يهيمن على نظام المعاشات التقاعدية فيه شكل الاستحقاقات المحددة. وفي هذا الشكل، تعهدت الشركات بالعمال بمبلغ معين من المدفوعات بعد التقاعد ثم تخصص المال للوفاء بهذه الالتزامات المستقبلية. إذا تبين أن النقود جانبا غير كافية (عادة لأن الشركة في حالة ضائقة مالية أو لأن العائدات على كيفية استثمار تلك الأموال منخفضة جدا)، فإن الشركة تحتاج إلى تقديم مساهمات إضافية.

وهذا يعني أنه إذا كانت المعاشات التقاعدية للشركات تستثمر نقدا متحفظا جدا، أو إذا انخفضت قيمة استثماراتها بعيدة جدا، فقد يكون من الضروري دفع مبالغ كبيرة في المستقبل لتدعيم أي فجوات تظهر. ولأن مبالغ كبيرة من أموال التقاعد هذه تستثمر في سندات الحكومة اليابانية، فإنها تؤدي إلى مشكلتين رئيسيتين. أولا، كما ذكر من قبل، فإن العائد على ديون الحكومة اليابانية منخفض للغاية في الوقت الراهن، كما كانت منذ فترة طويلة. وعلاوة على ذلك، لأن أسعار السندات وأسعار الفائدة لها علاقة عكسية، إذا ارتفعت أسعار الفائدة ثم قيمة الدين أن المعاشات التقاعدية للشركات سوف تنخفض.

طريقة واحدة لتفادي هذه الفجوة المحتملة في تمويل المعاشات التقاعدية هي الانتقال من صيغة تعريف الاستحقاقات إلى مخطط اشتراكات محددة، وهو أمر شائع بالفعل في الولايات المتحدة. وفي هذا المخطط، لا تزال الشركة على خط تقديم المساهمات إلى بل هو الفرد المسؤول عن اتخاذ القرارات الاستثمارية ويأخذ ملكية النتائج إذا تحولت تلك الاستثمارات إلى حالة من الحامض.ومع أخذ هذه المشكلة بعين الاعتبار، فإن الحكومة اليابانية تهدف إلى إدخال تشريع يمكن أن يدخل حيز التنفيذ في وقت مبكر من عام 2016، بهدف تشجيع اعتماد أوسع نطاقا لخطط المساهمات المحددة في البلد.

البنوك

البنوك في اليابان يمكن أن تتأثر سلبا من ارتفاع أسعار الفائدة بطريقتين رئيسيتين: (1) ارتفاع معدلات قد تثبط الناس من الاقتراض، و (2) البنوك هي كبيرة أصحاب الدين الحكومي، لذلك إذا السندات انخفاض الأسعار هذا يمكن أن يضر المواقف الرأسمالية.

في الحالة الأولى، تقدم المصارف إلى الشركات والكيانات الحكومية والأسر المعيشية. وكما ذكر آنفا، فإن الشركات عادة ما يتم صرفها في الوقت الراهن، وبالتالي فهي لا تحتاج إلى الاقتراض. لذلك فإن رفع معدلات قاعدة العملاء هذه قد يكون له تأثير ضئيل فقط، على الأقل في المدى القريب. لكن الكيانات الحكومية أصعب، لأن طلبها على الاقتراض غالبا ما ينبع من أولويات لا ترتبط مباشرة بتكلفة الاقتراض (وسوف نتناول مجموعة العملاء هذه بمزيد من التفصيل أدناه). ولكن مع ارتفاع معدل الادخار للأسر اليابانية السلبية، فإنها قد تصبح أكثر حساسية لزيادة تكلفة الاقتراض.

وفي الحالة الثانية، إذا انخفضت قيمة السندات الحكومية (كما هو الحال بالنسبة للسندات القائمة عندما ترتفع أسعار الفائدة)، فإن ذلك قد يضر بنسب رأس المال للبنوك، مما قد يؤثر بدوره على قدرتها على الإقراض. ويبدو أن هذه النقطة أيضا قد أخذت إلى القلب؛ كما يتضح من الرسم البياني أعلاه، انخفضت سندات الحكومة اليابانية إلى أقل من 13٪ من إجمالي أصول المصارف في البلاد. بعد أن بلغ ما يقرب من 20٪ مرة أخرى في عام 2012، يبدو أن هذا كان هدفا ثانويا لبرنامج التسهيل الكمي للحكومة: تقليل اعتماد المؤسسات المالية المحلية على ديون الحكومة اليابانية.

السندات الحكومية اليابانية كنسبة من الأصول المصرفية

المصدر: بنك اليابان

المعاشات

إلى حد ما، تناولت هذه المادة بالفعل النضال الذي تواجهه المعاشات عندما تتعرض بشكل مفرط للسندات: حيث أنها لا توفر عوائد كافية، ولكن عندما ترتفع أسعار الفائدة، تنخفض قيمة السندات القائمة.

الجدول والجدول أدناه، المأخوذ من السجلات العامة لأكبر صندوق للمعاشات التقاعدية في اليابان (مع ما يقرب من 3 تريليون دولار في الأصول الخاضعة للإدارة)، يعطينا فكرة عن حجم المشكلة. وفي نهاية عام 2014، كانت حوالي 43 في المائة من أصول صندوق الاستثمار الحكومي للمعاشات التقاعدية قيد الإيقاف في السندات المحلية ذات العائد المنخفض، وهي فئة تهيمن عليها مجموعات الدعم المشتركة. ومن ثم، فإن انخفاض العائد وارتفاع أسعار الفائدة يمكن أن يكون له تأثير كبير على أداء الصندوق ووضعه المالي نتيجة لذلك.

المصدر: صندوق الاستثمار الحكومي للمعاشات التقاعدية (غيف) في اليابان

ولكن قد يفاجئ القارئ أيضا أن هذا الانقسام كان أسوأ بكثير. منذ أكثر من عام بقليل، كانت السندات المحلية تمثل أكثر من 55٪ من إجمالي الأصول. وتعتزم الخطط إعادة توزيعها بشكل أكبر، بهدف تحقيق توازن متساو بين السندات والأسهم المحلية والدولية.

وعلاوة على ذلك، في حين أن غيف هو بالتأكيد أكبر صندوق للمعاشات التقاعدية مما يجعل هذا التحول، فإنه بالكاد هو الوحيد.في مارس، أعلنت ثلاثة من أكبر صناديق التقاعد العامة في اليابان تحولا مماثلا من السندات الحكومية المحلية إلى الأسهم (وفقا لمجلة وول ستريت جورنال بتاريخ 20 مارس 2015).

وهذا يمثل قدرا هائلا من المال. فهل من الممكن أن يشتري كل هذه السندات من صناديق المعاشات التقاعدية والمصارف المذكورة آنفا؟ هذا هو جزء أساسي من برنامج البنك الدولي للتيسير الكمي. من خلال شراء جغبس، فإنها تأمل في تحسين تدفق الأموال في الاقتصاد، وكما يظهر الرسم البياني أدناه، كانوا يفعلون الكثير من ذلك.

بنك اليابان القابضة

جغبس تريليونات الين الياباني

المصدر: بنك اليابان

الحكومة

ارتفاع أسعار الفائدة سيكون له تأثير مباشر جدا على الحكومة اليابانية، وباعتبارها مصدرا كبيرا للديون، فإن ارتفاع المعدلات سيؤثر تأثيرا مباشرا على قدرتها على تمويل هذا الدين. باستخدام أرقام عن ديون الحكومة المركزية في نهاية عام 2014 من وزارة المالية، وأرقام الناتج المحلي الإجمالي الاسمي من مكتب مجلس الوزراء للسنة المالية 2014، الدين الحكومي هو ما يقرب من 213٪ من حجم اقتصاد البلاد بأكمله! وهذه النسبة هي إلى حد بعيد أكبر نسبة من الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في العالم المتقدم النمو.

وإذا نظرنا إلى الرسم البياني أدناه لخطط الإنفاق الحكومي للعام المقبل، يمكننا أن نبدأ في اكتساب الشعور بحجم المشكلة. 1/10 من الإنفاق الحكومي مكرسة بالفعل لدفع الفائدة على الديون القائمة. الجمع بين ذلك مع استرداد (أو بالأحرى إعادة إصدار) من السندات والمجموع ما يقرب من ربع خطة الإنفاق الإجمالية. (لمزيد من المعلومات، انظر:

استراتيجية اليابان لإصلاح مشكلة الانكماش ). ميزانية المصروفات الحكومية

مليارات الين و٪ من إجمالي

المصدر: مكتب مجلس الوزراء

إذا أخذنا الرقم الخاص بفوائد الفوائد المخطط لها أعلاه، ثم قسمة ذلك على إجمالي الديون المستحقة حاليا، الحصول على مقياس تقريبي للمعدل المتوسط ​​الحالي الذي تدفعه الحكومة على ديونها الكلية: 0. 99٪. إذا كان هذا المعدل سوف يرتفع مع مرور الوقت إلى 2٪، 3٪، 4٪ أو أعلى من ذلك، يمكن أن يكون لها تأثير مزدحم كبير على الإنفاق الحكومي الآخر (الضمان الاجتماعي). وسيكون هذا صحيحا حتى لو وضعنا الافتراض المتفائل بأن العجز في الميزانية قد تم القضاء عليه وتوقفت مستويات الدين عموما عن الارتفاع. وهذا بالتأكيد ليس هو الحال في الوقت الراهن.

الأسر

الأسر اليابانية تكافح. وبمجرد أن كانت هذه النسبة من أعلى المعدلات في العالم المتقدم، فقد انخفض معدل الادخار إلى منطقة سلبية (انظر الرسم البياني أدناه). وبالنظر إلى أن هذا يمثل صافي اإلنفاق) إما عن طريق استنفاد األصول أو االقتراض (، فإن ذلك يعني أنه على عكس الشركات اليابانية، أصبحت األسر في البلد أكثر حساسية للتغيرات في أسعار الفائدة، ال تقل.

معدل الادخار المنزلي الياباني

في شروط النسبة المئوية

المصدر: مكتب مجلس الوزراء، مركز اليابان للأبحاث الاقتصادية

إضافة إلى المشكلة، فإن الدخل الحقيقي لهذه الأسر يتراجع، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه. مما يعني أن لديهم أقل من المال (بالقيمة الحقيقية) لتلبية احتياجاتهم اليومية من الإنفاق.

الدخل الحقيقي في اليابان

النمو السنوي على أساس سنوي

المصدر: وزارة الصحة والعمل والرعاية الاجتماعية

ولكن يمكن أن يزداد سوءا بالنسبة لأصحاب المنازل إذا بدأت معدلات الارتفاع. ووفقا لدراسة استقصائية أجرتها الوكالة اليابانية لتمويل الإسكان، 42. و 8 في المائة من القروض العقارية المستحقة في اليابان هي على أساس معدلات معدل قابل للتعديل. و 33٪ أخرى من هذه القروض هي على هيكل ثابت العائمة حيث تصبح المعدلات قابلة للتعديل بعد فترة محددة مبدئية. ومع أن المجموعات المصرفية المحلية الرئيسية الثلاث تتقاضى رهن عقاري قابل للتعديل عند 0. 77٪ في الوقت الذي تم فيه إصدار بيانات المسح (أغسطس 2014)، يمكن للمرء أن يفهم لماذا تبدو هذه القروض جذابة. وبعد أن شهدت أسعار الفائدة انخفاضا لأكثر من عقدين، يمكن للمرء أن يفهم لماذا ربما التوقعات المنزلية لارتفاع معدلات منخفضة. ولكن إذا بدأ هذا الاتجاه في الانعكاس، فإن عددا كبيرا من الناس يمكن أن يجدوا أنفسهم معرضين جدا.

الخط السفلي

الرهان عندما تبدأ أسعار الفائدة في الارتفاع في اليابان، أو إلى أي مدى وسرعة عندما يفعلون، ليست مهمة سهلة. وقد حاول الكثيرون تقليص ديون الحكومة اليابانية من وجهة نظر مفادها أن ذلك كان سيحدث بالفعل، وهي تجارة لم تنته كثيرا في كثير من الأحيان. ولكن إذا كان الإجماع العام صحيحا يجب أن تبدأ المعدلات في نهاية المطاف في الارتفاع (إن لم يكن ارتفاع)، ثم سيكون هناك ثمن للدفع. وفي حين يبدو أن الشركات اليابانية في أفضل وضع يمكنها من معرفة ما إذا كانت هذه العاصفة، وأن المصارف وصناديق المعاشات التقاعدية قد خفضت تعرضها، حتى أنها ستظل تواجه مخاطر. ولكن الحكومة والأسر التي تبدو لمواجهة أكبر ألم بمجرد أن يبدأ الاتجاه في الاتجاه المعاكس.