تضاعفت ديون الصين أربع مرات في السنوات القليلة الماضية، من حوالي 7 تريليونات دولار في عام 2007 إلى 28 تريليون دولار بحلول منتصف عام 2014. هذا العبء المتزايد للديون مع التباطؤ الاقتصادي الأخير يشير إلى نظرة قاتمة للاقتصاد الصيني، ناهيك عن بقية الاقتصاد العالمي. ومع ذلك فإن الصين لديها أيضا واحدة من أعلى معدلات الادخار في العالم (بعد الكويت وبرمودا فقط) بنسبة 50٪ من الناتج المحلي الإجمالي اعتبارا من عام 2013، وفقا لأحدث الأرقام الصادرة عن البنك الدولي.

بعيدا عن كونها متناقضة، فإن الدين المرتفع هو في الواقع متوقع في اقتصاد ذات معدل ادخار مرتفع. ومع ذلك، فإن هذا لا ينبغي أن يؤدي إلى استنتاج أن ديون الصين لا يدعو للقلق. في الواقع، قد يكون مجرد مؤشر على أن الصينيين إنقاذ الكثير. هذا صحيح، معدلات الادخار العالية ليست بالضرورة شيء جيد. وفي ما يلي نستكشف هذه المفارقات، ولماذا قد تحتاج الصين إلى خفض مدخراتها من أجل خفض الديون ونمو الوقود.

الاقتصاد الكلي للدين والإنقاذ

لنبدأ بالنظر إلى اقتصاد مغلق بسيط بدون صادرات أو واردات. في نظرية الاقتصاد الكلي القياسية، يمكن التعبير عن الناتج الإجمالي للأمة دون التجارة الدولية على النحو التالي:

Y = + G + I

يمكن تعريف هذه المعادلة Y إما بإجمالي الناتج أو إجمالي الدخل الناتج عن الإنفاق الاستهلاكي ( C ) والإنفاق الاستثماري ( I ) والحكومة الإنفاق ( G ). إعادة ترتيب هذه المعادلة يمكننا تعريف الاستثمار كدالة من إجمالي الدخل ناقص كل من المستهلك والإنفاق الحكومي:

-

I = I - -

G ما يثير الاهتمام هنا هو أن المدخرات تعرف عموما بأنها ناقص الدخل الإنفاق (أي ما لا ينفق هو بالضرورة أنقذ). وهكذا، باستخدام

للإشارة إلى الادخار يمكن أن نكتب: S =

Y - C - G

مما يؤدي إلى استنتاج مفاده أن التوفير يساوي الاستثمار: S =

I

ما الذي سيوفره الناس، طالما أنهم لا يضعونه تحت فراشهم، سوف يستخدم لتمويل الإنفاق الاستثماري.

ادخار شخص آخر هو ديون شخص آخر

هناك عموما قناتين مختلفتين يتم من خلالها تحويل الادخار إلى إنفاق استثماري: حقوق الملكية والدين. وطالما أن الوفورات موجهة إلى تمويل الأسهم، فإن الاقتصاد لن يتحمل أي دين. غير أن الكثير من الاستثمارات يمول عن طريق القروض والسندات المصرفية التي تشكل ديونا. وهكذا، ففي مثال بسيط للاقتصاد المغلق، فإن الدين هو مجرد نتيجة لاقتصاد يحول مدخراته إلى استثمارات. الآن، في الاقتصاد المفتوح الأمور مختلفة قليلا. وحتى البلدان ذات المدخرات المنخفضة يمكنها أن تبني مبالغ كبيرة من الديون عن طريق الاقتراض من بقية العالم.إذا كان الادخار المحلي أقل من الاستثمار المحلي ( S

)، فسيحتاج البلد إلى الاقتراض من بقية العالم لتمويل إنفاقه الاستثماري. ويناسب اقتصاد الولايات المتحدة فئة المدخرات المنخفضة والديون المرتفعة، وهو موقف يتحمله الاقتراض من الدول الأجنبية. (للمزيد من المعلومات انظر: "كيف تحقق الادخار الاقتصاد".)

بلغ إجمالي ديون الصين في عام 2014 ما قيمته 28 تريليون دولار. من ذلك، بلغ إجمالي الدين الخارجي (الأموال المقترضة من الدول الأجنبية) 0 دولار. 949 تريليون بنهاية عام 2014. وهذا يعني أن إجمالي ديون الصين للأجانب كان حوالي 3٪ فقط من إجمالي الدين العام. وهذا يدل على أن معظم ديون الصين تمول من المدخرات المحلية.

إذا ما هي الصفقة الكبيرة؟

تشير الحكمة التقليدية في الشؤون المالية الشخصية إلى أن الوفورات العالية جيدة. وإذا نظرنا إلى الدين على أنه تأثير لاقتصاد يحول مدخراته إلى استثمارات، فإن دين الصين ينبغي ألا يكون مدعاة للقلق. ومع ذلك، فإن الحكمة التقليدية على مستوى المالية الشخصية لا تنتقل دائما إلى مستوى الاقتصاد الكلي.

طالما أن معظم ديون الصين مملوكة محليا ومحددة بالعملة المحلية، فإن مستويات الديون المرتفعة في الصين يمكن السيطرة عليها مؤخرا. ولكن هناك دلائل على أنه على الرغم من انخفاض مستويات الدين الخارجي، فإن دين الصين ليس صحيحا. بين عامي 2007 و 2014، ارتفعت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الصين من 158٪ إلى 282٪، وهو ما يدل على أن نمو الديون يتخطى بسرعة نمو الناتج المحلي الإجمالي.

حدود النمو المستثمرة في الاستثمار

إن النظر إلى تركيبة ديون الصين حسب القطاع يكشف المصدر الحقيقي لمشكلة ديون البلاد. وفي الفترة بين عامي 2007 و 2014، ارتفع الدين الحكومي بنسبة 13٪ فقط، وديون الأسر بنسبة 18٪، في حين ارتفعت ديون الشركات بنسبة كبيرة بلغت 52٪. وكانت ديون قطاع الشركات غير المالية، التي بلغت 125٪ من إجمالي الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، الجاني الرئيسي للانفجار في الديون الصينية.

لا ينبغي أن يكون هذا مفاجئا لأن الكثير من النمو الاقتصادي السريع في الصين على مدى العقود القليلة الماضية كان قائما على استراتيجية للنمو القائم على الاستثمار والتصدير. وقد أتاحت الوفورات المنزلية المرتفعة زيادة الاستثمار وتراكم رأس المال الذي كان مدفوعا بالاستهلاك الأجنبي. وما أصبح واضحا بصورة متزايدة منذ الأزمة المالية العالمية حدود تلك الاستراتيجية.

ويبين أن الاستثمار الممول من الديون يتجاوز النمو الاقتصادي أن زيادة مستويات الاستثمار لا تترجم إلى زيادة الإنتاجية. وعلاوة على ذلك، فإن تباطؤ النمو الاقتصادي العالمي يؤثر سلبا على صادرات الصين. وفي حين بلغ متوسط ​​النمو السنوي في الصادرات السلعية حوالي 18٪ في الفترة من 1990 إلى 2014، إلا أنها نمت بنسبة 6٪ فقط في عام 2014، وانخفضت بنسبة 1.9٪ في الأشهر التسعة الأولى من عام 2015.

جزء كبير من الحل ل المشكلة، والغريب، يكمن في ارتفاع معدل الادخار في الصين. وقد ضرب الانفاق الاستثماري من قبل الشركات الصينية الجدار، وهو جدار يتمتع المستهلكون الصينيون بالوسائل اللازمة لكسره من خلال الاستفادة من مدخراتهم. ويتعين إعادة توجيه هذا الصندوق الكبير من الوفورات من الإنفاق الاستثماري إلى الإنفاق الاستهلاكي. ومع زيادة الإنفاق الاستهلاكي، يمكن للشركات الصينية أن تستخدم الإيرادات من هذا الإنفاق لخدمة ودفع ديونها، مع توفير اتجاه جديد لاقتصاد أكثر استدامة مدفوعا بالاستهلاك بدلا من الصادرات والاستثمارات الثابتة.(للمزيد من المعلومات، انظر: "اقتصاد الصين: الانتقال إلى النمو المستدام")

الخط السفلي

معدلات الادخار المرتفعة مفيدة للاقتصادات النامية لأنها تساهم في زيادة تراكم رأس المال، مما يجعل الاقتصاد أكثر إنتاجية في جري لمسافه طويله. ولكن معدلات الادخار المرتفعة تأتي بتكلفة انخفاض الاستهلاك. وفي مستوى معين من التنمية، يمكن أن تؤدي معدلات الادخار المرتفعة أيضا إلى زيادة الاستثمار. ويبدو أن الصين تجد نفسها في هذه الحالة لأنها تحاول الانتقال من دولة نامية إلى دولة متقدمة. وإذا استطاعت الصين حث مستهلكيها على إنقاذ أقل وإنفاق المزيد، فإن ذلك سيتحمل عبء دفع النمو الاقتصادي عن القطاع الصناعي ويساعد على التخفيف من عبء الديون.