وبحلول الوقت الذي نسمع فيه مصطلح "قيمة تفكك" المذكورة حول شركة، فإن الأمور تميل إلى أن تكون سيئة للغاية. وكثيرا ما ترعرع كرد فعل في منشفة على الأداء الضعيف، إما من قبل الشركة نفسها أو ببساطة في سعر السهم. ومع ذلك، يمكن استخدام النظريات وراء قيمة التكسير لتقييم أنواع معينة من الشركات، بغض النظر عن صحتهم المالية. أي محلل محلل جيد أو مدير صندوق سوف يحسب قيمة تفكك لأي شركة أن يبرر ذلك - أي أي شركة تداولها بشكل عام تعمل في أكثر من عمل واحد متميز وتستمد قيمتها من مصادر متعددة. اقرأ القراءة لمعرفة كيفية حساب وتقييم مقياس التقييم هذا لنفسك.

ما هو؟ وتعرف القيمة الأكثر شيوعا عموما بأنها قيمة جزء من أجزاء، تخبرنا قيمة الشركة التي تستحق قيمتها للمساهمين إذا تم تجريدها وبيعها في قطع. في حالة تفكك حقيقي للشركة، يتم بيع الأصول، يتم سداد الديون المستحقة مع العائدات، وبعد ذلك يتم إرجاع ما تبقى إلى المساهمين. أما األرض الوسطى التي يراها املستثمرون غالبا، فهي أن بعض خطوط األعامل يتم بيعها نقدا، في حني يتم فصل بعض الشركات األخرى إلى شركات جديدة. بالنسبة لأي أقسام الأعمال التي تنفصل، فإن المستثمر عادة الحصول على أسهم في الشركة الجديدة كتعويض، أو ربما مزيج من الأوراق المالية والنقدية. (لمزيد من المعلومات، انظر التكتلات: الأبقار النقدية أو الفوضى الشركات؟ )

- 1>>

الأحداث التي تسبب نقاشا في قيمة التكسير

1. هناك أزمة سيولة في الشركة: حتى لو قسم واحد فقط من الخسائر، فإن الصرف النقدي يؤثر على الشركة بأكملها والحفاظ على أقسام أخرى من الحصول على رأس المال والاهتمام الذي يستحقونه. (للحصول على كيفية تحديد سيولة الشركة، راجع مركز رأس المال العامل .
   
2. تعتبر الإدارة غير فعالة: إدارة شركة ذات وحدات أعمال مميزة ليست سهلة، وتتميز بمزيد من التدقيق. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة، راجع تقييم إدارة الشركة .
   
3. الشركات لا تتشابك: لا توجد أوجه تآزر تشغيلية كافية لتبرير هيكل التكتل.
   
4. يعمل نشاط تجاري واحد أو أكثر بشكل جيد، في حين يتخلف الآخرون عن الركب: وهذا قد يجعل البيع أكثر احتمالا حيث تتطلع الشركة للاستفادة من زيادة جاذبية الشركات الناجحة.
   
5. مخاوف التقاضي: على سبيل المثال، قررت ألتريا تقسيم أجزاء من الشركة لحماية تلك الانقسامات ضد التقاضي في قسم التبغ. عن طريق تقسيم الأطعمة كرافت، فإنه يسمح كرافت البقاء على قيد الحياة وتزدهر من تلقاء نفسها بدلا من أن تخضع لتدهور مستوطنات التبغ مكلفة في ألتريا.
   
6. سعر السهم لا يواكب نتائج الأعمال: ويشار إلى هذا عادة باسم خصم التكتل.
   
7. أظهرت الشركة استعدادها لبيع الأصول المتعثرة: وهذا يدل على أن الإدارة ملتزمة بزيادة قيمة المساهمين من خلال أي وسيلة ضرورية.

عندما لا يتم تطبيق قيمة التكسير العديد من الشركات، وخاصة تلك التي لديها رؤوس أموال أصغر في السوق، تميل إلى أن تكون ضيقة التركيز في جهودها التجارية. الشركات في هذه المرحلة لا تزال تقاتل من أجل حصة السوق وتبحث لإقامة القيادة في هذه الصناعة. وينبغي ألا يتوقع المستثمرون أن تتفرع هذه الشركات إلى حد كبير.

باستخدام نظريات القيمة التفكيكية وفقا لفرضية السوق الفعالة، يجب أن يعكس سعر السهم في أي لحظة من الوقت مجموع أجزاء الأعمال. في الواقع، هناك العديد من الحالات التي تتاجر فيها الشركة بخصم من قيمة تفككها. في الواقع، ليس من غير المألوف أن يتداول السهم عند مستويات أدنى من قيمة التكسير لفترات طويلة من الزمن. (لمزيد من المعلومات حول هذا الموضوع، اقرأ ما هي كفاءة السوق و العمل من خلال فرضية السوق الفعالة .

خذ الشركة ككل أفضل مكان لبدء تحليل قيمة التفكك هو النظر إلى الشركة الأم ككل. انتبه إلى القيمة السوقية الإجمالية، ومستويات النقدية والديون، والأحجام والوظائف النسبية لأقسام التشغيل. هل تساهم إحدى الفرق بنصيب الأسد من الإيرادات والأرباح؟ أساسا، سوف تحتاج إلى النظر في كل شعبة كشركة خاصة بها. إذا تداول أسهمه في البورصة، ما هو السعر الذي سيكون عليه؟ وأكبر شركة (من حيث سقف السوق)، والأرجح هو أنه سيكون لها الأسهم العرضية في حالة تفكك أو تصفية. الشركات الصغيرة سوف تميل إلى أن تفكك تنطوي على التصفية أو المبيعات النقدية، وذلك لأن حجم الشركات المختلفة قد لا تكون كبيرة بما فيه الكفاية للتجارة في البورصات.

كلما كان ذلك ممكنا، يجب عليك أن تنظر إلى الشركات المتنافسة لمعرفة أي نوع من السعر / مجموعة تقييم الأرباح يمكن أن تتوقع إذا تم تقسيم قسم الأعمال. نلقي نظرة على أسعار أسهم الشركات التي تفعل أشياء مماثلة. عليك أن تكون قادرا على رؤية نمط الظهور من حيث التقييم. من هذه النقطة، يمكنك تطبيق بشكل مريح مضاعف التقييم المتوسط ​​لقطاع الأعمال، شريطة أن كل شيء آخر في الشركة يبدو ما يعادلها تقريبا.

لتقدير الأرباح في القسم، وعادة ما يكون أفضل مقياس لاستخدام الأرباح التشغيلية، بدلا من صافي الأرباح. قد يكون من الصعب العثور على أرقام صافي الأرباح حسب القسم التشغيلي لأن البيانات المالية المتاحة للجمهور تميل إلى إظهار نتائج موحدة فقط. أرباح التشغيل الحصول على جوهر الأعمال التجارية، وهو الاعتبار الأكثر أهمية في هذه المرحلة. في معظم الحالات، يمكننا تعقب الإيرادات والهوامش والمساهمات في الدخل من خلال النظر في بيانات الأرباح الفصلية للشركة (المتاحة عبر موقع سيك إدغار).

النقدية والاستثمارات هي أصول سائلة ويجب أن تحسب على هذا النحو. ولكن المستثمرين يرون أيضا المزيد من حالات الشركات التي تملك الأسهم في نظير أو شريك كمنتج ثانوي للأنشطة السابقة لبناء العلاقات. تأكد من النظر في الميزانية بعناية حتى تتمكن من حساب قيمة أي من هذه الأصول التي سيتم بيعها في حال تفكك.

ومن المفيد أيضا قراءة النشرات الصحفية للصناعة للحصول على فكرة عن "معدل السوق الجارية" للشركات المماثلة عند بيعها.

مثال - تايم وارنر شركة تايم وارنر، وهي شركة لها جذور في وسائل الإعلام التقليدية، تتفرع إلى أصول وتوزيع الكابلات، والتي جلبت الشركة نحو طليعة التقنية للفقاعة الإنترنت في أواخر 1990s. ومع اقتراب السوق من ارتفاعات جديدة كل يوم، في كانون الثاني / يناير 2000 اندلعت الأخبار من أكبر الشركات الاستحواذ في التاريخ - والاندماج أول / تايم وارنر من عام 2000 (الكيان المشترك منذ ذلك الحين توحيد اسمها باسم تايم وارنر). وقد أصبح هذا الاندماج منذ ذلك الحين الطفل ملصق لجميع التجاوزات من تلك السوق الثور بأكمله. وهنا كان أول يستخدم مخزونه الضخم بشكل كبير لشراء شركة وسائل الإعلام القديمة مع ما انتهى بها الأصول الورقية - 160 مليار $ في الأصول الورقية، على وجه الدقة.

عانى المستثمرون تايم وارنر من هذا الاندماج حيث تم مسح الكثير من قيمة الاندماج من الكتب. لا تزال هناك شركات حقيقية داخل تايم وارنر تعمل على مستوى عال، ولكن كان من الصعب على المستثمرين أن نرى ذلك من خلال ردود الفعل العامة على الاندماج وتدهور أساسيات في أول.

في عام 2005، بدأ كارل إيكان، وهو ممول أمريكي مع أقل من 4٪ من أسهم تايم وارنر المتميزة، بقصف الدائرة الإعلامية مع تقسيم المكالمات إلى تايم وارنر. وفي الوقت الذي كان فيه سهم تايم وارنر يتراوح بين 16 و 18 دولارا للسنة الثالثة على التوالي، قال إيكان إن قيمة تفكك الشركة كانت حوالي 27 دولار أمريكي للسهم، كما هو موضح أدناه:

نظرت خطة إيكان التفكيكية في تايم وارنر إلى أربع شركات متميزة وتعمل تحت سقف واحد، ودرست السيناريو الذي ترك كل واحدة كشركة قائمة بذاتها.

حساب قيمة التفكك يعتبر حساب قيمة الانهيار قيمة قيمة للحيازات الموجودة كما هو الحال بالنسبة للمحتملة - فهو يعطي رؤية أكبر لنموذج الأعمال والتدفقات النقدية داخل المؤسسة ويعلمنا عن منافسي الشركة ويجعلها علينا أن نفحص أين تكمن الميزة التنافسية الحقيقية. واحدة من أكثر الفوائد ارضاء من القيام بتحليل قيمة الانفصال قبل شراء الأسهم هو أنه يمكنك الجلوس ونرى كيف كل ذلك يلعب مع العزاء الذي كنت قد اشتريت شركة جيدة بسعر مخفض. إذا كانت الإدارة لا تعلن عن تفكك، وكنت قد سبق حساب ما هي القطع تستحق، ونأمل أن يكون هناك ما يكفي من هامش السلامة ليشعر بالراحة مع إعادة الهيكلة. حتى لو قررت الشركة الحفاظ على العمل كالمعتاد، يمكن للمستثمر المريض الانتظار للمشاعر للحاق بركب الأرقام الخاصة بك - في جوهرها، والانتظار أطروحة الخاص بك للعب بها، ومن أجل الاعتراف بهذه القيمة. إذا حافظت الشركة على تحقيق أرباح قوية، فإن السوق ملزمة لتقديم عطاءات أعلى قيمة مخفية سابقا.

العمل بها لنفسك إذا كنت ترغب في شراء الأسهم على أساس قيمة الاختراق للشركة، تعيين بعض المبادئ التوجيهية الوقت. أخبر نفسك بأنك ستترك سنة واحدة للاستراتيجية لتنفذها وتحدد هدفا للعائد الذي ترغب في رؤيته على استثمارك.إذا كان التقدير 25٪، الحكم على التقدم المحرز الخاص بك بعد السنة الأولى: هل كان هناك على الأقل 10-15٪ العائد حتى الآن؟ انظر إلى الوسيطات الأولية وسأل ما إذا كانت لا تزال تنطبق. نضع في اعتبارنا أيضا أن السوق قد لا تعترف، أو اختيار للعمل على، وفرق القيمة على الفور. على المدى الطويل، ومع ذلك، سيتم تمهيد أوجه القصور من قبل المستثمرين بغض النظر عن ظروف السوق.

الاستنتاج ليس كل شركة التي تتداول بسعر مخفض إلى قيمتها تفكك سيجعل استثمارا كبيرا. واحد أو اثنين من قطاعات الأعمال سيئة التشغيل يمكن أن تكون كافية لتوضيح العذاب للشركة بأكملها، وخاصة إذا كان تشغيل صافي الخسائر. وينبغي إعادة النظر في أي قيمة تفكك محسوبة من وقت لآخر للتأكد من أن أطروحة الاستثمار لا تزال سليمة.