قد يكون من الصعب وضع علامة على شركات التكنولوجيا الحيوية التي تقدم أكثر من مجرد وعد بالنجاح في المستقبل. فقط لأن شخص ما في المختبر يبكي "يوريكا!"، وهذا لا يعني بالضرورة أن تم العثور على علاج. في قطاع التكنولوجيا الحيوية، يمكن أن يستغرق سنوات عديدة لتحديد ما إذا كان كل الجهد سوف يترجم إلى عائدات للشركة. ومع ذلك، في حين أن التقييم قد يبدو أكثر تخمينا من العلم، وهناك نهج مقبول عموما لتقييم شركات التكنولوجيا الحيوية التي هي سنوات بعيدا عن العائد. في هذه المقالة، نوضح طريقة التقييم هذه، والتي تعتمد على تحليل التدفقات النقدية المخصومة (دسف)، وتأخذك من خلال العملية خطوة بخطوة.

- <>>

انظر: تحليل التدفق النقدي المخصوم

نهج تقييم المحفظة فكر في شركة التكنولوجيا الحيوية كمجموعة واحدة أو أكثر من العقاقير التجريبية، كل منها يمثل فرصة سوق محتملة. والفكرة هي علاج كل دواء واعد كشركة صغيرة داخل محفظة. وباستخدام تحلیل التدفقات النقدیة المباشرة، یمکنك تحدید ما الذي یرغب شخص ما في دفعھ مقابل محفظة الدواء ھذه.

وبعبارة أخرى، يمكنك تحديد التدفق النقدي الحر المتوقع لكل دواء لتحديد قيمته الحالية المنفصلة. ثم، يمكنك إضافة معا صافي القيمة الحالية لكل دواء، جنبا إلى جنب مع أي نقد في البنك، والخروج مع قيمة عادلة لما يستحق الشركة بأكملها اليوم.

شركة التكنولوجيا الحيوية يمكن أن يكون العشرات أو حتى مئات من الأدوية في خط أنابيب تنموية. ومع ذلك، هذا لا يعني أنك يجب أن تشمل كل منهم في التقييم الخاص بك. بشكل عام، يجب عليك فقط تضمين تلك الأدوية التي هي بالفعل في واحدة من ثلاث مراحل التجارب السريرية. (لمزيد من المعلومات، يرجى زيارة الموقع الإلكتروني لإدارة الغذاء والدواء الأمريكية). كاستثمار، دواء في مرحلة الاكتشاف أو مرحلة ما قبل السريرية هو اقتراح محفوف بالمخاطر جدا، مع أقل من 1٪ فرصة للوصول إلى السوق (وفقا ل إلى تقرير الصناعة الذي نشر في عام 2003 من قبل البحوث الصيدلانية والمصنعين في أمريكا). لذلك، الأدوية في مرحلة ما قبل السريرية وعادة ما يتم تعيين قيمة صفر من قبل المستثمرين في السوق العامة.

- 3>>

التنبؤ إيرادات المبيعات التنبؤ إيرادات المبيعات من كل من الأدوية شركة التكنولوجيا الحيوية هو على الارجح أهم التقديرات التي يمكن أن تجعل حول التدفقات النقدية في المستقبل، ولكن يمكن أيضا أن يكون أصعب. والمفتاح هو تحديد ما هو المتوقع ذروة المبيعات إذا - وهذا هو كبير "إذا" - المخدرات بنجاح يجعل من كل طريق من خلال التجارب السريرية. عادة، سوف تتوقع مبيعات لأول 10 سنوات من حياة الدواء.

رؤية: توقعات كبيرة: التنبؤ نمو المبيعات

إمكانات السوق عليك أن تبدأ من خلال تقديم افتراضات حول إمكانات السوق المخدرات. انظروا إلى المعلومات المقدمة من الشركة وتقارير أبحاث السوق لتحديد حجم مجموعة المرضى التي سوف تستخدم الدواء.ويركز المحللون عادة على إمكانات السوق في البلدان الصناعية، حيث يدفع الناس ثمن السوق بالنسبة للمخدرات.

عند وضع افتراضات حول اختراق السوق المحتملة للدواء، يجب عليك استخدام أفضل تقدير لك. إذا كان هناك سوق الأدوية تنافسية، مع ميزة محدودة التي يقدمها الدواء الجديد من حيث زيادة الفعالية أو انخفاض الآثار الجانبية، فإن الدواء ربما لن يفوز حصة كبيرة في السوق في فئة منتجاتها. قد تفترض أنها ستستحوذ على 10٪ من إجمالي السوق، أو حتى أقل. من ناحية أخرى، إذا لم يتناول أي دواء آخر نفس الاحتياجات، قد تفترض أن المخدرات سوف تتمتع اختراق السوق من 50٪ أو أكثر.

السعر المقدر وبمجرد الانتهاء من إنشاء حجم سوق المبيعات، تحتاج إلى التوصل إلى سعر البيع المقدر. وبطبيعة الحال، فإن وضع سعر على دواء يعالج الاحتياجات غير الملباة سوف ينطوي على بعض التخمين. ولكن بالنسبة للدواء الذي سوف تتنافس مع المنتجات الموجودة، يجب أن ننظر في سعر المنافسة. على سبيل المثال، فإن العملاق الصيدلاني العملاق روش الذي أدخل مؤخرا فيروس نقص المناعة البشرية المخدرات المانع، فوزون، يكلف ما يزيد قليلا على 20،000 $ سنويا. ضرب هذا السعر من قبل العدد المقدر للمرضى يعطيك المقدرة السنوية ذروة المبيعات.

لن تحصل شركة التكنولوجيا الحيوية بالضرورة على جميع إيرادات المبيعات هذه. العديد من شركات التكنولوجيا الحيوية - وخاصة الشركات الصغيرة ذات رأس المال القليل - ليس لديها أقسام المبيعات والتسويق قادرة على بيع كميات كبيرة من المخدرات. وغالبا ما يرخصون الأدوية الواعدة لشركات الأدوية الكبرى، التي تساعد على دفع ثمن التنمية وتصبح مسؤولة عن جعل المبيعات. في المقابل، شركة التكنولوجيا الحيوية عادة يتلقى الملوك على المبيعات في المستقبل. وفقا لمقال كتبه ميديوس أسوسياتس ("معدلات الملوك: القضايا والاتجاهات الحالية"، أكتوبر 2001)، فإن معدل الإتاوات للمخدرات حاليا في المرحلة الأولى من التجارب السريرية هو عادة نسبة مئوية في خانة واحدة. وبينما تتحرك هذه الشركات على طول خط أنابيب التنمية، فإن معدلات الإتاوات تصبح أعلى.

في الشكل 1، نقوم بتقسيم تقدير لإيرادات مبيعات الذروة السنوية لدواء افتراضي في مجال التكنولوجيا الحيوية في سوق تنافسية مع حجم سوق محتمل قدره مليون مريض، ويقدر سعر البيع بمبلغ 20 ألف دولار في السنة، بمعدل 10٪.

حجم السوق المحتملة 1000000 مريض سعر السوق 10٪ حجم السوق المقدر 100،000 مريض سعر البيع ذروة المبيعات ذروة المبيعات 2000000 $ سنويا سعر الفائدة 10٪ ذروة المبيعات السنوية 200 مليون دولار

وعادة ما تستمر براءات الاختراع حوالي 10 عاما. في مثالنا الافتراضي، نفترض أنه خلال السنوات الخمس الأولى بعد الإطلاق التجاري، سوف تزيد عائدات المبيعات من الدواء حتى تصل إلى ذروتها. وبعد ذلك، تستمر مبيعات الذروة بالنسبة لبقية مدة البراءة.

الشكل 2 - تقدير افتراضي لإيرادات المبيعات لفترة التوقعات المختارة 10 سنوات

تقدير التكاليف
عند التنبؤ بالتدفقات النقدية المستقبلية للدواء، يجب أن تأخذ في الاعتبار تكاليف الاكتشاف وجلب الدواء إلى السوق .

بالنسبة للمبتدئين، هناك تكاليف التشغيل المرتبطة مرحلة الاكتشاف، بما في ذلك الجهود لاكتشاف أساس الجزيئي المخدرات، تليها التجارب المختبرية والحيوانية. ثم هناك تكلفة تشغيل التجارب السريرية. وهذا يشمل تكلفة تصنيع الدواء، وتجنيد، وعلاج ورعاية المشاركين، والنفقات الإدارية الأخرى. وتزداد المصروفات في كل مرحلة من مراحل التطوير. وفي الوقت نفسه، هناك استثمار رأسمالي مستمر في بنود مثل معدات المختبرات والمرافق. كما يجب أخذ الضرائب وتكاليف رأس المال العامل في الحسبان. وينبغي للمستثمرين أن يتوقعوا أن تمثل التكاليف التشغيلية والرأسمالية ما لا يقل عن 30 في المائة من مبيعات العقار القائمة على الإتاوات.

من خلال خصم تكاليف تشغيل الدواء والضرائب وصافي الاستثمار ومتطلبات رأس المال العامل من إيرادات مبيعاته، فإنك تصل إلى مقدار التدفق النقدي الحر الذي يتولد عن الدواء إذا أصبح تجاريا.

انظر: التدفق النقدي الحر: مجاني، ولكن ليس دائما سهل

المحاسبة عن المخاطر لدينا توقعات التدفق النقدي الحر يفترض أن الدواء يجعل من كل طريق من خلال التجارب السريرية ويتم اعتماد من قبل المنظمين. ولكننا نعرف أن هذا لا يحدث دائما. لذلك، اعتمادا على مرحلة المخدرات في التنمية، يجب علينا تطبيق عامل الاحتمال لحساب احتمال نجاحها.

كما يتحرك الدواء من خلال عملية التنمية، وينخفض ​​خطر مع كل معلما رئيسيا. وأفادت البحوث الصيدلانية والمصنعين في أمريكا في عام 2003 أن الأدوية التي تدخل المرحلة الأولى من التجارب السريرية لديها احتمال 15٪ لتصبح منتجا للتسويق. بالنسبة لأولئك في المرحلة الثانية، واحتمالات نجاح تصل إلى 30٪، وبالنسبة للمرحلة الثالثة، فإنها تسلق إلى 60٪. مرة واحدة التجارب السريرية كاملة والدواء يدخل مرحلة الموافقة النهائية ادارة الاغذية والعقاقير، لديها فرصة 90٪ من النجاح. هذه التحسينات في احتمالات النجاح تترجم مباشرة إلى قيمة الأسهم.

عن طريق ضرب التدفق النقدي الحر المقدر للدواء حسب احتمال النجاح المناسب للمرحلة، تحصل على توقعات التدفقات النقدية الحرة التي تمثل مخاطر التنمية.

الخطوة التالية هي خصم التدفقات النقدية المجانية لمدة 10 سنوات من الدواء لتحديد ما تستحقه اليوم. لأنك قد أخطرت بالفعل في خطر من خلال تطبيق احتمال التجربة السريرية للنجاح، لا تحتاج إلى تضمين مخاطر التنمية في معدل الخصم. يمكنك الاعتماد على الوسائل العادية لحساب معدل الخصم، مثل المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال نهج، من أجل التوصل إلى التقييم النهائي للتدفقات النقدية المخصومة الدواء.

سي: المستثمرون بحاجة إلى واسك جيد

ما هي قيمة وورث؟ وأخيرا، كنت ترغب في حساب القيمة الإجمالية لشركة التكنولوجيا الحيوية. مرة واحدة كنت قد ذهبت من خلال جميع الخطوات المذكورة أعلاه لحساب التدفقات النقدية المخصومة لكل من العقاقير شركة التكنولوجيا الحيوية، تحتاج ببساطة إلى إضافتها كل ما يصل للحصول على القيمة الإجمالية لمحفظة المخدرات للشركة.

قيمة دسف دواء A + قيمة دسف دواء B + دسف دواء C … … = قيمة الشركة الكلية

الخط السفلي كما ترون، فإن تقييم شركات التكنولوجيا الحيوية في مرحلة مبكرة ليست كلها فن أسود.يمكن للمستثمرين الذكيين التوصل إلى تقديرات تقييم المخزونات الصلبة إذا كانوا على دراية بتحليل التدفقات النقدية المخصومة ومجهزون بفهم أساسي للصناعة وكيف يمكن أن تؤثر المعالم الرئيسية التنموية على قيمة شركة التكنولوجيا الحيوية.