على مدى السنوات العديدة الماضية، انتشر النقاش في القطاع المالي فيما يتعلق بما إذا كان من الأفضل محاولة التغلب على الأسواق من خلال إدارة المحافظ النشطة أو باستخدام صناديق مؤشر منخفضة التكلفة. وفي حين يبدو أن التحليل التاريخي يقدم دليلا قاطعا تقريبا على أن الاستراتيجية الأخيرة كانت أكثر فعالية، فإن السؤال الذي يطرح نفسه هو ما إذا كان الفهرسة يمكن أن تصبح شعبية جدا، وما الذي سيحدث في الأسواق إذا ما حدث ذلك. وعلى الرغم من عدم وجود إجابات ملموسة، فإن السؤال نفسه يزداد أهمية لأن عددا متزايدا من المستثمرين ينقلون أموالهم من أدوات تدار بنشاط إلى محافظ مؤشر سلبية.

- 1>>

المشكلة الأساسية

أشارت شركة مورنينستار مؤخرا إلى أن أكثر من 40٪ من جميع الأصول الاستثمارية محتفظ بها الآن في صناديق المؤشرات. وهذا يعني أن الأموال المحتفظ بها في الأدوات المفهرسة قد تضاعفت أكثر من الضعف في السنوات العشر الماضية. ويتخلى المستثمرون الآن عن أموالهم النشطة ويتحركون إلى العروض المفهرسة بغض النظر عن الطريقة التي تتجه بها الأسواق، في حين كانوا في السابق يتحركون فقط إلى صناديق المؤشرات خلال فترات صعودية. وأسباب هذا التحول في الأصول واضحة. وقد تفوقت الاستراتيجيات السلبية تاريخيا على الاستراتيجيات النشطة في العقود القليلة الماضية، وأتعابها أقل بكثير. نادرا ما تتقاضى صناديق المؤشرات عمولة ولا تكاد تتحمل أي رسوم صيانة سنوية من أي نوع. (لمزيد من المعلومات، راجع: الإدارة السلبية مقابل الإدارة النشطة .

الاتجاه من إدارة محفظة نشطة إلى استراتيجيات سلبية هو تسارع ولا يظهر أي علامة على التباطؤ في أي وقت قريب. ولكن في مرحلة ما، لا بد من التساؤل عما إذا كان من الممكن أن يكون هناك الكثير من المال لصب الأموال المفهرسة. بعد كل شيء وفقا لنموذج تسعير الأصول الرأسمالية، الذي يشمل مفهوم السوق الفعال، فإن جميع أوجه القصور في الأسعار الأمنية تتضاءل في نهاية المطاف ثم تختفي. هذا هو السبب في عدم وجود استراتيجية نشطة قادرة على العمل إلى أجل غير مسمى. كما أنها تدق بشكل رئيسي ضد الصناديق المتداولة في البورصة الذكية (إتف) التي تسعى إلى تحقيق عوائد أعلى من خلال استخدام المقاييس المرجحة في محافظها التي تسعى إلى الربح من عدم الكفاءة المتصورة في السوق. وبمجرد أن يختفي عدم الكفاءة، فلا يوجد أي ربح آخر.

وسكب المال في الاستراتيجية أو الصندوق الذي يسعى إلى استغلال عدم الكفاءة هذا لن يجعله يختفي بسرعة أكبر، مثلما يشبه الماء في كوب. والمزيد من المياه التي تصب في، وأسرع كنت صب ذلك، وأكثر بسرعة مساحة فارغة في الزجاج يختفي. ويتلخص ذلك أفضل من وليام شارب، الحائز على جائزة نوبل الذي خاطب معهد مونتيري للدراسات الدولية في عام 2002. وأغلق خطابه لطلابه من خلال طرح السؤال: "هل ينبغي على الجميع أن يفهرس كل شيء؟الجواب هو مدوي لا. والواقع أنه إذا ما تم فهرستها، فإن أسواق رأس المال ستتوقف عن توفير أسعار أمنية فعالة نسبيا تجعل من الفهرسة استراتيجية جذابة لبعض المستثمرين. كل البحوث التي يقوم بها المديرين النشطين تبقي الأسعار أقرب إلى القيم، مما يسمح للمستثمرين المفهرسة للقبض على ركوب مجانية دون دفع التكاليف. وبالتالي هناك توازن هش يختار فيه بعض المستثمرين لفهرسة بعض أو كل أموالهم، في حين يواصل الباقون البحث عن الأوراق المالية الخاطئة. (للمزيد من المعلومات، انظر: مؤشر الاستثمار: مقدمة .)

يقول شارب في نهاية المطاف إن الأسواق السلبية تعتمد على الأداء الأكثر فقرا للمحافظ النشطة للحفاظ على قدرتها التنافسية على نظيراتها المدارة بشكل فعال. وفي حين حاولت الاستراتيجيات النشطة التغلب على السوق ككل من خلال استغلال أوجه قصور محددة يمكن قياسها، يحاول الفهرس السلبي استغلال السوق نفسها ككل بشكل مباشر. وتزداد فکرة الصناديق المدارة تدریجیا التي تفقد قاعدتھا الأساسیة للأصول بشکل متزاید مع مرور الوقت، کما یدرك المستثمرون أکثر فأکثر أن الاستثمار السلبي یفوق عادة الأداء النشط.

ومع ذلك، ليس الجميع على متن هذا الرأي. أحد المشككين هو كولين روش من الرأسمالية البراغماتية، الذي يفترض أنه إذا أصبحت الفهرسة شعبية جدا، فإن ذلك سيخلق ببساطة المزيد من الفرص غير الفعالة لمديري المحفظة النشطة للاستغلال. ولكن لا يمكن الاستفادة من جميع أوجه القصور في الأسواق واللعب فيما يتعلق بالضبط الذين يمكن القيام بذلك هو أبعد ما يكون عن المستوى. وقد يتمكن المشاركون المؤسسيون المصرحون وصناع السوق من القيام بذلك، ولكن قد يجد المستثمرون الأفراد أنفسهم في البرد.

خلاصة القول

حقيقة الأمر هو أن لا أحد يعرف ما يمكن أن يحدث إذا أصبحت الفهرسة شعبية جدا، لأنه لم يحدث من قبل. وبينما يمكننا التكهن بما إذا كان المديرون النشطون سيصبحون قادرين على استغلال أوجه القصور في السوق بأسرها، فإن المستثمرين الآن بحاجة إلى اختيار ما إذا كانوا سيأخذون طريقا يتطلب تفكيرا حقيقيا منهم أو أن يتخذوا خيارا لا أساس له من التفكير على أساس إمكانيات افتراضية. ببساطة تبقى في صناديق مؤشر حتى تفقد المؤشرات كفاءتها أقرب إلى البقاء على متن سفينة غرق ومن ثم القفز قبالة قبل أن يذهب تحت. ويكتسي نهج الاستثمار النشط مقابل السلبي أهمية ثانوية في هذه المسألة. (للمزيد من المعلومات، انظر: 5 أسباب لتجنب صناديق المؤشرات .