كانت بداية القرن الحادي والعشرين تشهد على تقدم نموذج بنك الاحتياطي الفيدرالي كمنهجية تقييم الأسهم من قبل جوقة وول ستريت والصحافة المالية. ويقارن نموذج الاحتياطي الفدرالي العائد على العائد مقابل السندات. يشير المؤيدون دائما إلى الخصائص الثلاثة التالية لشرح شعبيتها:

• إنها بسيطة،
• مدعومة بأدلة تجريبية و
• مدعومة بنظرية مالية.

هذه المقالة سوف تأخذ نظرة على الأفكار الأساسية وراء نموذج الاحتياطي الفدرالي - كيف يعمل وكيف تم تطويره. وسوف نناقش أيضا التحديات التي تواجه نجاحها وسلامة النظرية.

ما هو نموذج الاحتياطي الفدرالي؟ نموذج الاحتياطي الفدرالي هو منهجية تقييم تشير إلى وجود علاقة بين العائد الآجل لسوق الأوراق المالية (عادة مؤشر S & P 500)، وعائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات حتى تاريخ الاستحقاق. العائد على السهم هو الأرباح المتوقعة على مدى الاثني عشر شهرا القادمة مقسوما على سعر السهم الحالي ويرمز إليه في هذه المقالة باسم (E ₁ / P _S ). هذه المعادلة هي عكس نسبة الربح / الخسارة المستقبلية المألوفة، ولكن عندما يظهر في نموذج العائد هذا، فإنه يسلط الضوء على نفس مفهوم العائد السندات (Y _B ) - أي مفهوم العائد على الاستثمار.

يعتقد بعض المدافعين عن نموذج الاحتياطي الفدرالي أن العلاقة بين المحصول تختلف مع مرور الوقت، لذلك يتم استخدام متوسط ​​مقارنة العائد لكل فترة. ويبدو أن الطريقة الأكثر شعبية هي الطريقة التي تكون فيها العلاقة ثابتة عند قيمة معينة من الصفر. ويشار إلى هذه التقنية باسم شكل صارم من نموذج الاحتياطي الفدرالي لأنها تقول العلاقة هي المساواة الصارمة.

في شكل صارم، العلاقة هي أن العائد العائد الأسهم يساوي العائد السندات: (E 1 / P S ) = Y B - <>> يمكن استخلاص استنتاجين من هذا: الفرق في ( 1 / P - Y B > = 0، بدلا من ذلك، فإن نسبة (E 1 / P S ) / Y B = 1. النموذج هو أن السندات والأسهم تتنافس المنتجات الاستثمارية. يقوم المستثمر باستمرار بإجراء خيارات بين المنتجات الاستثمارية حيث أن الأسعار النسبية بين هذه المنتجات تتغير في السوق.

أصول

وقد تم تصنيع اسم "فيد نموذج" من قبل المهنيين وول ستريت في أواخر 1990s، ومن المهم أن نلاحظ أن هذا النظام غير معتمد رسميا من قبل مجلس الاحتياطي الاتحادي. في 22 يوليو 1997، قدم تقرير "همفري-هوكينز" الصادر عن بنك الاحتياطي الفدرالي رسما بيانيا للعلاقة الوثيقة بين عائدات الخزينة طويلة الأجل وعائد الأرباح الآجلة لشركة ستاندرد آند بورز 500 من 1982 إلى 1997 (الشكل 1). تقييم الأسهم ومعدل الفائدة على المدى الطويل

الشكل 1

ملاحظة:

تستند نسبة السعر إلى الأرباح إلى تقديرات إجماع I / B / E / S إنترناشونال، Inc. 12 شهر.تعكس جميع الملاحظات الأسعار في منتصف الشهر. المصدر:

مجلس محافظي نظام الاحتياطي الاتحادي تقرير السياسة النقدية إلى الكونغرس عملا بقانون العمالة الكاملة والتوازن المتوازن لعام 1978؛ 22 يوليو 1997 هتب: // شبكة الاتصالات العالمية. federalreserve. GOV / boarddocs / ح ح / 1997 / يوليو / FullReport. بدف بعد ذلك بقليل، في عامي 1997 و 1999، نشر إد يارديني في ديوتسش مورغان غرينفيل العديد من التقارير البحثية التي تحلل المزيد من العلاقة بين العائد / العائد على السندات. وقال انه اسم العلاقة "نموذج تقييم الأسهم الفدرالية"، واسم عالقة.

لم يكن الاستخدام الأصلي لهذا النوع من التحليل معروفا، ولكن تم استخدام عائد السندات مقابل مقارنة عائد الأسهم في الممارسة قبل وقت طويل من قيام البنك الفدرالي برسم الرسم البياني عليه وبدأ يارديني تسويق هذه الفكرة. على سبيل المثال، نشرت I / B / E / S عائدات الأرباح الآجلة على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مقابل الخزانة العشرية منذ منتصف الثمانينيات. يمكن للمرء أن يشك في أنه بسبب بساطته هذا النوع من التحليل ربما كان في استخدام بعض الوقت قبل ذلك أيضا. يقول روبرت ويغاند وروبرت آيرونز في تقريرهما الصادر في مارس / آذار 2005 بعنوان "نسبة السعر إلى الربحية في السوق: عوائد الأسهم، الأرباح، ومتوسط ​​العائد"، أن الأدلة التجريبية تشير إلى أن المستثمرين بدأوا باستخدام نموذج الاحتياطي الفدرالي في الستينيات بعد فترة وجيزة من وصف مايرون غوردون

استخدام النموذج

يقوم النموذج بتقييم ما إذا كان السعر المدفوع للتدفقات النقدية المخاطرة المكتسبة من الأسهم مناسب من خلال مقارنة مقاييس العائد المتوقعة ل كل الأصول - يتم للسندات و E 1 _{/ P} S _{للأسهم.} يتم هذا التحليل عادة من خلال النظر إلى الفرق بين العائدين المتوقعين. قيمة الفرق بين (E

1 _{/ P} S _{) - Y} B _{تشير إلى حجم التبسيط بين الأصلين. وبوجه عام، كلما كان الانتشار أكبر، من المفترض أن تكون الأسهم الأرخص نسبة إلى السندات والعكس بالعكس. ويشير هذا التقييم إلى أن انخفاض العائد على السندات يفرض عائدا هبوطيا في الأرباح سيؤدي في النهاية إلى ارتفاع أسعار الأسهم. وهذا}

_{يجب أن يرتفع لأي given} 1 _{عندما تكون عوائد السندات أقل من عائد السهم.} في بعض الأحيان ينفق السوق المالي بلا مبالاة أو ربما يقول جاهل: "يتم تقدير قيمة الأسهم بأقل من قيمتها وفقا لنموذج الاحتياطي الفيدرالي (أو أسعار الفائدة)". على الرغم من أن هذا هو بيان صحيح، فإنه الإهمال لأنه يعني أن أسعار الأسهم سوف تذهب أعلى. التفسير الصحيح للمقارنة بين عائد الأسهم وعائد السندات ليس أن الأسهم رخيصة / مكلفة، ولكن الأسهم رخيصة / مكلفة

نسبي إلى السندات. وقد تكون المخزونات باهظة الثمن وتسعر لتسليم عوائد أقل من متوسط ​​عائداتها على المدى الطويل، ولكن السندات هي أكثر تكلفة وأسعارا لتسليم عوائد أقل بكثير من متوسط ​​عائداتها على المدى الطويل. يمكن أن يكون من الممكن أن يتم تخفيض قيمة الأسهم باستمرار وفقا لنموذج الاحتياطي الفيدرالي في حين أن أسعار الأسهم تنخفض من مستوياتها الحالية.

المراقبة

التحديات وقد استندت المعارضة إلى نموذج الاحتياطي الفيدرالي على الأدلة التجريبية، الرصدية والنواقص النظرية.وبداية، على الرغم من أن عائدات السندات وعقود السندات طويلة الأجل تبدو مترابطة منذ الستينيات، إلا أنها تبدو بعيدة عن الارتباط قبل الستينيات. أيضا، قد تكون هناك قضايا إحصائية في الطريقة التي تم حساب نموذج التغذية. في الأصل، تم إجراء التحليل الإحصائي باستخدام الانحدار العادي المربعات الصغرى، ولكن قد يبدو أن كلا من العائد السندات والأسهم هي مشتركة في دمج، الأمر الذي يتطلب طريقة مختلفة من التحليل الإحصائي. كتب الأستاذ خافيير استرادا ورقة في عام 2006 تسمى "نموذج الاحتياطي الفيدرالي: السيئ، والأسوأ، والقبيح" حيث نظر في الأدلة التجريبية باستخدام منهجية التكامل المشترك الأنسب. وتشير استنتاجاته إلى أن نموذج بنك الاحتياطي الفدرالي قد لا يكون جيدا كأداة كما كان يعتقد في البداية.

التحديات النظرية

المعارضين لنموذج الاحتياطي الفيدرالي أيضا يطرح تحديات مثيرة للاهتمام وصحيحة لسالمته النظرية. تنشأ مخاوف بشأن مقارنة عائدات الأسهم وعائدات السندات لأن Y B _{هو معدل العائد الداخلي للسند ويمثل بدقة العائد المتوقع على السندات} . _{تذكر أن معدل العائد الداخلي يفترض أن جميع القسائم المدفوعة على مدى فترة السند يعاد استثمارها عند . في حين أن E 1 / P S ليس بالضرورة معدل العائد الداخلي للمخزون ولا يمثل دائما العائد المتوقع على الأسهم. علاوة على ذلك، 1}

/ P هو عائد حقيقي (معدل التضخم)، في حين أن هو معدل اسمي (غير معدلة) إرجاع. ويؤدي هذا الاختلاف إلى انهيار في مقارنة العائد المتوقع. ويقول المعارضون أن التضخم لا يؤثر على الأسهم كما يفعل السندات. ومن المفترض عادة أن يتم تمرير التضخم إلى أصحاب الأسهم عن طريق الأرباح، ولكن يتم تثبيت القسائم لحاملي السندات. لذلك، عندما يرتفع عائد السندات بسبب التضخم، P _S لا يتأثر لأن الأرباح ترتفع بمقدار يعوض هذه الزيادة في معدل الخصم. باختصار، E

1 _{/ P} S _{هو عائد متوقع حقيقي و Y} B _{هو عائد متوقع اسمي. وهكذا، في فترات التضخم المرتفع، فإن نموذج الاحتياطي الفيدرالي سيجادل بشكل غير صحيح في ارتفاع عائد المخزون وخفض أسعار الأسهم، وفي انخفاض التضخم فإنه سيجادل بشكل غير صحيح في انخفاض عائدات الأسهم وزيادة أسعار الأسهم.} ويسمى الظرف السابق الوهم بالتضخم الذي وضعه موديلياني وكون في ورقتهما لعام 1979 "التضخم والتقييم الرشيد والسوق". لسوء الحظ، الوهم التضخم ليس من السهل إثبات كما يبدو أنه ينبغي أن يكون عند التعامل مع أرباح الشركات. وقد أظهرت بعض الدراسات أن قدرا كبيرا من التضخم يمر إلى الأرباح في حين أظهرت دول أخرى أن القليل جدا لا. _{الخلاصة} قد يكون نموذج الاحتياطي الفدرالي أداة استثمار جيدة جدا، أو قد لا يكون أداة جيدة جدا، ولكن هناك شيء واحد مؤكد: إذا كنت تعتقد أن الأسهم هي أصول حقيقية وتمرر التضخم من خلال الأرباح، فلا يمكنك استثمار رأس مالك استنادا إلى نموذج الاحتياطي الفيدرالي.