يشمل الاستثمار في محافظ متنوعة النظر في خصائص الأنماط القائمة على التقييم والرسملة. في هذه المقالة، سوف ننظر إلى بعض العناصر الأساسية في نمط الاستثمار ودراسة ظاهرة الظواهر المنهجية الظاهرة، مثل تأثير القيمة وتأثير الحد الأدنى، التي يتم توثيقها جيدا في تجربة إدارة المحافظ. وأخيرا نحن نقدم بعض الأساسية كيفية المشورة بشأن بناء وصيانة محفظة على غرار النمط.

ما هو أسلوب الاستثمار؟ "النمط" يشير إلى مجموعات الأصول ضمن فئة واسعة (مثل الأسهم أو الدخل الثابت) التي تعرض خصائص أساسية مماثلة. إن الأسلوبين الأكثر شيوعا في أسلوب حقوق الملكية هما التقييم والرسملة. أسلوب التقييم يقسم الأسهم إلى القيمة والنمو والأساسية. وتتميز القيمة بمضاعفات تقييم منخفضة مثل السعر إلى الكتاب (P / B) والسعر إلى الأرباح (P / E). ويعتقد أن النمو لديه أعلى من متوسط ​​توقعات نمو المبيعات والأرباح. جوهر هو مزيج بين القيمة والنمو.

على سبيل المثال، تقوم شركة راسل إنفستمينتس بتشغيل سلسلة من مؤشرات الأنماط باستخدام مقياسين للتقييم: نسبة P / B، وتوقع نظام تقدير وسطاء المؤسسات (I / B / E / S) على المدى المتوسط (سنتان)، وهو عبارة عن تجميع لتقديرات الأرباح المقدمة من محللي الاستثمار من أكثر من 850 منظمة استثمارية عالمية، والنمو التاريخي للمبيعات للسهم الواحد. وتدمج هذه المتغيرات في قيمة قيمة مركبة، استنادا إلى 70٪ من الأسهم تصنف على أنها دفاع كامل أو ديناميكي كامل مع 30٪ المتبقية في إما النمو أو مؤشر القيمة.

المقياس التقليدي التقليدي لأسعار الأسهم هو القيمة السوقية. على سبيل المثال، تصنف راسل، على سبيل المثال، 4 آلاف شركة مساهمة عامة في الولايات المتحدة على النحو التالي: يحتوي مؤشر راسل 1000 على أكبر 1 ألف سهم حسب سقف السوق، ويتكون مؤشر ميدكاب من أصغر 800 اسم في راسل 1000، و مؤشر رسيل 2000 كاب الصغيرة يتميز الأسهم مع قبعات السوق التي رتبها من 1، 001 إلى 3، 000. في حواف الطيف الرسملة هي مؤشر راسل 200 الأعلى للأسهم الضخمة ومؤشر ميكروكاب (3، 001 إلى 4، 000).

هل ستايل ماتر؟ نمط وتخصيص الأصول يعد النمط جزءا لا يتجزأ من العديد من استراتيجيات تخصيص الأصول، وهو بالتالي عنصر أساسي في إدارة الحافظة الحديثة. وتظهر الدراسات التي أجريت على مر السنين أدلة على أن قرار تخصيص الأصول هو سمة أكثر أهمية بكثير من أداء المحفظة على مر الزمن، على سبيل المثال، اختيار الاستثمار الفردي أو توقيت السوق. على سبيل المثال، أظهرت دراسة برينسون هود بيبور المعروفة على نطاق واسع والمعنونة "محددات أداء المحفظة" ( مجلة المحللين الماليين ، 1986) أن 93. 6٪ من الأداء يرجع إلى إسناد التخصيص.

يشمل تخصيص الأصول قرارا بالمخاطر - مزيج الأسهم والديون والأصول البديلة استنادا إلى تحمل المخاطر الخاصة بالمستثمر - وقرار نمط أو مزيج معين من القيمة والنمو والكبيرة الكبيرة والصغيرة وأنواع أنماط أخرى < الحالة الغريبة من تأثيرات الأنماط

على مر السنين، لاحظ ممارسو الاستثمار أن بعض الأنماط يبدو أنها تظهر تفوقا مستمرا على مدى فترات زمنية طويلة. ولعل أكثرها شهرة من هذه الآثار المعروفة باسم الأسلوب تتعلق بمخزونات القيمة والأسهم الصغيرة. فعلى سبيل المثال، يوثق كتاب جيمس أوشونيسي، "ما يعمل في وول ستريت"، الذي نشر أصلا في عام 1996، أداء الحافظة مرة أخرى إلى عام 1963 ويؤكد كل من تأثير القيمة وتأثير الحد الأقصى. نشر أوشونيسي مقالا للمتابعة في عام 2007، حيث لاحظ، مع بعض التحريض الظاهري، أنه على الرغم من كمية الأدب المكتوبة والمنشورة حول هذه الآثار، يبدو أنها سليمة كما كان من أي وقت مضى. وبعبارة أخرى، فإن الأداء المتفوق لم يبعث على الاحتجاج كما كنا نتوقع. ويبين الرسم البياني أدناه إجمالي العائدات السنوية لأربعة أنماط على مدى فترة 34 عاما من 1979 إلى 2013 على النحو الذي تقاس به مؤشرات راسل. إن القيمة والنمو لراسل 3000 هما مؤشران لأسعار التقييم الشامل، في حين أن مؤشر رسل 1000 و 2000 هما مؤشران لتقييم نمط الرسملة.

حقوق الطبع والنشر © 2013 إنفستوبيديا. كوم. مصادر من شركة زفير أسوسياتس، إنك

تظهر النتائج لتظهر دليلا على تأثير القيمة فضلا عن تأثير صغير أكثر تواضعا. وعلى مدى فترة ال 34 عاما، تفوقت مخزونات القيمة على نظيراتها من النمو. أما مؤشرات الأسهم الصغيرة، مثل رسل 2000، فقد عادت بشكل طفيف إلى ما دون الحد الأعلى للرأس 1000 و S & P 500.

الشيء المثير للاهتمام حقا حول هذا الرسم البياني هو أن أداء القيمة قد تحقق بمخاطر أقل بكثير (الانحراف المعياري ). وهذا يتناقض مع المفهوم المقبول عموما بأن العائد المرتفع يساوي خطرا كبيرا. ويبدو أن الأدلة الغريبة نوعا ما المعروضة هنا وفي دراسات تأثير القيمة الأخرى هي سوق رأس المال المكافئ لغداء مجاني.

علم النفس من نمط

كيف يمكن أن يفترض سوق رأس المال المفترض كفاءة مكافأة أسلوب معين بهذه الطريقة؟ يأتي إجابة واحدة من ممارسي التمويل السلوكي. وهم يجادلون بأن العواطف البشرية تؤثر بقوة على قرارات الاستثمار وتؤدي إلى نتائج منهجية تبدو غير منطقية. وتأتي قيمة التأثير، وفقا للسلوكيين، لأن المستثمرين ينجذبون عاطفيا إلى جاذبية مخزون النمو نتيجة لكمية أكبر من الاهتمام وتغطية مخزونات نمو التغطية الإعلامية مقارنة بمخزون القيمة. وفي نهاية المطاف، يساهم ذلك في اتخاذ قرار بالاستثمار في هذه الأسماء بدلا من الأسماء ذات القيمة الأعلى والأقل تكلفة. وبعبارة أخرى، فإن المشاعر الإنسانية تتحول في طريق تعظيم القيمة العقلانية وتحافظ على هذه الآثار الشاذة من تصحيح الذات كما قد نفترض أنها سوف. ممارسة نمط الاستثمار

بناء محفظة نمط بسيط نسبيا.أول شيء يجب القيام به هو تخصيص أوزان لكل نمط - عموما اتباع نهج "نمط مربع" المستخدمة من قبل راسل، مورنينغستار وغيرها - على طول مصفوفة 3X3 القيمة والمزج والنمو على محور واحد وكبيرة ومتوسطة وصغيرة كاب على طول والآخر: حقوق الطبع والنشر © 2007 إنفستوبيديا. كوم

أسلوب الترجيح هو وسيلة للتصرف على وجهات نظر محددة، مثل تحيز قيمة أو أعلى وزن صغير كاب، على سبيل المثال.

دعونا ننظر إلى مثال افتراضي أدناه. من أجل البساطة، سنقوم بتقييد مثالنا على أربع مجموعات نمط: قيمة الغطاء الكبير (لكف)، ونمو سقف كبير (لغ)، وقيمة سقف صغير (سكف) ونمو قبعة صغيرة (سغ).

ستايل A

• : متساوي الوزن: لكف 25٪، سكف 25٪، لغ 25٪، سغ 25٪ النمط B
• : التحيز القيم: لكف 35٪، سكف 35٪، لغ 15 ٪، سغ 15٪ ستايل C
• : ستايل D : التحيز في الغطاء الصغير: لكف 15٪، سكف 35٪، لغ 15٪، سغ 35٪
• ٪، سكف 40٪، لغ 10٪، سغ 20٪ وبمجرد تحديد الأوزان النمط، فإن الخطوة التالية هي اختيار وسيلة للتعرض، مع الأخذ في الاعتبار أن المؤشرات ليست قابلة للاستثمار مباشرة. هناك العديد من صناديق المؤشرات السلبية والصناديق المتداولة في البورصة (إتفس) التي تعكس أداء مؤشرات نمط الأسهم.

للأربعة أنماط أعلاه، اخترنا أربعة باركليز إشاريس إتفس كما لدينا وسائل التعرض. مؤشر القيمة إشاريس راسل 1000 (إوب) هو وكيل لقيمة راسل 1000، وهو مؤشر قيمة رأس المال الكبير؛ ونفس الشيء ينطبق على إشاريس راسل 1000 النمو (إوف)، وهو مؤشر نمو سقف كبير. قيمة رسل 2000 (إون)، وهو مؤشر القيمة الصغيرة لدينا؛ وروسل 2000 غراوث (إيو)، وهو مؤشرنا للنمو الصغير.

ويبين الجدول أدناه أداء باكتستد (إجمالي العائد السنوي والانحراف المعياري) من هذه المحافظ الأربع نمط خلال الفترة من 1 أغسطس 2000 (تاريخ بدء إشارس إتفس) حتى 31 يوليو 2007.

الفترة : 999 <2000> 31 يوليو 2007

أداء المحفظة	-
العائد السنوي (٪)	الانحراف المعياري (٪)	إشاريس راسل 1000 القيمة (إوب)
8. 29	12. 26	إشاريس راسل 1000 غراوث (إوف)
-4. 18	18. 00	إشاريس راسل 2000 فالو (إون)
13. 59	15. 69	إشاريس راسل 2000 غراوث (إو)
1. 18	22. 66	-
-	-	ستايل بورتفوليو A: إكوال ويتد
5. 20	15. 47	ستايل بورتفوليو B: فالو بياس
7. 60	14. 39	ستايل بورتفوليو C: سمال-كاب بياس
6. 28	16. 46	ستايل بورتفوليو D: فالو & سمال-كاب بياس
8. 13	14. 89	المصدر: زفير & أسوسياتس ليك ستايلادفيسور

لهذه الفترة، كل من تأثير القيمة وتأثير غطاء صغير واضح. وتتحقق الحافظة D، التي لها قيمة وأوزان صغيرة على حد سواء، من عائد سنوي متوسط ​​يزيد بنسبة 3٪ تقريبا عن هذه الفترة مقارنة بالحافظة A المتساوية المرجحة A، مع تقلب أقل.

إعادة التوازن

يتم إعادة توازن جميع محافظ النمط في المثال أعلاه سنويا. وبمرور الوقت، ستتغير أوزان الحافظة الفعلية وفقا للأداء النسبي لكل فئة من فئات الأصول، مع حصول أصحاب الأداء المتفوق على حصص وفقدان الأداء الضعيف.إعادة التوازن هو عمل بيع الفائزين وشراء الخاسرين لاستعادة الأوزان المستهدفة الأصلية. عادة، يقوم مدير إعادة التوازن على أساس سنوي على الأقل وأحيانا أكثر تواترا. ويشير العاملون في مجال تخصيص الأصول إلى إعادة التوازن باعتبارها الانضباط الذي يحافظ على استراتيجية سليمة على مدى فترة زمنية طويلة. غالبا ما يستفيد مديري الأسلوب النشط من عملية إعادة التوازن لإعادة توزيع أوزان النمط. إذا تم القيام به بشكل متكرر - نقول مرة واحدة في الربع - وهذا ما يسمى تخصيص الأصول التكتيكية كما يسعى المدير عوائد فائضة من وجهات نظره الدورية حول أداء فئة الأصول. فعلى سبيل المثال، تحسن مدراء الأنماط الذين تحولوا إلى نمو كبير ومتوسط ​​خلال فترة الازدهار التكنولوجي في أواخر التسعينات من أدائهم، في حين أن المديرين الذين زادوا من ترجيح القيمة الصغيرة خلال الفترة من 2003 إلى 2006 تمتعوا أيضا بتفوق دوري.

وأخيرا، الطبقات نمط ليست ثابتة. فالقيمة الكبيرة أو مخزون النمو الصغير لا يبقى على هذا النحو إلى الأبد. تتغير مضاعفات التقييم وقبعات السوق كل يوم. على سبيل المثال، قد يتزايد سعر السهم الصغير الذي يأتي في صالحه بسرعة في السعر. ومع ارتفاع السعر، وكل ما يساوي ذلك، فإن نسب الربحية / الربحية ونسبة السعر إلى الربحية سوف تميل إلى الزيادة، وبالتالي فإن سقفها السوقي. لذلك، قد تصبح الأسهم ذات القيمة الصغيرة اليوم مخزون النمو الكبير في الغد، والعكس بالعكس. وسوف يولي مديرو الأنماط اهتماما وثيقا لهذا "الترحيل" بين القيمة والنمو، والرأس الكبير والصغير حيث يقومون بتحسين وإعادة التوازن في تعرض محافظهم.

الخلاصة

نمط هو عنصر أساسي لإدارة المحافظ. وقد رأينا أنه مع مرور الوقت، تظهر المخزونات ذات الخصائص المماثلة على أساس التقييم والرسملة معايير واضحة للعائد وأداء المخاطر. إن الاستثمار على نمط واحد من المكونات الرئيسية لاستراتيجيات تخصيص الأصول. وبالإضافة إلى ذلك، أظهرت الدراسات التي أجريت على مدى فترة زمنية طويلة دليلا على أن مخزونات القيمة - تلك التي لها مضاعفات قيمة منخفضة نسبيا - تفوقت على أقرانها بمضاعفات أعلى، كما أن أسهم رأس المال الصغير كانت تميل إلى تحقيق أفضل على مدى فترات زمنية طويلة من الحد الأقصى . يمكن لمحفظة الأنماط تخصيص الأوزان لتعكس آراء المستثمرين حول أداء الطبقات المختلفة على المدى الطويل (الاستراتيجي) أو الدوري (التكتيكي).