عادة ما يركز المستثمرون على التدفق النقدي وصافي الدخل والإيرادات باعتبارها المقاييس الأساسية لصحة الشركة وقيمتها. ولكن في السنوات الأخيرة، تحولت تدبير آخر إلى تقارير ربع سنوية وحسابات: الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (إبيتدا). في حين يمكن استخدام إبيتدا لتحليل ومقارنة الربحية بين الشركات والصناعات، يجب على المستثمرين أن يفهموا أن هناك حدودا خطيرة لما يمكن للمقياس أن يقول لهم عن الشركة. وهنا ننظر إلى السبب الذي جعل هذا التدبير شائعا جدا، ولماذا ينبغي التعامل معه بحذر في كثير من الحالات.

إبيتدا: مراجعة سريعة
إبيتدا هو مقياس للأرباح. في حين أنه لا يوجد أي شرط قانوني، وفقا للمبادئ المحاسبية المقبولة عموما (غاب)، للشركات للكشف عن إبيتدا، فإنه يمكن أن يتم إعدادها والإبلاغ عنها باستخدام المعلومات الموجودة في البيانات المالية للشركة.

توجد أرقام الأرباح والضرائب والفائدة على قائمة الدخل، في حين أن أرقام الاستهلاك والإطفاء موجودة عادة في الملاحظات على الأرباح التشغيلية أو على بيان التدفقات النقدية. الاختصار المعتاد لحساب إبيتدا هو أن تبدأ بأرباح التشغيل، وتسمى أيضا الأرباح قبل الفوائد والضرائب (إبيت)، ومن ثم إضافة مرة أخرى الاستهلاك والإطفاء. (لمعرفة المزيد، اقرأ فهم بيان الدخل ، ما هو بيان التدفق النقدي؟ و تحليل البيانات المالية المتقدمة .

- 2>>

إبيتدا الأساس المنطقي
جاء إبيتدا لأول مرة في منتصف الثمانينات حيث قام مستثمرو الاستحواذ بالديون بفحص الشركات المتعثرة التي تحتاج إلى إعادة هيكلة مالية. واستخدموا إبيتدا لحساب بسرعة ما إذا كانت هذه الشركات يمكن أن تسدد الفائدة على هذه الصفقات الممولة.

قام المصرفيون الذين يشتركون في عمليات الاستحواذ بالترويج لإبيتدا كأداة لتحديد ما إذا كانت الشركة تستطيع خدمة ديونها على المدى القريب، على مدى سنة أو سنتين. على الأقل من الناحية النظرية، فإن النظر إلى نسبة تغطية الأرباح قبل الفوائد والضريبة والاستهلاك والإطفاء (إبيتدا-تو-إنتيريست) للشركة سيعطي المستثمرين إحساسا بما إذا كانت الشركة تستطيع أن تستوفي مدفوعات الفائدة الأثقل التي ستواجهها بعد إعادة الهيكلة. على سبيل المثال، قد يجادل المصرفيون بأن شركة ذات إبيتدا تبلغ 5 ملايين دولار ورسوم فائدة بقيمة 2 دولار أمريكي. وكان 5 ملايين تغطية الفائدة من 2 - أكثر من كافية لتسديد الديون. (لقراءة المزيد، راجع تغطية الفوائد عند الانتباه و اكتشاف الكارثة .

وقد انتشر استخدام إبيتدا منذ ذلك الحين إلى مجموعة واسعة من الشركات. ويرى أنصارها أن إبيتدا تقدم انعكاسا أوضح للعمليات من خلال إلغاء النفقات التي يمكن أن تحجب الطريقة التي تؤديها الشركة حقا.

يتم تجاهل الفائدة، التي هي إلى حد كبير وظيفة اختيار الإدارة للتمويل. وتترك الضرائب لأنها يمكن أن تختلف اختلافا كبيرا تبعا لعمليات الاستحواذ والخسائر في السنوات السابقة؛ فإن هذا الاختلاف يمكن أن يشوه الدخل الصافي.وأخيرا، فإن إبيتدا يزيل الأحكام التعسفية والذاتية التي يمكن أن تدخل في حساب الاستهلاك والإطفاء، مثل الأعمار الإنتاجية والقيم المتبقية وطرق الاستهلاك المختلفة. (999)> تقدير الاستهلاك و ما الفرق بين الاستهلاك والإهلاك ؟ )

من خلال إزالة هذه البنود، صحة مختلف الشركات. كما أنه مفيد لتقييم الشركات ذات الهياكل الرأسمالية المختلفة، ومعدلات الضرائب وسياسات الاستهلاك. وفي الوقت نفسه، تعطي إبيتدا للمستثمرين شعورا بالمبلغ الذي يمكن أن تولده الشركة الشابة أو المعاد هيكلتها قبل أن تقوم بتسليم الدفعات للدائنين والركاب.

كل ذلك، واحد من أكبر أسباب شعبية إبيتدا هو أنه يظهر المزيد من الأرباح من مجرد الأرباح التشغيلية. وقد أصبح هذا المعيار هو المعيار المفضل للشركات ذات الاستدانة العالية في الصناعات كثيفة رأس المال مثل الكابلات والاتصالات السلكية واللاسلكية، حيث يصعب أحيانا تحقيق أرباح حسنة النية. ويمكن للشركة أن تجعل صورتها المالية أكثر جاذبية من خلال رفع أرباحها قبل خصم الفوائد والضريبة والاستهلاك وإطفاء الدين، وتحويل انتباه المستثمرين بعيدا عن مستويات الديون المرتفعة والنفقات القبيحة مقابل الأرباح.

كن حذرا
في حين أن إبيتدا قد تكون مؤشرا على مستوى واسع من الأداء، واستخدامه كمقياس واحد للأرباح أو التدفق النقدي يمكن أن يكون مضللا للغاية. وفي غياب اعتبارات أخرى، توفر إبيتدا صورة غير كاملة وخطيرة للصحة المالية. إليك أربعة أسباب وجيهة للقلق من إبيتدا:

1. لا يوجد بديل عن التدفق النقدي
يحث بعض المحللين والصحفيين المستثمرين على استخدام الفائدة قبل اقتطاع الفائدة والضريبة والاستهلاك والإطفاء كمقياس للتدفقات النقدية. هذه النصيحة غير منطقية وخطرة بالنسبة للمستثمرين: بالنسبة للمبتدئين والضرائب والفائدة هي بنود نقدية حقيقية، وبالتالي، فهي ليست اختيارية على الإطلاق. الشركة التي لا تدفع الضرائب الحكومية أو خدمة قروضها لن تبقى في العمل لفترة طويلة.

خلافا للتدابير السليمة للتدفقات النقدية، فإن إبيتدا تتجاهل التغييرات في رأس المال العامل، والنقدية اللازمة لتغطية العمليات اليومية. وهذا هو الأكثر إشكالية في حالات الشركات سريعة النمو، التي تتطلب زيادة الاستثمار في المستحقات والمخزون لتحويل نموها إلى مبيعات. وتستهلك تلك الاستثمارات الرأسمالية العاملة النقدية، ولكنها مهملة من قبل إبيتدا.

على سبيل المثال، أبرزت شركة إمرجيس، وهي شركة حلول تقنية المعلومات، 28 دولارا. 4 مليون إبيتدا عن السنة المالية 2005. ولكن إذا كنت تتحول إلى بيان التدفق النقدي للشركة، سترى أنها تستهلك 48 $. و 8 ملايين رأس مال عامل إضافي، وهو ما يعزى إلى حد كبير إلى التدفق النقدي السلبي للعمليات الناشئة في "إمرجيس". من الواضح أن إبيتدا ترسم صورة مالية أكثر روعة من التدابير الأخرى.

وعلاوة على ذلك، في حين أن النفقات الرأسمالية هي نفقات نقدية حرجة ومستمرة لكل شركة تقريبا، فإن إبيتدا تهمل النفقات الرأسمالية. النظر في الولايات المتحدة ليك، مزود خدمة الاتصالات الصغيرة. في تقريرها عن أرباح الربع الرابع من عام 2005، أعلنت الشركة عن 14 دولارا. 3 مليون إبيتدا.ويمثل ذلك تحسنا بنسبة 30٪ مقارنة بالربع الرابع من عام 2004، عندما بلغت الأرباح قبل الفوائد والضريبة والاستهلاك والإطفاء 11 مليون دولار. ولكن هذا الإجراء يتجاهل النفقات الرأسمالية العالية للشركة. وبالنظر إلى الإيداع 8-K الولايات المتحدة ليك، ونحن نرى أن الشركة أنفقت 46 $. 9 مليون على معدات رأس المال الشبكي في الربع الرابع من عام 2005؛ من أجل النمو، سوف تحتاج إلى مواصلة الإنفاق سنويا لرفع مستوى وتوسيع شبكاتها. هذا الرقم مهم، ولكنه ليس جزءا من مزيج إبيتدا.

من الواضح أن إبيتدا لا تأخذ جميع جوانب الأعمال في الاعتبار، وتجاهل البنود النقدية الهامة، إبيتدا المبالغة في الواقع التدفق النقدي. حتى لو كانت الشركة تنقسم حتى على أساس إبيتدا، فإنها لن تولد ما يكفي من النقد لتحل محل الأصول الرأسمالية الأساسية المستخدمة في الأعمال التجارية. إن معالجة إبيتدا كبديل للتدفقات النقدية يمكن أن تكون خطرة لأنها تعطي المستثمرين معلومات غير كاملة عن النفقات النقدية. إذا كنت تريد أن تعرف النقدية من العمليات، والوجه فقط إلى بيان التدفق النقدي للشركة. (لمعرفة المزيد، راجع أساسيات التدفق النقدي .)

2. انحراف الفائدة
يمكن إبيتدا بسهولة جعل الشركة تبدو وكأنها لديها المزيد من المال لجعل مدفوعات الفائدة. النظر في شركة لديها 10 مليون دولار في الأرباح التشغيلية و 15 مليون دولار في رسوم الفائدة. وبإضافة مصروفات الاستهلاك والإطفاء مرة أخرى بمبلغ 8 ملايين دولار، فإن الشركة لديها فجأة إبيتدا 18 مليون دولار ويبدو أن لديها ما يكفي من المال لتغطية مدفوعات الفائدة.

يضاف الاستهلاك والإطفاء مرة أخرى على أساس الافتراض الخاطئ بأن هذه النفقات يمكن تجنبها. على الرغم من أن الاستهلاك والإطفاء هي بنود غير نقدية، إلا أنه لا يمكن تأجيلها إلى أجل غير مسمى. المعدات ترتدي حتما، وسوف تكون هناك حاجة إلى الأموال لتحل محل أو ترقيته.

3. يتجاهل جودة الأرباح
في حين أن طرح مدفوعات الفائدة والرسوم الضريبية والاستهلاك والإطفاء من الأرباح قد يبدو بسيطا بما فيه الكفاية، فإن الشركات المختلفة تستخدم أرقام أرباح مختلفة كنقطة انطلاق ل إبيتدا. وبعبارة أخرى، فإن الأرباح قبل الفوائد والضريبة والاستهلاك والإطفاء عرضة للأرباح المحققة في قائمة الدخل. وحتى إذا أخذنا في الحسبان التشوهات الناتجة عن الفائدة والضرائب والاستهلاك والإطفاء، فإن الأرباح في الأرباح قبل خصم الفوائد والضريبة والاستهلاك والإطفاء لا تزال غير موثوقة.

لنفترض على سبيل المثال أن الشركة لديها مبالغ فيها أو غير محجوزة لتكاليف الضمان أو الديون المعدومة أو نفقات إعادة الهيكلة. إذا كان هذا هو الحال، فإن أرباحها سوف تكون منحرفة، ونتيجة لذلك، سيكون إبيتدا مضللة. وعلاوة على ذلك، إذا كانت الشركة قد اعترفت الإيرادات قبل الأوان أو التكاليف العادية المقنعة كاستثمارات رأس المال، فإن إبيتدا توفر القليل من المعلومات للمستثمرين. تذكر، إبيتدا هي فقط موثوقة مثل الأرباح التي تذهب إليه. (لمزيد من القراءة، راجع الأرباح: الجودة تعني كل شيء و كل ما تحتاج إلى معرفته عن الأرباح .

4. يجعل الشركات تبدو أرخص من أنها حقا
الأسوأ من ذلك، إبيتدا يمكن أن تجعل الشركة تبدو أقل تكلفة مما هو عليه حقا. عندما ينظر المحللون إلى مضاعفات سعر السهم من الأرباح قبل اقتطاع الفائدة والضريبة والاستهلاك والإطفاء بدلا من الأرباح في الأرباح، فإنهم ينتجون مضاعفات أقل.النظر في مشغل الاتصالات اللاسلكية سبرينت نكستل. في 1 أبريل 2006، كان السهم يتداول عند 7. 3 أضعاف توقعاته إبيتدا. قد يبدو ذلك مضاعفا منخفضا، ولكن هذا لا يعني أن الشركة صفقة. كمضاعفة لأرباح التشغيل المتوقعة، تداول سهم سبرينت نكستيل بمعدل أعلى بكثير 20 مرة. وتداولت الشرکة علی 48 مرة من صافي الدخل المقدر. يجب على المستثمرين النظر في مضاعفات السعر الأخرى إلى جانب إبيتدا عند تقييم قيمة الشركة.

الاستنتاج
على الرغم من استخدامه على نطاق واسع، لم يتم تعريف إبيتدا في غاب - ونتيجة لذلك، يمكن للشركات الإبلاغ عن إبيتدا كما يحلو لهم. المشكلة في القيام بذلك هي أن إبيتدا لا تعطي صورة كاملة عن أداء الشركة. في كثير من الحالات، قد يكون من الأفضل للمستثمرين تجنب إبيتدا أو استخدامه جنبا إلى جنب مع غيرها من المقاييس أكثر وضوحا.