في نظرية تقييم حقوق الملكية وممارستنا نواجه عموما نهجين للتقييم: التدفقات النقدية المخصومة (دسف) والمقارنات. ويشير نموذج دسف إلى مجموعة من النهج التي تسمى أيضا "نماذج القيمة الحالية. "عادة ما يفترض أن قيمة الأصل تساوي القيمة الحالية لجميع المنافع النقدية المستقبلية. هذا النموذج سهل الاستخدام عندما تكون المنافع النقدية المستقبلية معروفة أو يمكن التنبؤ بها على الأقل بشكل معقول. (للمزيد من التفاصيل، انظر: تحليل دسف: إيجابيات وسلبيات دسف

كفا، فرم " />

عموما، نموذج دسف يتطلب المدخلات التالية:

• أي معدل نمو للتدفقات النقدية، و
• معدل العائد المطلوب (تكلفة الفرصة البديلة) الذي يستخدم كمعدل خصم

أكثر الاختلافات شيوعا في نموذج التدفقات النقدية المخصومة هي خصم الأرباح ونموذج التدفق النقدي الحر (الذي يجب أن يشكل بدوره تدفقات نقدية حرة إلى حقوق الملكية (فكف) وتدفقات نقدية مجانية لنماذج الشركات. التدفقات النقدية التي يتم خصمها مع معدل العائد المطلوب ذات الصلة.إذا كان من المتوقع أن تزيد الشركات أرباح توزيعات الأرباح، يجب أيضا أن يكون على غرار ذلك.بالإضافة إلى ذلك، يتم إضافة معدل نمو ثابت أو معدلات نمو متعددة تمثل معدلات نمو طويلة الأجل وقصيرة الأجل

<- ->>

مزايا

العيوب

يمكن تبرير القيمة الفعلية لحقوق الملكية تعتمد على التدفقات النقدية الحرة بدلا من المحاسبة الأرقام. اختلافات مختلفة لحساب النموذج لمعدلات نمو مختلفة (نماذج متعددة المراحل). <بناء على افتراضات حول المدخالت) معدل النمو، والعائد المطلوب على حقوق المساهمين، والتدفقات النقدية المستقبلية (.

من الصعب التنبؤ بالتدفقات النقدية في الأعمال الدورية. تستخدم طريقة المقارنة النسب من صناعة أو مجموعة نظيرة أو شركات مماثلة لتقدير قيمة أسهم الشركة. وتستخدم النسب التالية في الغالب: نسبة السعر إلى الربح (P / E)، وحصة السعر إلى المبيعات (P / S)، وقيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (إيف / إبيتدا)، والتي تسمى أيضا "مضاعفات. "(لهذا السبب، تسمى طريقة المقارنة أيضا" طريقة المضاعفات "). المفهوم السائد وراء الطريقة المقارنة هو قانون سعر واحد، الذي ينص على أن الأصول المماثلة يجب أن تبيع بسعر مماثل. يمكننا إعادة صياغة هذه الأرباح أو أرباح الشركة: يجب أن تكون الشركات التي لديها عوائد مماثلة وعائدات الأرباح تستحق نفس الشيء.

على سبيل المثال، تخيل أنك تريد أن تقيم قيمة شركة تعمل في مجال أجهزة الطباعة المكتبية وأن أرباح السهم الواحد (اثنا عشر شهرا) التي تبلغ اثنا عشر شهرا (إبس) هي 0 دولار أمريكي (أو ما يعادله بالعملة المحلية). 5 - ووفقا ل "طومسون رويترز"، فإن نسبة العائد إلى الربحية في هذه الصناعة بلغت 18.5 في منتصف حزيران / يونيه 2015.ثم، عن طريق ضرب شركة إبس من قبل هذا متعددة، نحصل على 0. 5 * 18. 55 = $ 9. 275، والتي يمكن افتراض أنها القيمة الجوهرية للشركة. s الأسهم المشتركة.

ميزة وعيوب طرق المقارنة

مزايا

العيوب	سهلة الفهم والتطبيق.
أقل من الافتراضات المستخدمة مع دسف. أفضل يلتقط المزاج الحالي للسوق. اختيار المضاعفات يمكن أن يكون موضوعيا.	من الصعب العثور على مقارنات مماثلة أو مماثلة على الأقل. الافتراض بأن السوق يقدر بدقة مجموعة الأقران. النموذج المستخدم

يعتمد الاختيار بين هذين النموذجين البديلين على عوامل محددة مثل توافر ودقة المدخلات (عوامل دفع الإيرادات والدورات التجارية، وما إلى ذلك).

الشركات ذات العائد المدفوع، والشركات الناضجة، والمستقرة

يتم تطبيق نموذج دم على أفضل الشركات العامة المستقرة والناضجة التي تدفع أرباحا. على سبيل المثال، بب بلك. (بب

BPBP41 48 + 0 17٪ كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 )، ميكروسوفت كوربوراتيون (مسفت مسفتميكروسوفت Corp. 27-0٪ 24 كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 )، وول مارت ستوريس، Inc. (ومت ومتوال مارت ستوريس Inc88 95 + 0. 28٪ كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 ) تدفع أرباحا منتظمة ويمكن وصفها بأنها الشركات مستقرة وناضجة. ولذلك، يمكن تطبيق دم لقيمة هذه الشركات. يمكن استخدام نموذج إف سي إف لحساب قيمة الشركات التي لا تدفع أرباحا أو تدفع أرباحا بطريقة غير منتظمة. ويطبق هذا النموذج أيضا على الشركات التي لديها معدل نمو أرباح لا يحسب بشكل صحيح معدل نمو الأرباح. على سبيل المثال، شركة آبل (آبل

آابلابل إنك 174. 81 + 0٪ 32 كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 ) قد دخلت في فترة نمو عالية في السنوات الأخيرة، وبدأت تدفع بانتظام توزيعات أرباح بعد توقف حوالي 17 عاما في توزيع الأرباح. حاليا، أرباح الشركة لديها معدل نمو مرتفع جدا، وهو أعلى من معدل نمو أرباحها السنوية. الشركات ذات الدافع العائدات المتنوعة

عندما يكون للشركة قيمة مصدر دخل متنوع، يمكن أن تكون طريقة التدفق النقدي الحر مقاربة أفضل من الطريقة المقارنة، وذلك ببساطة لأن إيجاد مقارنة حقيقية يمكن أن يكون مشكلة. واليوم، هناك عدد من الشركات ذات رأس المال الكبير ذات العوامل المتنوعة في الإيرادات. هذه الميزة يجعل من الصعب العثور على مجموعة الأقران ذات الصلة، الشركة، أو حتى مضاعفات الصناعة. على سبيل المثال، كل من شركة كانون (كاج

CAJCANON38 19 + 1 30٪ كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 ) و هيوليت-باكارد كومباني (هق هكب EN21 38- 0. 28٪ كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 ) هي كبرى الشركات المصنعة لآلات الطباعة للأعمال التجارية والاستخدام الشخصي. ومع ذلك، يتم اشتقاق إيرادات هب أيضا من الأعمال التجارية الكمبيوتر. هب وأبل على حد سواء المنافسين في مجال الكمبيوتر، ولكن أبل تستمد إيراداتها في الغالب من مبيعات الهواتف الذكية وأقراص. على ما يبدو، لا كانون و هب، ولا هب وأبل يمكن أن يكون في مجموعة الأقران من أجل استخدام مجموعة الأقران متعددة. تقييم الشركات الخاصة

لا يوجد خيار مباشر لنموذج التقييم للشركات الخاصة. وسوف تعتمد على نضج الشركة الخاصة وتوافر مدخلات نموذجية. بالنسبة للشركة مستقرة وناضجة، يمكن أن تكون طريقة المقارنة أفضل خيار.

بشكل عام، من المعقد جدا الحصول على المدخلات المطلوبة لنموذج التدفقات النقدية المخصومة من الشركات الخاصة. ومن الأفضل تقدير بيتا، الذي يعد أحد المدخلات الرئيسية لتقدير عائدات شركة خاصة، باستخدام بيتا الشركات المماثلة. هذا يجعل من الصعب تطبيق نموذج دسف. ولا توزع الشرکات الخاصة توزیعات أرباح منتظمة، وبالتالي فإن توزیعات الأرباح المستقبلیة لا یمکن التنبؤ بھا. كما أن نموذج التدفق النقدي الحر سيكون غير موثوق به لتقييم الشركات الخاصة الجديدة نسبيا بسبب عدم اليقين الشديد الذي يكتنف الأعمال نفسها. ومع ذلك، في المراحل المبكرة من شركة خاصة ذات معدل نمو مرتفع، قد يكون نموذج صندوق النقد الدولي خيارا أفضل للتقييم المشترك للأسهم.

تقييم الشركات الدورية

الشركات الدورية هي تلك التي تعاني من تقلبات عالية في الأرباح على أساس الدورات التجارية. وقد يؤدي ذلك إلى صعوبات في التنبؤ بالأرباح المستقبلية. تعد أرباح التنبؤ قاعدة لنماذج دسف (سواء كان نموذج دم أو نموذج فف). وتعني العلاقة بين المخاطر والعائد أن المخاطر المتزايدة يجب أن تحسب بمعدل زيادة في الخصم، مما يجعل النموذج أكثر تعقيدا. ونتيجة لذلك، إذا اختار المستثمر نموذج التدفقات النقدية المخصومة لقيمة شركة دورية، فمن المرجح أن يحصل على نتائج غير دقيقة. طريقة مماثلة يمكن أن تحل بشكل أفضل المشكلة الدورية.

الخلاصة

تؤثر مجموعة من العوامل على اختيار نموذج تقييم الأسهم الذي يختاره. لا يوجد نموذج واحد مثالي لنوع معين من الشركة. ومن الناحية المثالية، ينبغي أن يسفر كلا النموذجين عن نتائج وثيقة، إن لم يكن نفس الشيء. يتطلب نموذج التدفقات النقدية المخصومة دقة عالية في التنبؤ بتوزيعات الأرباح المستقبلية أو التدفقات النقدية الحرة، في حين أن طريقة المقارنة تتطلب توافر مجموعة نظيرة قابلة للمقارنة (أو صناعة)، لأن هذا النموذج يستند إلى قانون سعر واحد، والذي ينص على أن ينبغي أن تبيع السلع بأسعار مماثلة (وبالتالي ينبغي أن تكون أسعار مماثلة من مصادر مماثلة مماثلة بأسعار).