حان الوقت للتخلص من واحدة من أقدم وأساليب المحافظة على قيمة الأسهم - نموذج خصم الأرباح (دم). انها واحدة من التطبيقات الأساسية لنظرية مالية أن الطلاب في أي فئة التمويل التمهيدي يجب أن يتعلم. لسوء الحظ، فإن النظرية هي الجزء السهل. يتطلب النموذج الكثير من االفتراضات حول مدفوعات أرباح األسهم وأنماط النمو، باإلضافة إلى أسعار الفائدة المستقبلية. صعوبات نشأت في البحث عن أرقام معقولة لأضعاف في المعادلة. سنقوم هنا بفحص هذا النموذج ونعرض لك كيفية حسابه. (هل سيعمل نموذج خصم الأرباح بالنسبة لك؟ معرفة المزيد في كيفية اختيار أفضل طريقة تقييم الأسهم .)

- <> برنامج تعليمي

: إستراتيجيات انتقاء الأسهم نموذج خصم التوزيعات

فيما يلي الفكرة الأساسية: إن أي سهم في نهاية المطاف لا يستحق أكثر من ما سيوفر للمستثمرين الحاليين والأرباح المستقبلية. وتقول النظرية المالية أن قيمة السهم تستحق كل التدفقات النقدية المستقبلية المتوقع أن تتولد عن الشركة، مخفضة بمعدل مناسب معدلة للمخاطر. وفقا ل دم، فإن الأرباح هي التدفقات النقدية التي يتم إعادتها إلى المساهم. (سوف نفترض أنك تفهم مفاهيم القيمة الزمنية للمال والخصم، ويمكنك معرفة المزيد عن هذه الموضوعات في

فهم قيمة الوقت النقدي .

لتقدير شركة باستخدام دم، فإنك تحسب قيمة مدفوعات توزيعات الأرباح التي تعتقد أن الأسهم سوف تتخلص منها في السنوات المقبلة. هنا هو ما يقوله النموذج:

حيث:

P = السعر في الوقت 0
r = ديسكونت ريت
للحصول على البساطة، ضع في اعتبارك شركة لديها أرباح سنوية قدرها $ 1. إذا كنت ترى أن الشركة سوف تدفع هذه الأرباح إلى أجل غير مسمى، يجب أن تسأل نفسك ما كنت على استعداد لدفع ثمن تلك الشركة. افترض أن العائد المتوقع، أو أكثر ملاءمة في اللغة الأكاديمية، ومعدل العائد المطلوب، هو 5٪. وفقا لنموذج خصم الأرباح، يجب أن تكون الشركة بقيمة 20 $ ($ 1 00/05).

كيف نصل إلى الصيغة أعلاه؟ انها في الواقع مجرد تطبيق الصيغة على الدوام:

القصور الواضح في النموذج أعلاه هو أنك تتوقع معظم الشركات على النمو مع مرور الوقت. إذا كنت تعتقد أن هذا هو الحال، ثم القاسم يساوي العائد المتوقع أقل من معدل نمو الأرباح. وهذا يعرف باسم النمو المستمر دم أو نموذج غوردون بعد الخالق، مايرون غوردون. لنفترض أنك سوف تنمو أرباح الشركة بنسبة 3٪ سنويا. يجب أن تكون قيمة الشركة $ 1 / (05 - 03) = 50 $. في ما يلي صيغة لتقدير شركة ذات أرباح متزايدة باستمرار، بالإضافة إلى دليل على الصيغة:

يعمل نموذج خصم الأرباح التقليدي بشكل أفضل عند تقييم الشركة الناضجة التي تدفع جزءا كبيرا من أرباحها كأرباح، كشركة المرافق.

مشكلة التنبؤ

يقول مؤيدو نموذج خصم الأرباح أن الأرباح النقدية المستقبلية فقط يمكن أن تمنحك تقديرا موثوقا لقيمة الشركة الجوهرية. شراء الأسهم لأي سبب آخر - ويقول دفع 20 أضعاف أرباح الشركة اليوم لأن شخص ما سوف تدفع 30 مرات غدا - هو مجرد تكهنات.

في الحقيقة، نموذج خصم الأرباح يتطلب قدرا هائلا من المضاربة في محاولة للتنبؤ بتوزيعات الأرباح المستقبلية. حتى عندما تقوم بتطبيقه على شركات ثابتة وموثوق بها وتوزيعات الأرباح، ما زلت بحاجة إلى تقديم الكثير من الافتراضات حول مستقبلهم. ويخضع النموذج ل "القمامة في القمامة"، وهذا يعني أن النموذج هو فقط جيدة مثل الافتراضات التي يقوم عليها. وعلاوة على ذلك، فإن المدخلات التي تنتج التقييمات تتغير دائما وتكون عرضة للخطأ.

أول افتراض كبير أن دم يجعل هو أن الأرباح ثابتة، أو تنمو بمعدل ثابت إلى أجل غير مسمى. ولكن حتى بالنسبة لأسهم ثابتة وموثوق بها، من نوع المرافق، فإنه يمكن أن يكون صعبا للتنبؤ بالضبط ما سيكون دفع أرباح الأسهم في العام المقبل، لا مانع من اثني عشر عاما من الآن. (

) نماذج خصم توزيعات متعددة المراحل للتغلب على المشكلة التي تمثلها أرباح الأسهم غير المستقرة ، نماذج متعددة المراحل اتخاذ دم خطوة أقرب إلى الواقع بافتراض أن الشركة سوف تواجه مراحل النمو المختلفة. يبني محللون الأسهم نماذج التنبؤ المعقدة مع العديد من مراحل النمو المختلف لتعكس بشكل أفضل الآفاق الحقيقية. على سبيل المثال، قد تتوقع شركة دم متعددة المراحل أن يكون لدى الشركة أرباح توزع بنسبة 5٪ لمدة سبع سنوات، و 3٪ للسنوات الثلاث التالية، ثم بنسبة 2٪ إلى الأبد.

ومع ذلك، فإن مثل هذا النهج يجلب المزيد من الافتراضات في النموذج - على الرغم من أنها لا تفترض أن الأرباح سوف تنمو بمعدل ثابت، يجب أن تخمن متى ومدى تغير الأرباح مع مرور الوقت.

ما الذي يجب توقعه؟

آخر نقطة الشائكة مع دم هو أن لا أحد يعرف حقا على وجه التحديد المعدل المتوقع المتوقع للعودة للاستخدام. ليس من الحكمة دائما استخدام سعر الفائدة على المدى الطويل لأن ملاءمة هذا يمكن أن تتغير.

مشكلة عالية النمو

لا يتوهم نموذج دم قادر على حل مشكلة الأسهم ذات النمو المرتفع. إذا تجاوز معدل نمو أرباح الشركة معدل العائد المتوقع، لا يمكنك حساب قيمة لأنك تحصل على قاسم سلبي في الصيغة. الأسهم ليس لها قيمة سلبية. ضع في اعتبارك شركة ذات توزيعات أرباح بنسبة 20٪ في حين أن معدل العائد المتوقع هو 5٪ فقط: في المقام (r-g) سيكون لديك -15٪ (5٪ -20٪)!

في الواقع، حتى لو لم يتجاوز معدل النمو معدل العائد المتوقع، فإن مخزونات النمو، التي لا تدفع أرباحا، هي أكثر صعوبة في القيمة باستخدام هذا النموذج. إذا كنت تأمل في تقييم مخزون النمو مع نموذج خصم الأرباح، فإن تقييمك لن يستند إلى أكثر من التخمينات حول أرباح الشركة المستقبلية وقرارات سياسة توزيع الأرباح.معظم مخزونات النمو لا تدفع أرباحا. وبدلا من ذلك، يعيدون استثمار الأرباح في الشركة على أمل تزويد المساهمين بالعائدات عن طريق ارتفاع سعر السهم.

فكر في ميكروسوفت، التي لم تدفع أرباحا على مدى عقود. وبالنظر إلى هذه الحقيقة، قد يشير النموذج إلى أن الشركة كانت لا قيمة لها في ذلك الوقت - وهو أمر سخيف تماما. تذكر أن حوالي ثلث جميع الشركات العامة تدفع أرباحا. وعلاوة على ذلك، حتى الشركات التي تقدم دفعات وتخصيص أقل وأقل من أرباحها للمساهمين.

الخط السفلي

نموذج خصم الأرباح لا يعني بأي حال من الأحوال أن يكون كل شيء نهائي أو نهائي. ومع ذلك، فإن التعلم عن نموذج خصم الأرباح لا يشجع على التفكير. فهو يجبر المستثمرين على تقييم افتراضات مختلفة حول النمو والتوقعات المستقبلية. إذا لم يكن هناك أي شيء آخر، فإن إدارة مخاطر الدين توضح المبدأ الأساسي الذي يقضي بأن الشركة تستحق مجموع التدفقات النقدية المستقبلية المخصومة. (إن كان توزيع الأرباح هو المقياس الصحيح للتدفق النقدي هو سؤال آخر). ويتمثل التحدي في جعل النموذج قابلا للتطبيق على الواقع قدر الإمكان، مما يعني استخدام الافتراضات الأكثر موثوقية المتاحة.