مرت أكثر من خمس سنوات منذ أن انفجرت فقاعة الإسكان بطريقة مذهلة وأدت إلى اندلاع أزمة مالية لم تنافس سوى الكساد الكبير في الثلاثينيات. ومنذ ذلك الحين أصبح هذا الانكماش الأخير يعرف باسم الركود الكبير، ومن المتفق عليه الآن على نطاق واسع أن الولايات المتحدة دخلت رسميا إلى الركود في ديسمبر 2007. في العام التالي، بعض من أكبر المؤسسات المالية، بما في ذلك حفنة من أكبر البنوك في البلاد ، إما فشلت أو اضطرت إلى أيدي منافسيه بأسعار بيع النار. وانتهى الركود الكبير رسميا في يونيو 2009، ولكن الاقتصاد لم يتعافى تماما. في الواقع، فإن العديد من النقاد في السوق يشعرون بالقلق من أن الاقتصاد سوف يتراجع مرة أخرى إلى الركود.

الآن بعد مرور ما يقرب من عقد من الزمان منذ بلوغ سوق الإسكان ذروته، ما هي الدروس التي يمكن للمستثمرين والبنوك تعلمها من الأزمة المصرفية الناجمة عن الركود الكبير؟ وقد زاد التنظيم المالي زيادة كبيرة منذ الأزمة، ولكن لا يمكن أن يعالج القضايا الجوهرية. ومن الصعب أن نرى أن هذا التنظيم سوف يزيل تماما تماما احتمالات حدوث أزمة في المستقبل. ومع ذلك، هناك دروس مهمة يمكن تعلمها، مثل كيفية تجنب الركود المزدوج. ويبدو أن مجلس الاحتياطي الاتحادي قد تعلم عددا من الدروس المستفادة من الكساد الكبير، لكن المستثمرين ما زالوا غير قادرين حتى الآن على تجنب الفقاعات المالية.

- 2>>

الأزمة ريدوكس
وقد تم تغطية الأحداث التي أدت إلى أزمة الائتمان والركود الكبير بتفصيل كبير من عدد من المؤلفين الرائدة وسلطات السوق المالية. ذي بيج شورت من قبل مايكل لويس أكبر من أن يفشل بي أندرو روس سوركين على حافة بواسطة هنري بولسون و بعد توقف الموسيقى بواسطة ألان بيندر. وفي الآونة الأخيرة، نشرت سلسلة من أربع محاضرات قدمها بن برنانكي في جامعة جورج واشنطن في آذار / مارس 2012، في كتاب بعنوان الاحتياطي الاتحادي والأزمة المالية . وكلها تقدم خلاصة تفصيلية للأزمة وكل منها يستحق القراءة للمهتمين بالأحداث الفعلية التي تظهر.

- 3>>

تنقسم محاضرة برنانكي الثانية إلى التفاصيل، وتبين أن الفترة ما بين 1982 وحتى 2000، والمعروفة باسم الاعتدال الكبير، أدت إلى إضعاف الاقتصاد إلى حالة من الرضا بسبب بعض الصدمات. وأدى انفجار فقاعة دوت كوم إلى إزالة عدد من التجاوزات التي تراكمت في سوق الأسهم، وانفجر انفجار أزمة السكن لفترة طويلة من ارتفاع سعر المنازل السكنية فوق المتوسط.

قفزت أسعار المنازل بنسبة 130٪ بين أواخر التسعينات وعام 2006، ولكن السوق كان مدفوعا بشكل متزايد بانخفاض معايير الإقراض.في العديد من الأسواق، تم تخفيض متطلبات الدفع من 20 إلى 10٪ من قيمة المنزل أو حتى أصبحت غير موجودة. وأصبحت الوثائق المتعلقة بالإيرادات والقدرة على تحمل مدفوعات الرهن العقاري متدنية، وفي بعض الحالات، ظهرت "قروض كاذبة" حيث لم يتم التحقق من تفاصيل طلب القروض. وأسعار الفائدة التشويقية مع معدلات الفائدة الأولية المنخفضة للغاية (مثل 1٪) وقروض الاستهلاك السلبية، حيث سمح لأرصدة القروض العقارية بالزيادة لفترة أولية قصيرة، وأصبحت شعبية أيضا. ويقدر برنانكي أنه في عام 2007، كانت نسبة 60 في المائة من القروض غير المودعة لديها وثائق قليلة جدا.

وفقا لرودي بويد، مؤلف خطر فادح: حكاية تحذيرية من انتحار الشركات إيغ ، نقطة عالية المطلقة من جنون سوق الإسكان في الولايات المتحدة وقعت في نهاية الربع الأول من عام 2005 من نقطة منخفضة في عام 1990 من حوالي مليون نسمة، بدأت بدايات الإسكان السنوية على المدى الثور الذي استمر نحو 15 عاما. ولكن، لأسباب لا يمكن مناقشتها إلى ما لا نهاية، وصلت ذروتها في أوائل عام 2005 بنحو 1. 75 مليون، وانخفضت إلى أعماق أقل بكثير من أي فترة في العقود الثلاثة الماضية. وبعد أن تم إقفال حوالي 250 ألف مسكن سنوي يبدأ في عام 2008، بلغ عددهم حوالي 500 ألف نسمة بعد عدة سنوات من الأزمة.

الدروس المستفادة
مع ارتفاع مستويات الديون، وصلت متطلبات القروض إلى القاسم المشترك الأدنى، عكست الزيادة في أسعار المساكن مسارها فجأة. وقد لعب هذا الدرس مرارا وتكرارا خلال الأزمات المالية الماضية. في النص الكلاسيكي ذي كرايت كراش 1929 ، كتب لأول مرة في عام 1954، قال الاقتصادي الشهير جون كينيث غالبريث: "فقاعة تأتي من ارتفاع الأسعار، سواء من الأسهم أو العقارات أو الأعمال الفنية أو أي شيء آخر. فإن زيادة الأسعار تجتذب الانتباه والمشترين مما يؤدي إلى ارتفاع الأسعار وبالتالي فإن التوقعات مبررة من خلال العمل الذي يرفع الأسعار، وتستمر العملية والتفاؤل حول تأثير السوق هو ترتيب اليوم، وترتفع الأسعار إلى أعلى، ثم ، ولأسباب لا يمكن مناقشتها إلى ما لا نهاية، تنفجر الفقاعة ".

يشير اقتباس غالبريث إلى تحطم السوق في عام 1929 الذي أدى إلى الكساد الكبير ولكن كان من الممكن كتابته بسهولة من أجل دوت كوم وفقاعات الإسكان وأي أموال مالية فقاعة التي انفجرت من أي وقت مضى أو سوف تنفجر في المستقبل. وكان هناك خطأ رئيسي في معظم النماذج المالية الداعمة للرهون العقارية، والأوراق المالية الغريبة المستمدة منها، هو الافتراض بأن أسعار المساكن لا تنخفض. للأسف، فقاعات انفجر دون إشعار وحتى يومنا هذا لم يكن هناك طريقة منهجية لتجنبها.

ومن المستغرب أيضا كيف توقع عدد قليل من الناس والكيانات توقيت انفجار فقاعة الإسكان أو التأثير السلبي الشديد الذي قد يحدثه على الاقتصاد الأمريكي والاقتصادي العالمي. وقد بحثت ورقة بعنوان وول ستريت و فقاعة الإسكان ، من قبل إنغ-هاو تشنغ وساهيل رينا ووي شيونغ، وكلاء ساعدوا في توريق الرهون العقارية المؤدية إلى أزمة الإسكان، وشرحوا بالتفصيل "القليل من الوعي بعملاء التورق" وإدراك فقاعة الإسكان والتصادم الوشيك في أسواق المنازل الخاصة بها."مثل العديد من المضاربين في المنازل، واصلوا بيع المنازل القائمة للمنازل الجديدة مع الرهون العقارية أكبر بكثير وأرصدة القروض.

وجهات نظر برنانكي هي أن مجلس الاحتياطي الاتحادي علمت ما يكفي من الكساد العظيم لوقف الركود الكبير من تحول إلى اكتئاب موسع في محاضراته، أظهرت الرسوم البيانية التفصيلية أن اتجاهات سوق الأسهم والبطالة كانت على نفس المسار الذي كان عليه في الثلاثينيات، حتى تدخل بنك الاحتياطي الفدرالي لوقف عملياته على البنوك وصناديق سوق المال والمؤسسات المالية الرئيسية ذات الصلة مثل المتعاملين في الوساطة والتأمين

ومن المهم أيضا أن نلاحظ أن مجلس الاحتياطي الاتحادي حذر من عدم رفع أسعار الفائدة بسرعة كبيرة والمساهمة في الركود المزدوج.وقد أشار أحد الطلاب في محاضرة برنانكي الأولى في جورج واشنطن بشكل مدهش إلى أن الكساد العظيم كان في الواقع من اثنين من الركود: "الركود الحاد بين عامي 1929 و 1933 وآخر في عام 1937". وأشار إلى أن مجلس الاحتياطي الاتحادي رفع أسعار قبل الأوان والحكومة كان سريعا جدا للحد من عجز ميزانيتها وتشديد سياستها المالية. ويمكن أن ينتهي ذلك بكونه تمهيدا للحالة الراهنة، حيث يقاتل السياسيون من أجل خفض العجز، وزيادة الضرائب، واتباع سياسات يمكن أن تعرقل انتعاشا اقتصاديا كاملا.

الوجبات السريعة للبنوك
تخضع المؤسسات المالية الآن لتشريع دود فرانك الذي يسعى إلى تعزيز متطلبات رأس المال ويساعد على تجنب فشل المصارف التي تعتبر حيوية لصحة الاقتصاد ككل. وقد اعترف برنانكي بأن التنظيم خلال أزمة الائتمان لم ينجح، ولم يتخذ نهجا شاملا لضمان صحة النظام المالي العام. وفي المستقبل، ستتمتع بنوك مراكز المال، فضلا عن تجار الوساطة الكبيرة وشركات التأمين، بمعايير رأسمالية أعلى للتعويض عن القروض التي تسجل أصولا سيئة وأرصدة في الميزانية العمومية.

زادت البنوك أيضا من معايير الإقراض في حين أن معظم منشئي القروض الفرعية قد أفلست. ويمكن القول إن معايير الإقراض أصبحت صارمة جدا في كثير من الحالات، ولكن هذا ليس من المستغرب نظرا لشدة عدد القروض التي كانت سيئة في أسواق مثل فلوريدا وأريزونا ونيفادا.

الخلاصة
لدى مجلس الاحتياطي الاتحادي مهمتين رئيسيتين: الحفاظ على التضخم في الشيكات وزيادة فرص العمل إلى أقصى حد. وهي تخطط لإبقاء أسعار الفائدة منخفضة حتى تصل نسبة البطالة إلى 6٪. ويبدو أن مجلس الاحتياطي الاتحادي قد تعلم من التاريخ وساعد على الحفاظ على الركود الكبير من انعكاس مستويات البطالة 25٪ التي حدثت خلال الكساد الكبير. وبلغت نسبة البطالة ذروتها عند حوالي 10٪ في عام 2009 وانخفضت بشكل مطرد إلى حد ما. أما بالنسبة للسياسيين وغيرهم من شأنها أن تساعد على خلق فقاعات في المستقبل، ويبدو أنهم لم يتعلموا بعد دروسهم حول كيفية التعافي من أو تجنب فقاعات في المقام الأول. وأفضل نصيحة قد تكون مجرد تجنب الاستثمارات التي كان لها تدفقات ضخمة وزيادة في القيمة في فترة قصيرة من الزمن. أو على األقل، يمكن للمستثمرين أن يبيعوا كزيادات في االستثمارات من حيث القيمة بمرور الوقت وأن يستخدموا العائدات لشراء أسهم وأصول أخرى تبدو أكثر قيمة.