في حين أن معظم المستثمرين على دراية بالتمويل من حقوق الملكية وتمويل الديون للشركات المتداولة في البورصة، إلا أن قلة منهم على دراية جيدة بنظرائهم من القطاع الخاص. وتشكل الشركات الخاصة نسبة كبيرة من الشركات في أمريكا وفي جميع أنحاء العالم؛ ومع ذلك فإن متوسط ​​المستثمر على الأرجح لا يمكن أن أقول لك كيفية تعيين قيمة لشركة لا تتداول أسهمها علنا. هذه المقالة هي مقدمة عن كيف يمكن للمرء أن يضع قيمة على شركة خاصة والعوامل التي يمكن أن تؤثر على تلك القيمة.
توتوريال: تحليل دسف

-

الشركات الخاصة والعامة

الفرق الأكثر وضوحا بين الشركات المملوكة للقطاع الخاص والشركات المتداولة في البورصة هو أن الشركات العامة باعت جزءا على الأقل من نفسها خلال طرح عام أولي (إيبو) . وهذا يعطي المساهمين الخارجيين فرصة لشراء حصة ملكية (أو حقوق ملكية) في الشركة في شكل أسهم. ومن ناحية أخرى، قررت الشركات الخاصة عدم الوصول إلى الأسواق العامة للتمويل، وبالتالي فإن الملكية في أعمالها لا تزال في أيدي عدد قليل من المساهمين. قائمة أصحاب وعادة ما تشمل مؤسسي الشركات جنبا إلى جنب مع المستثمرين الأولي مثل المستثمرين الملاك أو رأس المال المغامر.

وأكبر ميزة من الذهاب للجمهور هو القدرة على الاستفادة من الأسواق المالية العامة لرأس المال عن طريق إصدار أسهم عامة أو سندات الشركات. إن الحصول على رأس المال هذا يمكن أن يسمح للشركات العامة لجمع الأموال لاتخاذ مشاريع جديدة أو توسيع الأعمال التجارية. والعيب الرئيسي لكونها شركة تجارية عامة هو أن لجنة الأوراق المالية والبورصات تتطلب من هذه الشركات تقديم العديد من الإيداعات، مثل تقارير الأرباح الفصلية وإشعارات مبيعات الأسهم الداخلية والمشتريات. الشركات الخاصة ليست ملزمة بهذه اللوائح الصارمة، مما يسمح لهم بإجراء الأعمال التجارية دون الحاجة إلى القلق كثيرا حول سياسة المجلس الأعلى للتعليم وتصور المساهمين العام. وهذا هو السبب الرئيسي الذي يجعل الشركات الخاصة تختار أن تظل خاصة بدلا من دخول الملك العام.

على الرغم من أن الشركات الخاصة ليست في العادة متاحة للمستثمر المتوسط، إلا أن الحالات تنشأ عندما تسعى الشركات الخاصة إلى زيادة رأس المال وفرص الملكية المتاحة. على سبيل المثال، العديد من الشركات الخاصة سوف تقدم الموظفين الأسهم كتعويض أو جعل الأسهم المتاحة للشراء. وبالإضافة إلى ذلك، يمكن للشركات الخاصة أن تسعى أيضا إلى رأس المال من استثمارات الأسهم الخاصة ورأس المال الاستثماري. وفي مثل هذه الحالة، يجب على الذين يقومون بالاستثمار في شركة خاصة أن يكونوا قادرين على إجراء تقدير معقول لقيمة الشركة من أجل إجراء استثمار مدروس وجيد البحث. وفيما يلي بعض طرق التقييم التي يمكن للمرء أن يستخدمها. (للاطلاع على قراءة ذات صلة، راجع لماذا الشركات العامة تذهب خاصة .)

مقارنة تحليل الشركة

أبسط طريقة لتقدير قيمة شركة خاصة هي استخدام تحليل الشركات المماثلة (سكا). ولتطبيق هذا النهج، انظر إلى األسواق العامة للشركات التي تشبه إلى حد كبير تقديرات الشركات الخاصة) أو المستهدفة (والقيمة األساس ية للقيم التي يتم تداولها بين األقران المتداولة في البورصة. للقيام بذلك، سوف تحتاج على الأقل بعض المعلومات المالية ذات الصلة للشركة الخاصة.

على سبيل المثال، إذا كنت تحاول وضع قيمة على حصة رأس مال في متجر لبيع الملابس متوسطة الحجم، فإنك ستنظر إلى المجال العام للشركات ذات الحجم والحجم المماثلين الذين يتنافسون (يفضل أن يكون ذلك مباشرة) مع الشركة التي تستهدفها . وبمجرد إنشاء "مجموعة النظراء"، حساب متوسطات الصناعة. وسيشمل ذلك مقاييس خاصة بالشركات مثل هوامش التشغيل والتدفق النقدي الحر والمبيعات لكل قدم مربع (مقياس هام في مبيعات التجزئة). كما يجب جمع مقاييس تقييم حقوق الملكية، بما في ذلك التدفقات النقدية من السعر إلى السعر والسعر إلى البيع والسعر إلى الكتاب والسعر إلى مجانا و إيف / إبيدتا وغيرها. يجب أن تعطي المضاعفات بناء على قيمة المؤسسة أفضل تفسير لقيمة الشركة. من خلال توحيد هذه البيانات يجب أن تكون قادرا على تحديد أين تقع الشركة المستهدفة فيما يتعلق مجموعة الأقران المتداولة علنا، والتي ينبغي أن تسمح لك لتقديم تقدير متعلمين لقيمة وضع الأسهم في الشركة الخاصة.

بالإضافة إلى ذلك، إذا كانت الشركة المستهدفة تعمل في صناعة شهدت عمليات الاستحواذ الأخيرة، وعمليات الدمج للشركات أو الاكتتابات العامة، سوف تكون قادرا على استخدام المعلومات المالية من هذه المعاملات لإعطاء تقدير أكثر موثوقية لقيمة الشركة، والاستثمار قرر المصرفيون وفرق تمويل الشركات قيمة أقرب المنافسين المستهدفين. في حين لا يوجد شركتين هي نفسها، والمنافسين على نفس الحجم من نفس القبيل مع الأسواق المماثلة سيتم تقييمها عن كثب في معظم المناسبات. (للمزيد من المعلومات، راجع مقارنة الأقران تخفف من مخزونات أقل من قيمتها .

تقديرات التدفق النقدي المخصوم

إجراء تحليل مماثل خطوة واحدة، يمكن للمرء أن يأخذ المعلومات المالية من أقرانهم وتقدیر تقییم بناء علی تقدیرات التدفقات النقدیة المخصومة.

الخطوة الأولى والأهم في تقييم التدفقات النقدية المخصومة هي تحديد نمو الإيرادات. ويمكن أن يكون ذلك في الغالب تحديا للشركات الخاصة بسبب مرحلة الشركة في دورة حياتها وطرق المحاسبة الإدارية. وبما أن الشركات الخاصة لا تخضع لنفس المعايير المحاسبية الصارمة التي تتبعها الشركات العامة، فإن البيانات المحاسبية للشركات الخاصة كثيرا ما تختلف اختلافا كبيرا ويمكن أن تشمل بعض المصروفات الشخصية إلى جانب نفقات الأعمال التجارية (ليس من غير المألوف في الأعمال التجارية الأصغر حجما المملوكة للأسرة) إلى جانب رواتب المالك، سوف تشمل أيضا دفع أرباح الأسهم إلى الملكية. توزيعات الأرباح هي شكل شائع من أشكال الدفع الذاتي لأصحاب الأعمال الخاصة، حيث أن الإبلاغ عن الراتب سيزيد من دخل المالك الخاضع للضريبة، في حين أن تلقي الأرباح سوف يخفف من العبء الضريبي.

المهم أن نتذكر أن تقدير الإيرادات في المستقبل ليس سوى تقدير أفضل تخمين وقد يختلف تقدير واحد بعنف من آخر. هذا هو السبب في استخدام البيانات المالية للشركة العامة والتقديرات المستقبلية هو وسيلة جيدة لزيادة التقديرات الخاصة بك، والتأكد من أن نمو المبيعات المستهدفة ليس تماما من خط مع أقرانهم للمقارنة. وبمجرد تقدير الإيرادات، يمكن استقراء التدفق النقدي الحر من التغييرات المتوقعة في تكاليف التشغيل والضرائب ورأس المال المتداول.

تتمثل الخطوة التالية في تقدير بيتا غير المستقر للبيتا من خلال جمع متوسطات بيتا للصناعة ومعدلات الضرائب ونسب الدين / حقوق الملكية.

بعد ذلك، قم بتقدير نسبة الدين المستهدف ومعدل الضريبة من أجل ترجمة متوسطات الصناعة إلى تقدير عادل للشركة الخاصة. وبمجرد إجراء تقدير بيتا غير مكتمل، يمكن تقدير تكلفة حقوق الملكية باستخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (كابم). بعد حساب تكلفة حقوق الملكية، غالبا ما يتم تحديد تكلفة الدين عن طريق فحص الخطوط المصرفية المستهدفة للمعدلات التي يمكن للشركة الاقتراض بها. (لمزيد من المعلومات، راجع نموذج تسعير الأصول الرأسمالية: نظرة عامة .)

قد يكون تحديد هيكل رأس المال المستهدف صعبا، ولكننا سنؤجل مرة أخرى للأسواق العامة للعثور على معايير الصناعة. ومن المرجح أن تكون تكاليف حقوق الملكية والدين الخاصة بالشركة الخاصة أعلى من نظيراتها المتداولة في البورصة العامة، ولذلك قد يلزم إجراء تعديلات طفيفة على هيكل الشركات العادي لمراعاة هذه التكاليف المرتفعة. كما يجب أن يؤخذ هيكل ملكية الهدف في الحسبان، وأن يساعد ذلك في تقدير هيكل رأس المال المفضل للإدارة. وكثيرا ما تضاف علاوة إلى تكلفة حقوق الملكية لشركة خاصة للتعويض عن نقص السيولة في الاحتفاظ بمركز أسهم في الشركة.

وأخيرا، حالما يتم تقدير هيكل رأس المال المناسب، احسب المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال. وبمجرد تحديد معدل الخصم، فإن الأمر يتعلق فقط بخصم التدفقات النقدية المقدرة للهدف من أجل التوصل إلى تقدير القيمة العادلة للشركة الخاصة. ويمكن أيضا إضافة علاوة السيولة، كما ذكرنا سابقا، إلى معدل الخصم لتعويض المستثمرين المحتملين عن الاستثمار الخاص.

الخط السفلي

كما ترون، فإن تقييم شركة خاصة مليء بالافتراضات، وأفضل تقديرات التخمين ومتوسطات الصناعة. ونظرا لعدم وجود شفافية في الشركات المملوكة للقطاع الخاص، فإن من الصعب وضع قيمة موثوقة لهذه الشركات. هناك العديد من الطرق الأخرى التي تستخدم في صناعة الأسهم الخاصة وفرق الاستشارات المالية للشركات للمساعدة في وضع قيمة على الشركات الخاصة. مع محدودية الشفافية وصعوبة التنبؤ بما سيحضره المستقبل إلى أي شركة، لا يزال تقييم الشركات الخاصة يعتبر فن أكثر من العلم. (لمعرفة المزيد، راجع للشركات، البقاء على قيد الحياة مسألة اختيار .)