شكل ويليام أكمان وديفيد بيركويتز صندوق التحوط غوثام بارتنرز لب في عام 1993 وأنشأ مكاتبه في مدينة نيويورك. وقد حقق الزمالء السابقان من كلية إدارة األعمال بجامعة هارفارد أداء جيدا في البداية وأخذوا الصندوق من قيمته الناشئة من 30 مليون دوالر أمريكي إلى 300 مليون دوالر أمريكي من خالل تقديم مجموعة متنوعة من االستثمارات المتنوعة. ومع ذلك، بدأ الشركاء في اتباع مسار مختلف وحصلوا على عدد من الشركات الخاصة، فضلا عن الشركات العامة المتداولة. في عام 1997، اشترى جوثام جوثام جولف، وهو مشغل للجولف الذي استمر في الدخول في المزيد والمزيد من الديون. لمعالجة هذه المشكلة، حاول أكمان دمج الشركة الفاشلة مع فيرست ونيون ريال إستات إكيتي أند مورتغاد، التي كان لديها الكثير من النقد في ميزانيتها العمومية. بعد أن ظهرت عقبات أمام الاندماج، ومع استثمارات الصندوق الأخرى غير سائلة، بدأ المستثمرون في جوثام بارتنرز يطالبون بأموالهم. ونتيجة لذلك، اضطر أكمان وبيركويتز إلى إغلاق صندوق التحوط إلى أسفل.

وعلى النقيض من مديري الصناديق الاستثمارية المتبادلة، يتمتع مديري صناديق التحوط عادة بحرية اختيار حيازات أموالهم حسب رغبتهم، ولا يحصل المستثمرون إلا على إفصاحات محدودة بشأن تلك المقتنيات. وكثيرا ما تظهر الصكوك غير المسيطرة مثل اتفاقات حقوق التعدين والعقود الصناعية والعقارية في محافظ صناديق التحوط، بالإضافة إلى مخزونات وسندات أكثر سيولة. كما يمكن أن تحتفظ صناديق التحوط أيضا باستثمارات أخرى غير مضبوطة في كثير من األحيان مثل عقود مقايضة االئتمان. درجة عدم السيولة في محفظة الصندوق هي عامل مهم في تحديد مخاطر الصندوق من الخراب.

- 2 <>

طلبات الاسترداد

وكلما كان صندوق التحوط أقل نجاحا، كلما كان المستثمرون أكثر طلبا لطلب استرداد الأموال من أجل استرداد أموالهم. وقد تضطر الأموال إلى بيع بعض أصولها لتلبية طلبات الاسترداد. والمشكلة هنا هي أن الأصول غير السائلة أصعب، وعادة ما تستغرق وقتا أطول، لتحويلها إلى نقد. ونظرا لأن الجدوى المالية للصندوق قد تكون مهددة إذا طلب الكثير من المستثمرين الاسترداد في وقت واحد، تفرض صناديق التحوط عادة قيودا على الاسترداد، تعرف باسم البوابات. مثال على بوابة هو فترة قفل المتابعة. وفي العادة، يجوز للمستثمرين أن يطلبوا الاسترداد أربع مرات في السنة على أساس ربع سنوي. وتتطلب العديد من الأموال إشعارا مقدما بعدد من الأشهر قبل أن يتم الاسترداد.

الأسهم والسندات، والتي عادة الجزء الأكثر سيولة من محفظة الصندوق، قد تنخفض بسرعة في القيمة في حال حدوث تراجع في السوق. وفي مثل هذه األوقات، تنخفض قيمة االستثمارات غير السائلة والمضاربة بشكل أسرع، ألن المستثمرين يفرون من المخاطر. ومن شأن تصفية الأصول في حالة انكماش أن يضر كثيرا بصندوق ما، وبالتالي فإن الأموال تحتفظ في كثير من الأحيان بالحق في تعليق عمليات الاسترداد في الدورات الاقتصادية المنخفضة.المستثمرون ثم لا يستطيعون الوصول إلى نقدهم في وقت الحاجة القصوى.

توزيع الأصول العينية وحلها

توفر العديد من صناديق التحوط حقوق استرداد عالية لقيادة المستثمرين، مما يسمح لهم باسترداد أقل من إشعار من المستثمرين الآخرين. وبموجب اتفاقات الشراكة مع الصندوق، يجوز السماح للمدراء بفصل بعض الأصول عن حق الاسترداد. وتنطبق هذه الاتفاقات عادة على الأصول التي يصعب تقدير قيمتها. وقد تكون هناك أحكام في مثل هذه الاتفاقات تسمح للمدير بتوزيع الأصول العينية على المستثمرين، ولا سيما فيما يتعلق بالأصول غير السائلة.

وعلى الرغم من هذه الاعتبارات والشروط التي تفرضها اتفاقات شراكة الصندوق، فمن المهم أن ندرك أن هناك نقطة تحول، عندما يتم التوصل إليها من خلال عدد كبير بما فيه الكفاية من طلبات الاسترداد المتزامن، تجعل عمليات الصندوق مستحيلة. ويجوز لمدير الصندوق، عندما يواجه فيض من طلبات االسترداد، أن يقرر حل الصندوق بالكامل وتصفية جميع أصوله. هذه هي الحالة التي وجد فيها شركاء جوثام أنفسهم. وينبغي بعد ذلك إبلاغ المستثمرين بأنهم سيتم صرفهم على مدى فترة زمنية معقولة. وعندما يقرر المستثمر أن أمواله لم تعاد على أساس كاف في الوقت المناسب أو إلى حد مقبول، يجوز له اللجوء إلى المحاكم. وتعتبر شروط وأحكام اتفاقية الشراكة للصندوق وقيمة أصول الصندوق المتبقية عناصر حاسمة في حل مثل هذا الإجراء القانوني.