يمكن للبلدان، بشكل دوري، التخلف عن سداد ديونها. ويحدث ذلك عندما تكون الحكومة غير قادرة أو غير راغبة في الوفاء بوعودها المالية. فالأرجنتين وروسيا وباكستان ليست سوى عدد قليل من الحكومات التي تعثرت على مدى العقدين الماضيين.

وبطبيعة الحال، ليست كل الإعدادات الافتراضية هي نفسها. وفي بعض الحالات، تفتقد الحكومة فعلا فائدة أو مدفوعات رئيسية. وفي أحيان أخرى، يؤدي ذلك ببساطة إلى تأخير عملية الصرف. ويمكن للحكومة أيضا تبادل الملاحظات الأصلية للأخرى الجديدة مع شروط أقل مواتاة. هنا، حامل إما يقبل عوائد أقل أو يأخذ "حلاقة" على القرض - وهذا هو، يقبل السندات مع قيمة الاسمية أصغر بكثير.

الجدول 1

قائمة جزئية بالبلدان التي تعثرت منذ 1999.

البلد	السنة الافتراضية	مدة التخلف
الإكوادور	2008 -2009	6 أشهر
غرينادا	2004-2005 - 2>>	11 شهرا
باراجواي	2003-2004	18 شهرا
الأرجنتين	2001-2005	54 شهر
6 أشهر	باكستان	1999
11 شهرا	روسيا	1999-2000
- 3 <> 22 شهرا	العوامل المؤثرة على المخاطرة تاريخيا، يعد عدم الاستفادة من القروض مشكلة أكبر بالنسبة للبلدان التي تقترض بعملة أجنبية. لماذا ا؟ ولأنهم عندما يواجهون نقصا في الميزانية، فإن هذه الدول ليس لديها خيار مجرد طباعة المزيد من الأموال.	إن قيام العديد من البلدان النامية بإصدار سندات بعملة بديلة - غالبا ما يكون الدولار الأمريكي - يساعد على تفسير سبب لعب الثروة دورا كبيرا في التخلف عن السداد. ووفقا للبنك الدولي، فإن احتمال عدم سداد الدين العام بين جميع البلدان ذات الدخل القومي الإجمالي للفرد الواحد هو 7 في المائة، مقابل 17 في المائة للبلدان ذات الدخل القومي الإجمالي المنخفض للفرد. غير أن هناك استثناءات لهذه القاعدة العامة.

وعلى الرغم من ارتفاع نصيب الفرد من الدخل نسبيا، فإن بعض بلدان منطقة اليورو تواجه نفس القيد. وحتى مع عمليات الإنقاذ الأجنبية المتعددة، أجبرت اليونان حاملي السندات الخاصة على اتخاذ قصات شعر كبيرة تصل إلى 74٪.

تلعب طبيعة حكومة البلد دورا رئيسيا في مخاطر الائتمان. وتشير البحوث إلى أن وجود الضوابط والتوازنات يؤدي إلى سياسات مالية تعظيم الرفاه الاجتماعي - ومن المؤكد أن الوفاء بالديون التي يدفعها المستثمرون المحليون والأجانب على حد سواء. وعلى العكس من ذلك، يمكن للحكومات التي تملك فيها مجموعات سياسية معينة مستوى طاقة غير متناسب أن تؤدي إلى إنفاق متهور وفي النهاية تقصير في السداد.

مع القدرة على طباعة أموالهم الخاصة، فإن بلدان مثل الولايات المتحدة وبريطانيا العظمى واليابان ستبدو في مأمن من عدم سداد الديون. ولكن هذا ليس صحيحا تماما. على الرغم من سجل ممتاز بشكل عام، فإن الولايات المتحدة تعثرت تقنيا عدة مرات طوال تاريخها.وفي إحدى الحالات في عام 1979، فقدت الخزينة مؤقتا مدفوعات قيمتها 122 مليون دولار بسبب ديونها. وحتى إذا كانت الحكومة

قادرة

على سداد ديونها، فإن المشرعين قد لا يكونون

يرغبون للقيام بذلك، حيث تذكرنا الاشتباكات الدورية على حد الدين. ومن المهم أيضا أن نتذكر أن المستثمرين يمكن أن تتخذ قصرا على الدين الحكومي، حتى لو لم تتخلف الدولة رسميا. وحينما تضطر خزينة البلاد الى طباعة المزيد من الاموال للوفاء بالتزاماتها، يزداد اجمالى عرض النقود فى البلاد ويفقد كل دولار تداوله بعض قيمته. تخفيف المخاطر عندما يتخلف البلد عن ديونه، فإن التأثير على حاملي السندات قد يكون شديدا. وبالإضافة إلى معاقبة المستثمرين الأفراد، فإنه يؤثر على صناديق المعاشات التقاعدية والمستثمرين الكبار الآخرين مع حيازات كبيرة.

واحدة من الطرق التي يمكن للمستثمرين من المؤسسات أن يحميوا أنفسهم من الخسائر الكارثية هي من خلال عقد يعرف بمبادلة التخلف عن السداد. ويوافق البائع المتعاقد على دفع أي مبلغ متبقي من الفوائد والفوائد في حال تخلف البلد عن السداد. في المقابل، يدفع المشتري رسوم حماية الفترة، وهو ما يشبه قسط التأمين. يوافق الطرف المحمي على تحويل السند الأصلي الذي قد يكون له قيمة متبقية إلى نظيره في حالة حدوث حدث ائتمان سلبي.

في حين أن القصد من المقايضة في الأصل هو شكل من أشكال الحماية، فإنها أصبحت أيضا وسيلة شائعة للمضاربة على مخاطر الائتمان في البلد. وعلى هذا النحو، فإن العديد من مقايضات االئتمان التجارية ال تملك مواقف على السندات األساسية التي تشير إليها. على سبيل المثال، المستثمر الذي يعتقد أن السوق قد بالغ في تقدير مشاكل الائتمان في اليونان يمكن أن تبيع عقدا وجمع أقساط، واثقة من عدم وجود أحد لتسديد.

لأن مقايضة الديون الافتراضية هي أدوات متطورة نسبيا والتجارة دون وصفة طبية، والحصول على أسعار السوق ما يصل إلى التاريخ من الصعب على المستثمرين نموذجية. هذا هو أحد الأسباب التي تستخدمها عادة من قبل المستثمرين المؤسسيين مع معرفة السوق أكثر شمولا والوصول إلى برامج الكمبيوتر الخاصة التي التقاط بيانات المعاملات.

الأثر الاقتصادي

كما أن الأفراد الذين يفتقدون الدفعات يجدون صعوبة في الحصول على قروض ميسرة، فإن البلدان التي تتخلف عن السداد - أو العجز عن السداد - في هذه الحالة - تواجه تكاليف اقتراض أعلى بكثير. وتتولى وكالات مثل موديز، وستاندرد آند بورز، وفيتش مسؤولية تصنيف نوعية ديون البلدان في جميع أنحاء العالم استنادا إلى مركزها المالي والسياسي. وبوجه عام، تتمتع الدول ذات التصنيف الائتماني العالي بأسعار فائدة أقل.

عندما يكون البلد في الواقع افتراضيا، قد يستغرق الأمر سنوات لاسترداده. والأرجنتين، التي فاتت مدفوعات السندات التي بدأت في عام 2001، هي مثال مثالي. وبحلول عام 2012، كان سعر الفائدة على سنداته أعلى من 12 نقطة مئوية من سندات الخزينة األمريكية.

ولعل أكبر قدر من القلق بشأن التخلف عن السداد هو التأثير على الاقتصاد الأوسع. في الولايات المتحدة، العديد من القروض العقارية والقروض الطلابية مربوطة بأسعار الخزينة.وإذا كان المقترضون سيتعرضون لمدفوعات أعلى بشكل كبير نتيجة لتخلف عن سداد الديون، فإن النتيجة ستكون أقل بكثير من الدخل الممكن إنفاقه على السلع والخدمات.

لأن العدوى يمكن أن تنتشر إلى اقتصادات أخرى، فإن البلدان ذات الروابط الوثيقة - وخاصة تلك التي تملك الكثير من الديون - ستتدخل أحيانا لتفادي التقصير. وقد حدث ذلك في منتصف التسعينات عندما ساعدت الولايات المتحدة على إنقاذ السندات المكسيكية. وفي أعقاب الركود العالمي عام 2008، قدم صندوق النقد الدولي والاتحاد الأوروبي والبنك المركزي الأوروبي لليونان السيولة التي تشتد الحاجة إليها.

الوقت المثالي للاستثمار؟

حيث ينظر بعض المستثمرين إلى أزمة مالية ويرون الفوضى، والبعض الآخر يعترف بفرصة. وهم يعتقدون أن التقصير يمثل نقطة أسفل - أو شيء قريب منه - للسندات الحكومية. و، ل "نصف الزجاج الكامل" نوع من المستثمرين، والاتجاه الوحيد هذه السندات يمكن أن تذهب هو ما يصل.

في الواقع، عدد من ما يسمى "الصناديق النسر" متخصصون في هذا النوع من النشاط على وجه التحديد. وتشبه هذه الأموال، كالكثير من وكالات تحصيل الديون التي تشتري حسابات ائتمان شخصية رخيصة الثمن، السندات الحكومية لجزء من قيمتها الأصلية.

بسبب التداعيات الاقتصادية التي تحدث عادة بعد التخلف عن السداد، غالبا ما يبدأ المستثمرون في البحث عن مخزونات أقل من قيمتها أيضا. ومن المؤكد أن الاستثمار في هذه البلدان يأتي بنصيبها العادل من المخاطر، حيث لا يوجد ضمان بأن أي انتعاش سيحدث. أولئك الذين يبحثون عن الأمن في محفظتهم قبل كل شيء ربما تريد أن ننظر في مكان آخر.

ومع ذلك، فإن الأمثلة التاريخية الأخيرة مشجعة لمستثمر أكثر توجها نحو النمو. فعلى سبيل المثال، شهدت أسواق الأسهم في روسيا والبرازيل والمكسيك زيادة كبيرة في العقود القليلة الماضية في أعقاب أزمة السندات. والمفتاح هو البحث عن الشركات ذات المزايا التنافسية وانخفاض نسبة السعر إلى الربح الذي يعكس ارتفاع مستوى المخاطر.

خلاصة القول

كان هناك العديد من التخلف عن الحكومة خلال العقود القليلة الماضية، وخاصة في البلدان التي تقترض بعملة أجنبية. وعندما يحدث ذلك، ترتفع عائدات السندات الحكومية بشكل حاد، مما يخلق أثرا مضاعفا في جميع أنحاء الاقتصاد المحلي أو حتى في العالم.