بعد أن يتراكم الانكماش، قد يستغرق الأمر عقودا لكي ينفجر الاقتصاد عن قبضة الحديد، ولا تزال اليابان تحاول الخروج من دوامة انكماشية يطلق عليها "العقود المفقودة" التي بدأت في عام 1990. ولكن ماذا يمكن أن تفعل البنوك المركزية لمكافحة الآثار المدمرة والمدمرة للانكماش؟ في السنوات الأخيرة، انسحبت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم من جميع المحطات، وذلك باستخدام تدابير متطرفة وأدوات مبتكرة لمكافحة الانكماش في اقتصاداتها. وسنناقش أدناه كيفية قيام البنوك المركزية بمحاربة الانكماش.

- 1>>

آثار الانكماش

يعرف الانكماش بأنه انخفاض مستدام وواسع في مستويات الأسعار في الاقتصاد على مدى فترة من الزمن. الانكماش هو عكس التضخم وهو يختلف أيضا عن التضخم، وهو ما يمثل فترة يكون فيها معدل التضخم إيجابيا ولكنه ينخفض.

فترات قصيرة من انخفاض الأسعار، كما هو الحال في بيئة التضخم، ليست سيئة للاقتصاد. بعد كل شيء، من الذي سوف يشكو إذا كان على المرء أن يدفع أقل للملابس أو أجهزة الكمبيوتر أو السيارات أو رعاية الأطفال؟ ويؤدي دفع قيمة أقل للسلع والخدمات إلى ترك مزيد من الأموال للمستهلكين للحصول على نفقات تقديرية، الأمر الذي من شأنه أن يعزز الاقتصاد. وفي فترة تراجع التضخم، لا يرجح أن يكون البنك المركزي "متقلبا" (وبعبارة أخرى، مستعدا لرفع أسعار الفائدة بقوة) على السياسة النقدية، الأمر الذي من شأنه أن يحفز الاقتصاد مرة أخرى.

ولكن الانكماش هو قصة أخرى تماما. وأكبر مشكلة تنشأ عن الانكماش هو أنها تقود المستهلكين إلى تأجيل الاستهلاك، وليس فيما يتعلق بالضروريات اليومية للحياة مثل البقالة، ولكن بالنسبة للمواد ذات التذاكر الكبيرة مثل الأجهزة والسيارات والمنازل. بعد كل شيء، وإمكانية أن الأسعار قد ترتفع هو حافز ضخم لشراء سلع كبيرة تذكرة (وهذا هو السبب المبيعات والخصومات المؤقتة الأخرى هي فعالة جدا).

في الولايات المتحدة، يعتبر الإنفاق الاستهلاكي 70 في المئة من الاقتصاد الأمريكي والاقتصاديين يعتبرونها واحدة من المحركات الأكثر موثوقية للاقتصاد العالمي. تخيل التأثير السلبي على الاقتصاد إذا بدأ هؤلاء المستهلكين في تأجيل الإنفاق لأنهم يعتقدون أن السلع قد تكون أرخص في العام المقبل.

بمجرد أن يبدأ إنفاق المستهلكين في التباطؤ، يكون له تأثير مضاعف على قطاع الشركات، والذي يبدأ بتأجيل أو تخفيض النفقات الرأسمالية - الإنفاق على الممتلكات، والبناء، والمعدات، والمشاريع الجديدة، والاستثمارات. وقد تبدأ الشركات أيضا في تقليص حجم القوة العاملة من أجل الحفاظ على الربحية. هذا يخلق حلقة مفرغة، مع تسريح العمال للشركات مما يضعف الإنفاق الاستهلاكي، الأمر الذي يؤدي بدوره إلى المزيد من تسريح العمال وارتفاع البطالة. ويمكن أن يؤدي هذا الانكماش في إنفاق المستهلكين والشركات إلى حدوث ركود، وفي أسوأ الأحوال سيناريو الاكتئاب الكامل.

ومن الآثار السلبية الأخرى للانكماش أثره على أعباء الديون. في حين أن التضخم يخفق في القيمة الحقيقية (أي، معدل التضخم) للدين، والانكماش له تأثير معاكس. وهي تضيف إلى عبء الدين الحقيقي. وتؤدي الزيادة في عبء الديون في وقت تشهد فيه ظروف الركود إلى ازدياد حالات التخلف عن سداد الديون وإفلاسها من جانب الأسر المعيشية والشركات المدينة.

مخاوف الانكماش الأخيرة

على مدى ربع القرن الماضي، ارتفعت المخاوف بشأن الانكماش بعد الأزمات المالية الكبيرة و / أو انفجار فقاعات الأصول، مثل الأزمة الآسيوية عام 1997، و "حطام التكنولوجيا" 02، والركود الكبير في 2008-09. وقد أخذت هذه المخاوف مركز الصدارة في السنوات الأخيرة بسبب تجربة اليابان بعد انفجار فقاعة الأصول في أوائل 1990s.

ومن أجل مواجهة ارتفاع الين الياباني بنسبة 50 في المائة في الثمانينات والركود الناتج عن ذلك في عام 1986، شرعت اليابان في برنامج للتحفيز النقدي والمالي. وقد أدى ذلك إلى إحداث فقاعة ضخمة للأصول حيث تضاعفت أسعار الأسهم اليابانية وأسعار الأراضي الحضرية ثلاثة أضعاف في النصف الثاني من الثمانينيات. وقد انفجرت الفقاعة فى عام 1990 حيث فقد مؤشر نيكى ثلث قيمته خلال عام، وبدأ فى انزلاق استمر حتى اكتوبر عام 2008، وخفضه بنسبة 80 فى المائة عن ذروته فى ديسمبر عام 1989. ومع تفاقم الانكماش، تباطأ الاقتصاد الياباني، الذي كان واحدا من أسرع الاقتصادات نموا في العالم من الستينات إلى الثمانينيات. وبلغ متوسط ​​نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي 1 في المائة سنويا فقط منذ عام 1990 فصاعدا. وفي عام 2013، كان الناتج المحلي الإجمالي الاسمي لليابان يقل بنحو 6 في المائة عن مستواه في منتصف التسعينات. ( لمزيد من المعلومات عن الاقتصاد الياباني، راجع من السيدة واتانابي إلى أبينوميكس - رحلة الين البرية.

أثار الركود الكبير في 2008-09 المخاوف من فترة مماثلة من الانكماش المطول في الولايات المتحدة وأماكن أخرى، بسبب الانهيار الكارثي في ​​أسعار مجموعة واسعة من الأصول - الأسهم، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، والعقارات، والسلع الأساسية. كما تعرض النظام المالي العالمي للاضطرابات بسبب إعسار عدد من البنوك والمؤسسات المالية الكبرى في الولايات المتحدة وأوروبا، وهو ما يتجسد في إفلاس شركة ليمان براذرز في سبتمبر 2008 ( راجع دراسة حالة - انهيار ليمان براذرز). كانت هناك مخاوف واسعة النطاق من أن العديد من البنوك والمؤسسات المالية التي كانت على وشك الانكماش سوف تفعل ذلك في تأثير الدومينو، مما يؤدي إلى انهيار النظام المالي، وتحطيم ثقة المستهلك، والانكماش التام.

كيف انحسار الاحتياطي الفيدرالي

لحسن الحظ، كان الاحتياطي الاتحادي الرجل المناسب لهذا المنصب في رئيسه بن برنانكي. وقد حصل برنانكي بالفعل على لقب "مروحية بن" بعد أن قدم إشارة عابرة في خطاب عام 2002 لخط الاقتصاد الشهير ميلتون فريدمان أن الانكماش يمكن التصدي له عن طريق إسقاط المال من طائرة هليكوبتر. وعلى الرغم من أن برنانكي لم يلجأ إلى اللجوء إلى هبوط المروحية، إلا أن مجلس الاحتياطي الاتحادي استخدم بعض الأساليب المذكورة في خطابه الذي ألقاه في عام 2002 من عام 2008 فصاعدا لمكافحة أسوأ ركود منذ الثلاثينيات.

في ديسمبر 2008، خفضت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (لجنة السوق النقدية الفيدرالية) سعر الفائدة الفيدرالي المستهدف بشكل أساسي إلى الصفر. سعر الفائدة على الأموال هو الأداة التقليدية للسياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الاتحادي، ولكن مع هذا المعدل الآن عند "الحد الأدنى الصفر" - ما يسمى لأن أسعار الفائدة الاسمية لا يمكن أن تقل عن الصفر - كان على مجلس الاحتياطي الاتحادي اللجوء إلى السياسات النقدية غير التقليدية لتخفيف وشروط الائتمان وتحفيز الاقتصاد.

تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى نوعين رئيسيين من أدوات السياسة النقدية غير التقليدية: (1) توجيه السياسات إلى الأمام و (2) شراء الأصول على نطاق واسع (المعروف باسم التيسير الكمي).

قدم مجلس الاحتياطي الاتحادي توجيهات صريحة للسياسة المستقبلية في بيان اللجنة الفيدرالية المفتوحة في أغسطس 2011، من أجل التأثير على أسعار الفائدة على المدى الطويل وظروف السوق المالية. وقال مجلس الاحتياطي الاتحادي على وجه التحديد بعد ذلك أنه يتوقع الظروف الاقتصادية لتبرير مستويات منخفضة بشكل استثنائي لمعدل الأموال الاتحادية على الأقل حتى منتصف 2103. وأدت هذه التوجيهات إلى انخفاض عائدات الخزينة، حيث نما المستثمرون بالارتياح لأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيوقف رفع أسعار الفائدة خلال العامين المقبلين. وقام مجلس الاحتياطي الفیدرالي في وقت لاحق بتوسیع توجیھاتھ الأمامیة مرتین في عام 2012، حیث تسبب انتعاش فاتر في دفع الأفق للحفاظ علی معدلات منخفضة.

ولكن هذه الأداة الأخرى، التيسير الكمي، التي خدعت العناوين وأصبحت مرادفا لسياسات البنك الفدرالي سهلة النقود. فالتشغيل الكمي ينطوي بشكل أساسي على قيام بنك مركزي بإنشاء أموال جديدة واستخدامه لشراء أوراق مالية من بنوك الدولة من أجل ضخ السيولة في الاقتصاد وخفض أسعار الفائدة على المدى الطويل. هذا التموج إلى أسعار الفائدة الأخرى في جميع أنحاء الاقتصاد، والانخفاض الكبير في أسعار الفائدة يحفز الطلب على القروض من المستهلكين والشركات. وتستطيع البنوك تلبية هذا الطلب المرتفع على القروض بسبب الأموال التي تلقتها من البنك المركزي مقابل حيازاتها الأمنية.

كان الجدول الزمني لبرامج التقييم الكمي لفيدرالي كالتالي:

• بين ديسمبر 2008 وأغسطس 2010، اشترى مجلس الاحتياطي الاتحادي دولار واحد. 75 تريليون دولار في السندات، بما في ذلك $ 1. 25 تريليون دولار في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الصادرة عن وكالات حكومية مثل فاني ماي وفريدي ماك، و 200 مليار دولار في ديون الوكالة، و 300 مليار دولار في الخزائن طويلة الأجل. وأصبحت هذه المبادرة تعرف فيما بعد باسم QE1.
• في نوفمبر 2010 أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي عن QE2، حيث سيشتري 600 مليار دولار أخرى من سندات الخزينة طويلة الأجل بوتيرة 75 مليار دولار شهريا.
• في سبتمبر 2012، أطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي (QE3) شراء الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في البداية بمعدل 40 مليار دولار في الشهر، ووسع البرنامج في يناير 2013 بشراء 45 مليار دولار من الخزائن طويلة الأجل شهريا، لمجموع شهري شراء التزام من 85 مليار $.
• في ديسمبر 2013، أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه سيؤدي إلى تراجع وتيرة شراء الأصول بالخطوات المقاسة، واختتم عمليات الشراء في أكتوبر 2014.

كيف خاضت البنوك المركزية الأخرى انكماشا

والسياسات النقدية غير التقليدية لتحفيز اقتصاداتها ومنع الانكماش.

في ديسمبر 2012، أطلق رئيس الوزراء الياباني شينزو آبي إطارا طموحا للسياسات لإنهاء الانكماش وتنشيط الاقتصاد. ويطلق على برنامج "أبينوميكس" ثلاثة أسهم رئيسية أو عناصر رئيسية (1) التيسير النقدي، (2) السياسة المالية المرنة، و (3) الإصلاحات الهيكلية، وفي أبريل 2013، أعلن بنك اليابان عن برنامج قياسي لتيسير الجودة، شراء السندات الحكومية اليابانية ومضاعفة القاعدة النقدية إلى 270 تريليون ين بحلول نهاية عام 2014، بهدف إنهاء الانكماش وتحقيق التضخم بنسبة 2٪ بحلول عام 2015. هدف السياسة المتمثل في خفض العجز المالي إلى النصف بحلول عام 2015، من و 6 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2010، وتحقيق فائض بحلول عام 2020، مع زيادة في ضريبة المبيعات في اليابان إلى 8 في المائة اعتبارا من نيسان / أبريل 2014، من 5 في المائة في وقت سابق، وقد يكون عنصر الإصلاحات الهيكلية من الأصعب يحتاج إلى تدابير جريئة لتعويض آثار شيخوخة السكان، مثل السماح للعمالة الأجنبية وتوظيف النساء والعمال المسنين.

في يناير / كانون الثاني 2015، بدأ البنك المركزي الأوروبي في إصداره الخاص من بورصة قطر، من خلال التعهد بشراء على الأقل 1. 1 تريليون يورو من السندات، بوتيرة شهرية قدرها 60 مليار يورو، حتى سبتمبر 2016. أطلق البنك المركزي الأوروبي برنامجه للتيسير الكمي بعد ست سنوات من قيام مجلس الاحتياطي الاتحادي بذلك، في محاولة لدعم الانتعاش الهش في أوروبا ودرء الانكماش، بعد أن لم يسبق له مثيل التحرك لخفض معدل الإقراض المعياري أقل من 0 في المئة في أواخر عام 2014 مع نجاح محدود فقط.

في حين أن البنك المركزي الأوروبي كان أول بنك مركزي رئيسي لتجربة أسعار الفائدة السلبية، دفع عدد من البنوك المركزية في أوروبا، بما في ذلك البنوك السويسرية والدنماركية وسويسرا، أسعار الفائدة المرجعية إلى ما دون الصفر. ما هي عواقب هذه التدابير غير التقليدية؟

العواقب المقصودة وغير المقصودة

ليس هناك شك في أن سيل السيولة النقدية في النظام المالي العالمي نتيجة لبرامج تحسين الجودة والتدابير غير التقليدية الأخرى قد سددت في البستوني لسوق الأوراق المالية. تجاوزت القيمة السوقية العالمية 70 تريليون دولار للمرة الأولى في أبريل 2015، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 175 في المئة عن مستوى الحوض البالغ 25 دولارا. 5 تريليونات في مارس 2009. وقد تضاعف مؤشر ستاندرد اند بورز 500 ثلاثة أضعاف خلال هذه الفترة، في حين أن العديد من مؤشرات الأسهم في أوروبا وآسيا هي حاليا في أعلى مستوياتها على الإطلاق.

ولكن التأثير على الاقتصاد الحقيقي أقل وضوحا. وفي الولايات المتحدة، من المتوقع أن ينمو الاقتصاد بنسبة 3 في المائة في عامي 2015 و 2016، مقابل نمو بنسبة 2 في المائة في عام 2014، وفقا لتوقعات صندوق النقد الدولي. ولكن على الرغم من أن البطالة انخفضت إلى 5. 5 في المئة، بعد أن اقتربت من رقمين مزدوجين في أعماق الركود، والإسكان قد شهد انتعاشا قويا، والاقتصاد لا يزال يبدو أن تفلت من وقت لآخر. وفي اليابان، أدى رفع الضرائب في نيسان / أبريل 2014 إلى تقلص غير متوقع بنسبة 0. 1 في المائة في الاقتصاد.

وفي الوقت نفسه، كانت التحركات المتضافرة لإصلاح الانكماش على الصعيد العالمي لها بعض العواقب الغريبة:

• الميزانية العمومية للبنك المركزي تنتفخ : مشتريات الأصول على نطاق واسع من قبل الاحتياطي الفدرالي، بنك اليابان، ورفع ميزانياتها العمومية إلى مستويات قياسية.وقد نمت الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي من أقل من 1 تريليون دولار في أغسطس 2008 إلى 4 دولارات. 5 تريليونات في أبريل 2015. إن تقليص هذه الميزانيات العمومية للبنك المركزي قد يكون له عواقب سلبية على الطريق.
• قد تؤدي بورصة قطر إلى حرب سرية سرية : أدت برامج البورصة إلى عملات رئيسية تراجعت في جميع المجالات مقابل الدولار الأمريكي. ومع استنفاد معظم الدول تقريبا جميع خياراتها لتحفيز النمو، قد يكون انخفاض قيمة العملة الأداة الوحيدة المتبقية لتعزيز النمو الاقتصادي، مما قد يؤدي إلى حرب سرية ( انظر "ما هي حرب العملة وكيف هل يعمل؟").
• تحولت عوائد السندات الأوروبية السلبية : أكثر من ربع الدين الحكومي الصادر عن الحكومات الأوروبية، أو ما يقدر بنحو 1 دولار. 5 تريليون دولار، لديها حاليا عوائد سلبية. وقد يكون ذلك نتيجة لبرنامج شراء السندات من البنك المركزي الأوروبي، ولكنه يمكن أن يشير أيضا إلى تباطؤ اقتصادي حاد في المستقبل.

الخلاصة

يبدو أن التدابير التي اتخذتها البنوك المركزية تكسب المعركة ضد الانكماش في الوقت الحالي (مايو 2015)، ولكن من السابق لأوانه معرفة ما إذا كانت قد فازت بالحرب. والخوف غير المعلن هو أن المصارف المركزية قد تكون قد أنفقت معظم إن لم يكن كل ذخائرها، في ضرب الانكماش. وإذا ثبت أن هذا هو الحال في السنوات المقبلة، فإن الانكماش يمكن أن يكون عدوا صعبا للغاية على الهزيمة.