تحتاج الشركة إلى رأس مال مالي لتشغيل أعمالها. بالنسبة لمعظم الشركات، يتم رفع رأس المال المالي من خلال إصدار سندات الدين و / أو عن طريق بيع الأسهم العادية. إن مبلغ الدين وحقوق الملكية التي تشكل هيكل رأس مال الشركة له العديد من الآثار المترتبة على المخاطر والعائد. لذلك، فإن إدارة الشركات ملزمة باستخدام عملية شاملة وحكيمة إلنشاء هيكل رأس المال المستهدف للشركة. هيكل رأس المال هو كيف تقوم الشركة بتمويل عملياتها ونموها باستخدام مصادر تمويل مختلفة.

- 1>>

الاستخدام التجريبي للرافعة المالية

تعرف الرافعة المالية بأنها مدى استخدام الأوراق المالية ذات الدخل الثابت والأوراق المالية المفضلة في هيكل رأس مال الشركة. إن الرافعة المالية لها قيمة بسبب درع ضريبة الفائدة الذي يمنحه قانون ضريبة دخل الشركات الأمريكية. كما أن استخدام الرفع المالي له قيمة عندما تكون األصول التي يتم شراؤها برأس مال الدين تكسب أكثر من تكلفة الدين الذي استخدم لتمويلها. وفي ظل كلتا الحالتين، يؤدي استخدام الرافعة المالية إلى زيادة أرباح الشركة. ومع ذلك، إذا لم يكن لدى الشركة دخل خاضع للضريبة كافيا للحماية، أو إذا كانت أرباحها التشغيلية أقل من القيمة الحرجة، فإن الرافعة المالية ستخفض قيمة الأسهم وبالتالي تقلل من قيمة الشركة.

نظرا لأهمية هيكل رأس مال الشركة، فإن الخطوة الأولى في عملية اتخاذ القرارات الرأسمالية هي إدارة الشركة لتحديد مقدار رأس المال الخارجي الذي تحتاجه لرفع نشاطها. وحالما يتم تحديد هذا المبلغ، تحتاج الإدارة إلى دراسة الأسواق المالية لتحديد الشروط التي يمكن للشركة من خلالها زيادة رأس المال. هذه الخطوة حاسمة للعملية، لأن بيئة السوق قد تحد من قدرة الشركة على إصدار سندات الدين أو الأسهم العادية على مستوى جذاب أو التكلفة. ومع ذلك، وبمجرد الإجابة على هذه الأسئلة، يمكن لإدارة شركة تصميم سياسة هيكل رأس المال المناسب، وبناء مجموعة من الأدوات المالية التي تحتاج إلى بيعها للمستثمرين. من خلال اتباع هذه العملية المنهجية، يجب تنفيذ قرار التمويل من قبل الإدارة وفقا لخطتها الاستراتيجية طويلة الأجل، والطريقة التي تريد أن تنمو الشركة مع مرور الوقت.

يختلف استخدام الرافعة المالية اختلافا كبيرا حسب الصناعة وقطاع الأعمال. هناك العديد من القطاعات الصناعية التي تعمل فيها الشركات بدرجة عالية من النفوذ المالي. محلات البيع بالتجزئة وشركات الطيران ومحلات البقالة وشركات المرافق، والمؤسسات المصرفية هي أمثلة كلاسيكية. لسوء الحظ، فإن الاستخدام المفرط للرافعة المالية من قبل العديد من الشركات في هذه القطاعات قد لعبت دورا بارزا في إجبار الكثير منهم على تقديم ملف لإفلاس الفصل 11.ومن الأمثلة على ذلك R. ه. ميسي (1992) و ترانز وورد إيرلينس (2001) و غريت أتلانتيك & باسيفيك تي كو (A & P) (2010)، و ميدويست جينيراتيون (2012). وعلاوة على ذلك، كان الاستخدام المفرط للرافعة المالية هو الجاني الرئيسي الذي أدى إلى الأزمة المالية الأمريكية بين عامي 2007 و 2009. ويمثل انهيار شركة ليمان براذرز (2008) ومجموعة من المؤسسات المالية الأخرى ذات الرفع العالي أمثلة رئيسية على التداعيات السلبية المرتبطة مع استخدام هياكل رأس المال عالية الاستدانة.

نظرة عامة على نظرية موديجلياني وميلر على هيكل رأس المال المؤسسي

يعود تاريخ دراسة هيكل رأس المال الأمثل للشركة إلى عام 1958 عندما نشر فرانكو موديلياني وميرتون ميلر جائزة عملهما الحائز على جائزة نوبل "تكلفة رأس المال، ونظرية الاستثمار. "وكأحد الفرضيات المهمة لعملهم، يوضح موديلياني وميلر أنه في ظل الظروف التي لا توجد فيها ضرائب دخل الشركات وتكاليف الاستغاثة في بيئة الأعمال التجارية، فإن استخدام الرافعة المالية ليس له أي تأثير على قيمة الشركة. هذا الرأي، والمعروف باسم نظرية اقتراح عدم الثقة، هي واحدة من أهم قطع النظرية الأكاديمية التي تم نشرها من أي وقت مضى.

لسوء الحظ، فإن نظرية إروريلاف، مثل معظم الأعمال الحائزة على جائزة نوبل في الاقتصاد، تتطلب عددا من الافتراضات غير العملية التي تحتاج إلى قبول لتطبيق نظرية في بيئة العالم الحقيقي. واعترافا بهذه المشكلة، وسع موديلياني وميلر النظرية اقتراح عدم ملاءمة لتشمل تأثير ضرائب الدخل للشركات، والتأثير المحتمل لتكلفة الاستغاثة، لأغراض تحديد هيكل رأس المال الأمثل للشركة. إن عملهم المنقح، والمعروف عالميا باسم نظرية مقايضة هيكل رأس المال، يجعل من أن هيكل رأس المال الأمثل للشركة يجب أن يكون التوازن الحكيم بين الفوائد الضريبية المرتبطة باستخدام رأس المال الدين، والتكاليف المرتبطة احتمال الإفلاس للشركة. واليوم، فإن فرضية نظرية التبادل التجاري هي الأساس الذي ينبغي أن تستخدمه إدارة الشركات لتحديد هيكل رأس المال الأمثل للشركة.

تأثير الرافعة المالية على الأداء

لعل أفضل طريقة لتوضيح التأثير الإيجابي للرافعة المالية على الأداء المالي للشركة هي تقديم مثال بسيط. العائد على حقوق الملكية (روي) هو أساس شعبية تستخدم في قياس ربحية الأعمال لأنها تقارن الربح الذي تولده الشركة في السنة المالية مع استثمار المساهمين المال. بعد كل شيء، الهدف من كل عمل هو تعظيم ثروة المساهمين، و العائد على حقوق المساهمين هو مقياس العائد على استثمار المساهمين.

في الجدول أدناه، تم إنشاء بيان الدخل للشركة أبك على افتراض هيكل رأس المال الذي يتكون من 100٪ رأس المال. وبلغ رأس المال الذي تم جمعه 50 مليون دولار. وبما أن حقوق الملكية لم تصدر إلا لرفع هذا المبلغ، فإن القيمة الإجمالية لحقوق الملكية هي أيضا 50 مليون دولار.وبموجب هذا النوع من الهيكلة، من المتوقع أن ينخفض ​​العائد على حقوق المساهمين للشركة بين 15 و 6 و 23٪، وهذا يتوقف على مستوى أرباح الشركة قبل الضرائب.

وبالمقارنة، عندما يتم إعادة هيكلة هيكل رأس مال الشركة أبك ليتألف من 50٪ رأس مال ديون و 50٪ رأس مال أسهم، فإن العائد على حقوق المساهمين للشركة يزيد بشكل كبير إلى نطاق الذي يتراوح بين 27. 3 و 42. 9٪.

كما ترون من الجدول أدناه، يمكن استخدام الرافعة المالية لجعل أداء الشركة تبدو أفضل بكثير مما يمكن تحقيقه من خلال الاعتماد فقط على استخدام تمويل رأس المال.

وبما أن إدارة معظم الشركات تعتمد بشكل كبير على العائد على حقوق الملكية لقياس الأداء، فمن الضروري فهم مكونات العائد على حقوق الملكية لفهم أفضل لما ينقله المقياس.

منهجية شعبية لحساب العائد على حقوق الملكية هو استخدام نموذج دوبونت. في نموذجها الأكثر تبسيطا، فإن نموذج دوبونت يثبت علاقة كمية بين صافي الدخل وحقوق الملكية، حيث يعكس مضاعف أعلى أداء أقوى. ومع ذلك، فإن نموذج دوبونت يوسع أيضا على حساب العائد على حقوق المساهمين العام ليشمل ثلاثة أجزاء من مكوناته. وتشمل هذه الأجزاء هامش ربح الشركة ودوران أصولها ومضاعف أسهمها. وبناء على هذه المعادلة، يوضح نموذج دوبونت أنه لا يمكن تحسين العائد على حقوق المساهمين للشركة إلا من خلال زيادة ربحية الشركة، من خلال زيادة كفاءتها التشغيلية، أو من خلال زيادة نفوذها المالي .

قياس مخاطر الرافعة المالية

تميل إدارة الشركات إلى قياس النفوذ المالي باستخدام نسب الملاءة قصيرة الأجل. وكما يوحي الاسم، تستخدم هذه النسب لقياس قدرة الشركة على الوفاء بالتزاماتها قصيرة الأجل. اثنان من نسب الملاءة قصيرة الأجل الأكثر استخداما هي النسبة الحالية ونسبة اختبار الحمض. وتقارن هاتان النسبتان أصول الشركة الحالية مع خصومها الجارية. ومع ذلك، فبينما توفر النسبة الحالية مقياسا إجماليا للمخاطر، توفر نسبة الاختبار الحمضي تقييما أفضل لتكوين الأصول الحالية للشركة لأغراض الوفاء بالتزاماتها الحالية المتعلقة بالالتزامات لأنها لا تشمل المخزون من الأصول المتداولة.

تستخدم نسب الرسملة أيضا لقياس النفوذ المالي. في حين أن هناك العديد من نسب الرسملة المستخدمة في هذه الصناعة، اثنان من المقاييس الأكثر شعبية هي نسبة الديون طويلة الأجل إلى رأس المال ونسبة الدين إلى رأس المال. استخدام هذه النسب هو أيضا مهم جدا لقياس النفوذ المالي. ومع ذلك، يمكن تشويه هذه النسب بسهولة إذا قامت اإلدارة بإيجارات أصول الشركة دون رسملة قيمة الموجودات في الميزانية العمومية للشركة. وعلاوة على ذلك، ففي بيئة السوق التي تكون فيها معدلات الإقراض قصيرة الأجل منخفضة، قد تختار الإدارة استخدام الديون القصيرة الأجل لتمويل احتياجاتها الرأسمالية القصيرة والطويلة الأجل. ولذلك، فإن مقاييس الرسملة قصيرة الأجل تحتاج أيضا لاستخدامها لإجراء تحليل شامل للمخاطر.

تستخدم نسب التغطية أيضا لقياس النفوذ المالي. قد تكون نسبة تغطية الفائدة، والمعروفة أيضا باسم النسبة الزمنية التي تحققها الفوائد، أكثر معايير المخاطر شهرة. إن نسبة تغطية الفائدة مهمة جدا لأنها توفر مؤشرا على قدرة الشركة على الحصول على ما يكفي من الدخل التشغيلي قبل الضريبة لتغطية تكاليف العبء المالي. كما أن نسبة الأموال من العمليات إلى إجمالي الدين ونسبة التشغيل الحر والنقد إلى إجمالي الدين هي أيضا مقاييس هامة للمخاطر تستخدمها إدارة الشركات.

العوامل التي تم أخذها في الاعتبار في هيكلية عملية صنع القرار

هناك العديد من العوامل الكمية والنوعية التي يجب مراعاتها عند إنشاء هيكل رأس مال الشركة. أولا، من وجهة نظر المبيعات، فإن الشركة التي تعرض نشاط مبيعات مرتفع ومستقر نسبيا هي في وضع أفضل للاستفادة من النفوذ المالي، بالمقارنة مع الشركة التي لديها مبيعات أقل وأكثر تقلبا.

ثانيا، من حيث المخاطر التجارية، فإن الشركة ذات النفوذ التشغيلي أقل تميل إلى أن تكون قادرة على اتخاذ المزيد من النفوذ المالي من شركة ذات درجة عالية من النفوذ التشغيلي.

ثالثا، من حيث النمو، من المرجح أن تعتمد الشركات الأسرع نموا اعتمادا كبيرا على استخدام النفوذ المالي، لأن هذه الأنواع من الشركات تميل إلى المزيد من رأس المال تحت تصرفها من نظيراتها البطيئة النمو.

رابعا، من وجهة نظر الضرائب، فإن الشركة التي هي في شريحة ضريبية أعلى تميل إلى استخدام المزيد من الديون للاستفادة من فوائد درع ضريبة الفائدة.

خامسا، الشركة التي هي أقل ربحية يميل إلى استخدام المزيد من النفوذ المالي، لأن الشركة أقل ربحية ليست في العادة في موقف قوي بما فيه الكفاية لتمويل عملياتها التجارية من الأموال المتولدة داخليا.

ويمكن أيضا معالجة قرار هيكل رأس المال من خلال النظر في مجموعة من العوامل الداخلية والخارجية. أولا، من وجهة نظر الإدارة، الشركات التي يديرها القادة العدوانية تميل إلى استخدام المزيد من النفوذ المالي. وفي هذا الصدد، فإن الغرض من استخدام الرفع المالي ليس فقط لزيادة أداء الشركة، ولكن أيضا للمساعدة في ضمان سيطرتها على الشركة.

ثانيا، عندما تكون الأوقات جيدة، يمكن جمع رأس المال بإصدار الأسهم أو السندات. ومع ذلك، عندما تكون الأوقات سيئة، عادة ما يفضل موردو رأس المال وضعية مضمونة، مما يزيد من التركيز على استخدام رأس المال. ومع أخذ ذلك في االعتبار، تميل اإلدارة إلى هيكلة تكوين رأس المال للشركة بطريقة توفر المرونة في زيادة رأس المال المستقبلي في بيئة السوق المتغيرة باستمرار.

الخلاصة

في جوهرها، تستخدم إدارة الشركات النفوذ المالي في المقام الأول لزيادة أرباح الشركة للسهم وزيادة العائد على حقوق الملكية. ومع ذلك، مع هذه المزايا تأتي زيادة تقلب الأرباح واحتمال زيادة في تكلفة الضائقة المالية، وربما حتى الإفلاس. ومع أخذ ذلك في الاعتبار، يجب على إدارة الشركة أن تأخذ في الاعتبار المخاطر التجارية للشركة، والموقف الضريبي للشركة، والمرونة المالية لهيكل رأس مال الشركة، ودرجة الشركة من العدوانية الإدارية عند تحديد هيكل رأس المال الأمثل.