بغض النظر عن مدى تنويع استثماراتنا، فمن المستحيل التخلص من جميع المخاطر. كمستثمرين، نحن نستحق معدل العائد الذي يعوضنا عن المخاطرة. ويساعدنا نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (كابم) في حساب مخاطر الاستثمار وعائد الاستثمار الذي ينبغي أن نتوقعه. نحن هنا نلقي نظرة فاحصة على كيف يعمل.

ولادة نموذج

كان نموذج تسعير الأصول الرأسمالية هو عمل الاقتصادي المالي (وبعد ذلك الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد) ويليام شارب، الذي وضع في كتابه لعام 1970 "نظرية المحفظة وأسواق رأس المال". يبدأ نموذجه بفكرة أن الاستثمار الفردي يحتوي على نوعين من المخاطر:

1. المخاطر المنهجية - وهي مخاطر السوق التي لا يمكن تنويعها. وتعتبر معدلات الفائدة والركود والحروب أمثلة على المخاطر المنتظمة.

2. المخاطر غير المنتظمة - المعروف أيضا باسم "مخاطر محددة"، فإن هذه المخاطر خاصة بالأسهم الفردية ويمكن تنويعها لأن المستثمر يزيد من عدد الأسهم في محفظته. وبعبارات أكثر تقنية، فإنه يمثل مكون العائد من الأسهم التي لا ترتبط مع التحركات السوق العامة.

تظهر نظرية المحفظة الحديثة أنه يمكن إزالة مخاطر معينة من خلال التنويع. والمشكلة هي أن التنويع لا يزال لا يحل مشكلة المخاطر المنتظمة؛ حتى محفظة من جميع الأسهم في سوق الأسهم لا يمكن القضاء على هذا الخطر. لذلك، عند حساب العائد المستحق، والمخاطر المنهجية هو ما يضرب المستثمرين أكثر من غيرها. ولذلك، فقد تطورت إدارة المخاطر الرأسمالية كوسيلة لقياس هذه المخاطر المنهجية.

الصيغة

وجدت شارب أن العائد على الأسهم الفردية، أو مجموعة من الأسهم، يجب أن يساوي تكلفتها لرأس المال. تبقى الصيغة القياسية هي كابم، التي تصف العلاقة بين المخاطر والعائد المتوقع.

وفيما يلي الصيغة:

نقطة انطلاق كابم هي معدل الخلو من المخاطر - وعادة ما يكون عائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات. ويضاف إلى ذلك علاوة على أن المستثمرين في الأسهم يطالبون بتعويضهم عن المخاطر الإضافية التي يقبلونها. تتكون عالوة سوق األسهم هذه من العائد المتوقع من السوق ككل ناقصا معدل العائد الخالي من المخاطر. يتم مضاعفة علاوة مخاطر الأسهم في معامل يسمى شارب "بيتا".

بيتا

وفقا ل كابم، بيتا هو المقياس الوحيد المناسب لمخاطر الأسهم. وهو يقيس التقلب النسبي للسهم - أي أنه يظهر مقدار سعر سهم معين يقفز صعودا وهبوطا مقارنة مع مقدار سوق الأسهم ككل يقفز صعودا وهبوطا. إذا تحرك سعر السهم بالضبط بما يتماشى مع السوق، ثم بيتا السهم هو 1. الأسهم مع بيتا من 1. 5 سوف ترتفع بنسبة 15٪ إذا ارتفع السوق بنسبة 10٪ وانخفض بنسبة 15٪ إذا انخفض السوق بنسبة 10٪.

يتم العثور على بيتا من خلال التحليل الإحصائي للعوائد الفردية، سعر السهم اليومي، بالمقارنة مع عوائد السوق اليومية على وجه التحديد نفس الفترة.في دراسة كلاسيكية لعام 1972 "نموذج تسعير الأصول الرأسمالية: بعض الاختبارات التجريبية"، أكد الاقتصاديون الماليون فيشر بلاك ومايكل سي. جينسن ومايرون سكولز وجود علاقة خطية بين العائدات المالية لمحافظ الأسهم وبيتام. درسوا تحركات أسعار الأسهم في بورصة نيويورك بين عامي 1931 و 1965.

بيتا، مقارنة مع علاوة مخاطر الأسهم، ويبين مقدار التعويضات المستثمرين في الأسهم تحتاج إلى تحمل مخاطر إضافية. إذا كان بيتا للسهم هو 2. 0، ومعدل الخالية من المخاطر هو 3٪، ومعدل العائد السوق هو 7٪، والعائد الزائد في السوق هو 4٪ (7٪ - 3٪). وبناء على ذلك، فإن العائد الفائض للسهم هو 8٪ (2 × 4٪، مضاعفة عودة السوق من بيتا)، والعائد المطلوب الإجمالي للسهم هو 11٪ (8٪ + 3٪، والعائد الفائض للسهم بالإضافة إلى معدل الخالية من المخاطر) .

ما يبرهن على ذلك هو أن الاستثمار الأكثر خطورة يجب أن يحصل على علاوة على المعدل الخالي من المخاطر - يتم حساب المبلغ فوق المعدل الخالي من المخاطر عن طريق علاوة سوق الأسهم مضروبة في بيتا. وبعبارة أخرى، فمن الممكن، من خلال معرفة الأجزاء الفردية من كابم، قياس ما إذا كان السعر الحالي للسهم يتفق مع عائده المحتمل - أي ما إذا كان الاستثمار صفقة أو مكلفة للغاية أم لا.

ما هو كابم يعني لك

هذا النموذج يقدم نظرية بسيطة جدا أن يحقق نتيجة بسيطة. وتقول النظرية إن السبب الوحيد الذي ينبغي للمستثمر أن يكسبه أكثر، في المتوسط، من خلال الاستثمار في سهم واحد بدلا من أن يكون آخر هو أن المخزونات تكون أكثر خطورة. ليس من المستغرب أن النموذج قد حان للسيطرة على النظرية المالية الحديثة. ولكن هل حقا العمل؟

ليس واضحا تماما. نقطة الشائكة الكبيرة هي بيتا. عندما نظر الأساتذة يوجين فاما و كينيث فرينش في عوائد الأسهم في بورصة نيويورك وبورصة الأوراق المالية وناسداك بين عامي 1963 و 1990، وجدوا أن الفروق في البيتا خلال تلك الفترة الطويلة لم تفسر أداء الأسهم المختلفة. كما تنهار العلاقة الخطية بين عائدات بيتا وفرادى الأسهم خلال فترات زمنية أقصر. ويبدو أن هذه النتائج تشير إلى أن آلية إدارة المخاطر قد تكون خاطئة.

في حين أن بعض الدراسات تثير شكوكا حول صحة كابم، فإن النموذج لا يزال يستخدم على نطاق واسع في مجتمع الاستثمار. على الرغم من أنه من الصعب التنبؤ من بيتا كيف يمكن للأسهم الفردية أن تتفاعل مع حركات معينة، يمكن للمستثمرين ربما يستنتج بأمان أن محفظة من الأسهم عالية بيتا سوف تتحرك أكثر من السوق في أي من الاتجاهين، وسوف مجموعة من الأسهم بيتا منخفضة تتحرك أقل من السوق.

هذا أمر مهم بالنسبة للمستثمرين - وخاصة مدراء الصناديق - لأنهم قد لا يرغبون في الحصول على النقد أو يمنعونه إذا شعروا بأن السوق من المرجح أن ينخفض. إذا كان الأمر كذلك، فإنها يمكن أن تحمل أسهم بيتا منخفضة بدلا من ذلك. يمكن للمستثمرين تخصيص محفظة لمتطلباتهم الخاصة بالعائد على المخاطر، بهدف الحفاظ على الأوراق المالية مع بيتاس يزيد عن 1 في حين أن السوق آخذة في الارتفاع، والأوراق المالية مع بيتا أقل من 1 عندما ينخفض ​​السوق.

ليس من المستغرب أن أسهمت كابم في زيادة استخدام الفهرسة - تجميع محفظة أسهم لتقليد سوق معين - من قبل المستثمرين الذين يعانون من المخاطرة. ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى رسالة كابم بأنه من الممكن فقط تحقيق عوائد أعلى من عائدات السوق ككل من خلال اتخاذ مخاطر أعلى (بيتا).

الخلاصة

نموذج تسعير الأصول الرأسمالية ليس بأي حال من الأحوال نظرية مثالية. ولكن روح كابم صحيحة. وهو يوفر مقياسا قابلا للاستخدام من المخاطر التي تساعد المستثمرين على تحديد ما يعودون يستحقونه لوضع أموالهم في خطر.