اندماج الشركات أو اكتسابها يمكن أن يكون له تأثير عميق على آفاق نمو الشركة وتوقعاتها على المدى الطويل. ولكن في حين أن عملية الاستحواذ يمكن أن تحول الشركة المكتسبة حرفيا بين عشية وضحاها، وهناك درجة كبيرة من المخاطر المعنية، حيث أن عمليات الاندماج والاستحواذ (M & A) المعاملات عموما لن يكون سوى فرصة 50٪ من النجاح. في الأقسام أدناه، نناقش لماذا تقوم الشركات بعمليات الاندماج والاستحواذ، وأسباب فشلها، وتقديم بعض الأمثلة على عمليات الاندماج والشراء المعروفة.

لماذا تشارك الشركات في عمليات الاندماج والشراء؟

بعض الأسباب الأكثر شيوعا للشركات للانخراط في عمليات الاندماج والاستحواذ تشمل -

• تصبح أكبر : العديد من الشركات تستخدم M & A لتنمو في الحجم وقفز منافسيهم. في حين أن الأمر قد يستغرق سنوات أو عقود لمضاعفة حجم الشركة من خلال النمو العضوي، وهذا يمكن أن يتحقق بسرعة أكبر من خلال عمليات الاندماج أو الاستحواذ.
• استباق المنافسة : هذا هو حافز قوي جدا لعمليات الاندماج والاستحواذ، وهو السبب الرئيسي وراء حدوث عمليات الاندماج والاستحواذ في دورات متميزة. الرغبة في الاستيلاء على شركة مع محفظة جذابة من الأصول قبل منافس يؤدي ذلك عموما في تغذية الهيجان في الأسواق الساخنة. وتشمل بعض الأمثلة على أنشطة الاندماج والشراء المحمومة في قطاعات محددة نقاط الاتصال والاتصالات في أواخر التسعينيات، ومنتجي السلع والطاقة في الفترة 2006-2007، وشركات التكنولوجيا الحيوية في الفترة 2012-2014.
• التآزر ووفورات الحجم : تندمج الشركات أيضا للاستفادة من أوجه التآزر ووفورات الحجم. وتحدث أوجه التآزر عندما تجمع شركتان مع شركات تجارية مماثلة، حيث يمكنهما بعد ذلك توحيد (أو القضاء) على موارد مكررة مثل المكاتب الفرعية والإقليمية، ومرافق التصنيع، والمشاريع البحثية وما إلى ذلك. وكل ذلك ينقذ كل مليون دولار أو جزء منه مباشرة، العائد على السهم وجعل عملية الاندماج والاستحواذ "متراكمة".
• تحقيق الهيمنة : تشارك الشركات أيضا في عمليات الدمج والاستحواذ للسيطرة على قطاعها. ومع ذلك، فبما أن الجمع بين اثنين من السلوكيات سيؤدي إلى احتكار محتمل، فإن مثل هذه المعاملة يجب أن تدير محفوفة بالمراقبة المكثفة من الجهات الرقابية المناهضة للمنافسة والسلطات التنظيمية.
• أغراض ضريبية : تستخدم الشركات أيضا عمليات الدمج والاستحواذ لأغراض ضريبية، على الرغم من أن هذا قد يكون دافع ضمني وليس صريحا. على سبيل المثال، بما أن الولايات المتحدة لديها أعلى معدل للضريبة على الشركات في العالم، فإن بعض الشركات الأمريكية الأكثر شهرة لجأت إلى "انقلاب الشركات". "هذا الأسلوب ينطوي على شركة أمريكية شراء منافس أجنبي أصغر وتحريك المنزل الضريبي للكيان المدمج في الخارج إلى ولاية أقل ضريبة، من أجل الحد بشكل كبير من فاتورة الضرائب.

لماذا تفشل عمليات الاندماج والاستحواذ؟

بعض المخاطر الرئيسية التي قد تعجل فشل عملية الاندماج والاستحواذ هي <

• مخاطر الاندماج : في كثير من الحالات، يثبت دمج عمليات شركتين مهمة أكثر صعوبة من الناحية العملية بدا نظريا. وقد يؤدي ذلك إلى عدم قدرة الشركة المشتركة على بلوغ الأهداف المرجوة من حيث تحقيق وفورات في التكاليف من أوجه التآزر ووفورات الحجم. ولذلك يمكن أن تتحول المعاملة التي يمكن أن تكون متضاربة إلى أن تكون مخففة.
• الدفع الزائد : إذا كانت الشركة A متفائلة بشكل غير ملائم حول توقعات الشركة ب - وتريد أن تحجب عرضا محتملا ل B من منافستها - قد تقدم قسطا كبيرا جدا ل B. بمجرد أن حصلت على الشركة ب، أفضل السيناريوهات التي توقعها A قد لا تتحقق. فعلى سبيل المثال، قد يتضح أن دواء رئيسي يجري تطويره من قبل "ب" قد يكون له آثار جانبية حادة غير متوقعة، مما يحد بشكل كبير من إمكاناته السوقية. ويمكن بعد ذلك ترك إدارة الشركة (والمساهمين) لدفع حقيقة أنها دفعت أكثر بكثير ل B من ما كان يستحق. ويمكن أن يشكل هذا الدفع الزائد عائقا كبيرا على الأداء المالي في المستقبل.
• اشتباك الثقافة : عمليات الاندماج والاستحواذ تفشل أحيانا لأن الثقافات المؤسسية للشركاء المحتملين تختلف عن ذلك. التفكير في ستالوار التكنولوجيا ستيد الحصول على وسائل الاعلام الاجتماعية الساخنة بدء التشغيل، ويمكنك الحصول على الصورة.

آثار الاندماج والاستحواذ - هيكل رأس المال والمركز المالي

من الواضح أن نشاط الاندماج والاستحواذ له تداعيات طويلة الأجل على الشركة المستحوذ عليها أو الكيان المهيمن في عملية الدمج، أو الشركة التي يتم دمجها في عملية الدمج.

(المزيد من القراءة: كيفية الربح من عمليات الاندماج والاستحواذ من خلال التحكيم).

بالنسبة للشركة المستهدفة، فإن معاملة الاندماج والاستحواذ تمنح مساهميها فرصة الحصول على مبالغ نقدية كبيرة، خاصة إذا كانت الصفقة صفقة نقدية . إذا كان المستحوذ يدفع جزء منه نقدا وجزءا جزئيا من مخزونه الخاص، فإن مساهمي الشركة المستهدفة سوف يكون لهم حصة في المشتري، وبالتالي لديهم مصلحة خاصة في نجاحه على المدى الطويل.

بالنسبة للمشتري، يعتمد تأثير عملية الاندماج والاستحواذ على حجم الصفقة بالنسبة لحجم الشركة. كلما كان الهدف المحتمل أكبر، كلما زادت المخاطر على المشتري. قد تكون الشركة قادرة على الصمود أمام فشل عملية الاستحواذ الصغيرة، ولكن فشل شراء ضخمة قد يعرض بشدة نجاحها على المدى الطويل.

وبمجرد إغلاق الصفقة M & A، فإن التأثير على المشتري يكون عادة كبيرة (مرة أخرى اعتمادا على حجم الصفقة). سوف يتغير هيكل رأس المال المستحوذ عليه، اعتمادا على كيفية تصميم الصفقة M & A. إن صفقة نقدية بالكامل ستستنزف بشكل جوهري حيازات المشتري. ولكن بما أن العديد من الشركات نادرا ما تمتلك الكنز النقدي المتاح لتسديد كامل المبلغ المدفوع للشركة المستهدفة نقدا، غالبا ما يتم تمويل جميع الصفقات النقدية من خلال الديون. وفي حين أن هذا الدين الإضافي يزيد من مديونية الشركة، فإن عبء الديون الأعلى قد يبرره التدفقات النقدية الإضافية التي تساهم بها الشركة المستهدفة.

يتم تمويل العديد من عمليات الاندماج والاستحواذ أيضا من خلال مخزون المشتري. وبالنسبة للمستحوذ على استخدام أسهمه كعملة لشراء، فإن أسهمه يجب أن تكون في كثير من الأحيان بأسعار مخفضة لتبدأ، وإلا فإن عمليات الشراء ستكون مخففة دون داع. كذلك، يجب على إدارة الشركة المستهدفة أن تقتنع بأن قبول أسهم المشتري بدلا من النقد الصلب هو فكرة جيدة. الدعم من الشركة المستهدفة لمثل هذه الصفقة M & A هو أكثر احتمالا أن يكون قريبا إذا كان المشتري هو شركة فورتشن 500 مما لو كان أبك القطعة المحدودة

M & A الآثار - رد فعل السوق والنمو المستقبلي

رد فعل السوق ل قد تكون أخبار عملية الاندماج والاستحواذ مواتية أو غير مواتية، اعتمادا على تصور المشاركين في السوق حول مزايا الصفقة. في معظم الحالات، سترتفع أسهم الشركة المستهدفة إلى مستوى قريب من عرض المشتري، على افتراض بالطبع أن العرض يمثل علاوة كبيرة على سعر السهم السابق المستهدف. في الواقع، قد تتداول أسهم الهدف فوق سعر العرض إذا كان التصور إما أن المشتري قد أضعف العرض للهدف، وقد يجبر على رفعه، أو أن الشركة المستهدفة مطمعا بما فيه الكفاية لجذب محاولة منافسة.

هناك حالات قد تتداول فيها الشركة المستهدفة تحت سعر العرض المعلن. ويحدث هذا عادة عندما يكون جزء من الشراء هو الذي يجب أن يتم في أسهم المشتري ويتناقص السهم عندما يتم الإعلان عن الصفقة. على سبيل المثال، نفترض أن سعر الشراء 25 $ للسهم الواحد من تارجيتدكسيزكو يتكون من سهمين من المستحوذ بقيمة 10 $ لكل منهما و 5 $ نقدا. ولكن إذا كانت أسهم المستحوذ هي الآن فقط بقيمة 8 $، من المرجح أن يكون تداول تارجيتيدزكو في 21 $ بدلا من 25 $.

هناك عدد من الأسباب التي قد تؤدي إلى رفض أسهم المشتري عند إعلان صفقة الاندماج والاستحواذ. ولعل المشاركين في السوق يعتقدون أن ثمن للشراء حاد جدا. أو ينظر إلى الصفقة على أنها لا تتناسب مع ربحية السهم (ربحية السهم الواحد). أو ربما يعتقد المستثمرون أن المستحوذ يأخذ الكثير من الديون لتمويل عملية الاستحواذ.

من المفترض أن تعزز آفاق النمو المستقبلية للربح والربحية من خلال عمليات الاستحواذ التي يقوم بها. وبما أن سلسلة من عمليات الاستحواذ يمكن أن تخفي التدهور في الأعمال الأساسية للشركة، فإن المحللين والمستثمرين غالبا ما يركزون على معدل النمو "العضوي" للإيرادات وهوامش التشغيل - التي تستثني تأثير عمليات الاندماج والاستحواذ - لهذه الشركة.

في الحالات التي يكون فيها المشتري قد قدم عطاءا لشركة مستهدفة، فإن إدارة الشركة قد توصي بأن يرفض المساهمون الصفقة. أحد الأسباب الأكثر شيوعا التي تم ذكرها لهذا الرفض هو أن إدارة الهدف تعتقد أن عرض المستحوذ عليه يقلل من قيمتها بشكل كبير. ولكن هذا الرفض لعرض غير ملتمس يمكن أن يكون في بعض الأحيان بنتائج عكسية، كما يتضح من قضية ياهو مايكروسوفت الشهيرة.

في 1 فبراير 2008، كشفت شركة ميكروسوفت عن عرض معادي لشركة ياهو إنك (يو) من 44 $. 6 مليارات. ميكروسوفت كورب (مسفت مسفتميكروسوفت Corp84.47 + 0. 39٪ كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 ) عرض بقيمة 31 دولار لكل سهم ياهو يتألف من نصف النقدية ونصف سهم مايكروسوفت، ويمثل قسط 62٪ لسعر إغلاق ياهو في اليوم السابق . ومع ذلك، رفض مجلس إدارة ياهو - بقيادة المؤسس المشارك جيري يانغ - عرض مايكروسوفت، قائلا أنه خفض قيمتها إلى حد كبير الشركة. لسوء الحظ، فإن أزمة الائتمان التي اجتاحت العالم في وقت لاحق من ذلك العام أيضا أثرت على أسهم ياهو، مما أدى إلى تداول الأسهم أقل من 10 $ بحلول نوفمبر 2008. وكان الطريق ياهو لاحق إلى الانتعاش طويلا، وتجاوز المخزون فقط مايكروسوفت الأصلي 31 $ العرض بعد مرور خمس سنوات ونصف العام في سبتمبر 2013.

بعض الأمثلة على عمليات الدمج والاستحواذ

• أميركا أونلين - تايم وارنر : في يناير 2000، أصبحت أمريكا أون لاين - التي نمت لتصبح أكبر خدمة عبر الإنترنت في العالم خلال 15 عاما فقط - عن محاولة جريئة لشراء العملاق وسائل الإعلام تايم وارنر في صفقة الأسهم. وقد ارتفعت أسهم شركة أول (أول) 800 مرة منذ الاكتتاب العام للشركة في عام 1992، مما منحها قيمة سوقية بلغت 165 مليار دولار في الوقت الذي قدمت فيه عرضا لشركة تايم وارنر. ومع ذلك، فإن الأمور لم تسير تماما كما كان متوقعا أول كما بدأت ناسداك انزلاقها لمدة عامين من حوالي 80٪ في مارس 2000، وفي يناير 2001، أصبح أول وحدة من تايم وارنر. تايم وارنر إنك (توكس توكستيمي وارنر إنك 94. 46 + 1 27٪ كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 ) في وقت لاحق في أول تشرين الثاني / نوفمبر 2009 بسعر تقييم حوالي 3 دولار. 4 مليار، وهو جزء صغير من القيمة السوقية لول في ذروة. $ 186. 2 مليار صفقة أصلية بين أول و تايم وارنر لا تزال أكبر عملية M & A حتى يومنا هذا (اعتبارا من أكتوبر 2014).
• غلاد سسينسس - فارماسيت : في نوفمبر 2011، جلاد سسينسس (جيلد جيلدجيلاد سسينسس إنك .. 38-1 47٪ كريتد ويث هيستوك 4. 2. 6 ) - أكبر منتج لأدوية فيروس العوز المناعي البشري، عن عرض بقيمة 11 مليار دولار ل فارماسيت، وهو مطور للعلاجات التجريبية لالتهاب الكبد C. جلعاد عرض 137 دولارا نقدا لكل حصة فارماسيت، وهو ما يمثل زيادة كبيرة بنسبة 89٪ عن سعر الإغلاق السابق. وكان ينظر إلى الصفقة على أنها خطرة بالنسبة لشركة جلعاد، وانخفضت أسهمها بنسبة 9٪ في اليوم الذي أعلنت فيه صفقة فارماسيت. ولكن القليل من المقامرة الشركات قد دفعت على نحو مذهل كما فعلت هذه واحدة. في ديسمبر 2013، تلقى سوفالدي في جلعاد موافقة ادارة الاغذية والعقاقير لعلاج التهاب الكبد C بعد أن ثبت أن تكون فعالة بشكل ملحوظ في علاج الفزع الذي يؤثر على 3. 2 مليون أمريكي. في حين أن سعر سوفالدي الذي تبلغ قيمته 84000 دولار لمدة 12 أسبوعا من العلاج أثار بعض الجدل، وبحلول أكتوبر 2014، بلغت قيمة سوق جلاد 159 مليار دولار - أي بزيادة أكثر من خمسة أضعاف من 31 مليار دولار بعد وقت قصير من إغلاقه شراء فارماسيت - مما يجعلها 36th أكبر شركة في العالم من حيث القيمة السوقية.
• عبن أمرو - البنك الملكي في اسكتلندا : كانت الصفقة البالغة قيمتها 71 مليار جنيه استرليني (حوالي 100 مليار دولار) رائعة، حيث أدت إلى قرب اثنين من الأعضاء الثلاثة في اتحاد الشراء. في عام 2007، فاز البنك الملكي في اسكتلندا، البنك البلجيكي الهولندي فورتيس وبانكو سانتاندر اسبانيا، حرب العطاءات مع بنك باركليز للبنك الهولندي عبن أمرو.ولكن مع بدء أزمة الائتمان العالمية في تكثيفها منذ صيف عام 2007، بدا السعر الذي دفعه المشترون بثلاثة أضعاف القيمة الدفترية ل أبن أمرو مثل الحماقة. وانخفض سعر سهم ربس في وقت لاحق، وكان على الحكومة البريطانية أن تتقدم بخطوة إنقاذ بقيمة 46 مليار جنيه استرليني في عام 2008 لإنقاذها. كما تم تأميم فورتيس من قبل الحكومة الهولندية في عام 2008 بعد أن كانت على شفا الإفلاس.

الخلاصة

يمكن أن تكون لعمليات الاندماج والاستحواذ آثار طويلة الأمد على الشركات الاستحواذ. قد تكون موجة من صفقات M & A إشارة أيضا إلى أعلى مستوى في السوق، خاصة عندما تنطوي على معاملات قياسية مثل صفقة أول-تايم وارنر لعام 2000 أو صفقة عبن أمرو-ربس لعام 2007.

الإفصاح: من ياهو في وقت النشر.