بعد انهيار سوق الأسهم عام 2008 وما أعقب ذلك من ركود كبير، أصبح التحدي النظري للسياسة النقدية حقيقة واقعة في الولايات المتحدة وفي جميع أنحاء منطقة اليورو. واقترح جون ماينارد كينز في العشرينات من القرن الماضي، أن "فخ السيولة" سيحدث عندما يتم تحديد أسعار الفائدة المستهدفة منخفضة بحيث يتوقف الناس عن الاستثمار تماما، ويحتجزون أموالهم بدلا من ذلك. وهذا بدوره سيؤدي إلى استمرار انخفاض أسعار الفائدة مع انخفاض الطلب على القروض، وتراجع الأسعار إلى حد كبير نحو دوامة انكماشية خطيرة. مع الاحتياطي الفدرالي في الولايات المتحدة الأمريكية التيسير الكمي (ك)، وحتى رفع أسعار الفائدة، والأسواق هي الارتداد وبدأ في الانخفاض في جميع أنحاء العالم. (للمزيد من المعلومات، انظر أيضا: تأثير رفع سعر الفائدة في بنك الاحتياطي الفيدرالي .

في مؤتمر مارس 2016 في دافوس، تحول الكثير من الاهتمام إلى دور البنوك المركزية في الاقتصاد العالمي بعد الركود، مع الإشارة إلى أن التسهيل الكمي في جميع أشكاله قد فشل في إنتاج النتائج المرجوة. وعلى هذا النحو، ومع اقتراب الأسواق العالمية من الأسواق المحركة، والاقتصادات على شفا الركود المتجدد، فإن الآثار المترتبة على تجربة تحسين الجودة ستظل غامضة لبعض الوقت. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة، انظر: الخوف والخداع والتفاؤل في دافوس .

في أعقاب مناقشة مارس 2016، اتخذ بنك اليابان المقياس المدقع لسن سياسة سعر الفائدة السلبي (نيرب) لتفادي الضغوط الانكماشية بعد نفاد الجهود التي تبذلها البورصة.

ما هو واضح هو أن سياسة البنك المركزي منذ الركود العظيم ليست التصحيح المؤقت ولكن، لاعبا اساسيا للسياسة الاقتصادية العالمية.

تاريخ الكميات

عادة، يمكن للبنك المركزي أن يتدخل في وقف الانكماش من خلال سن أدوات السياسة التوسعية، ومع ذلك، إذا كانت أسعار الفائدة منخفضة جدا، هناك القيود التقنية التي تحدها نسبة صفر في المائة كحد أدنى اسمي معدل.

بعد أن تمت تجربة الأساليب التقليدية وفشلها، لم يترك للبنك المركزي سوى خيار ضئيل سوى الدخول في سياسة نقدية غير تقليدية من أجل حفر الاقتصاد خارج مصيدة السيولة، وتشجيع الاستثمار المتجدد النمو الاقتصادي. في نوفمبر من عام 2008، بدأ مجلس الاحتياطي الاتحادي جولته الأولى من التيسير الكمي (QE1) من خلال شراء الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (مبس) - لم يكن أمن الحكومة. وكان الهدف هو تعزيز قيم أصول هذه الصكوك "السامة" من أجل منع انهيار النظام المالي الذي كان له تعرض كبير لما يعتقد أنه أوراق مالية عالية الجودة. أما التصنيف "أ" أو ما شابه ذلك من قبل وكالات تصنيف الديون ومصارف الاستثمار والمؤسسات الشرائية على حد سواء وجدت ميزانياتها مليئة مبس، التي أصبحت ورقة لا قيمة لها بعد انهيار سوق الإسكان وتحطمت الأسواق المالية. كيف تعمل السياسة النقدية غير التقليدية .

وفي حين لم يسبق له مثيل في الولايات المتحدة، كان بنك اليابان قد قام باختبار شراء الأوراق المالية غير الحكومية من قبل بنك اليابان ( البنك المركزي الياباني) في أوائل 2000s (شبيجل، 2006). وفي مواجهة مصائد السيولة الخاصة به والضغوط الانكماشية المستمرة، بدأ البنك المركزي الياباني شراء أوراق مالية حكومية زائدة، ودفع فعليا سعر فائدة سلبي ضمني على السندات الحكومية اليابانية. وعندما فشل هذا في زيادة التضخم، بدأ بنك اليابان بشراء الأوراق المالية المدعومة بالأصول، والورق التجاري، وأسهم الأسهم في نهاية المطاف في الشركات اليابانية.

في نهاية المطاف، كانت فعالية مؤشر الجودة الكمي الياباني في تحفيز الاقتصاد الحقيقي أقل مما كان متوقعا. وفي الوقت الراهن، دخل الاقتصاد الياباني فترة الركود الخامسة منذ عام 2008، وهو يشهد سوقا مملوكة للأسهم، على الرغم من الجهود المتجددة التي بذلتها شركة "أبينومكس". "ومن المثير للاهتمام أن بنك اليابان قد رفض مرارا وتكرارا فعالية هذه التدابير ورفض فائدته في الممارسة العملية قبل الشروع في دورته الأولى من التيسير الكمي في عام 2001. إن "العقد الضائع" الذي تحملته اليابان، على الرغم من المحاولات المتكررة لدعم أسعار الأصول، قد لا يكون مفاجئا تماما.

بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أيضا لم يتوقف مع جولة واحدة من التيسير الكمي. عندما $ 2. 1 تريليون دولار من مشتريات مبس فشلت في الحفاظ على أسعار الأصول عاليا، تم طرح QE2 في نوفمبر من عام 2010. وفي ديسمبر 2012، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي لاول مرة QE3. ومن أجل وضع هذا كله في المنظور، في عام 2007، وقبل الأزمة، عقد نظام الاحتياطي الفيدرالي حوالي 750 مليار دولار من سندات الخزانة في ميزانيته العمومية. واعتبارا من أكتوبر 2017، ارتفع هذا العدد إلى ما يقرب من 2 دولار. 5 تريليونات. وعلاوة على ذلك، لا يزال الاحتياطي الفيدرالي يحافظ على أكثر من 1 $. 7 تريليونات من الأوراق المالية الرهن العقاري على دفاتره، حيث كان في السابق عقد صفرا فعالا.

زيادة أسعار الأصول ومهام المخاطر

اعترف رئيس مجلس الاحتياطي الاتحادي آنذاك، بن برنانكي (2009) بأن الكساد الكبير في عام 1929، الذي استمر أكثر من عقد من الزمان، كان مثل هذا الانكماش الاقتصادي الحاد لأن البنك المركزي فشلت في العمل من أجل تثبيت الأسعار عندما يكون ذلك ممكنا. ووفقا للكثيرين، كان من المؤكد تقريبا أن أزمة 2008 - 2009 كانت أعمق وأكثر إيلاما لو لم تكن من أجل التسهيل الكمي، فضلا عن السياسة المالية التي أدخلها برنامج الإغاثة الأصول المضطربة، أو تارب، مما يسمح للخزانة الأمريكية نفسها شراء الأصول المضمونة وكذلك الأسهم المتداولة علنا.

ووفقا لتقرير صادر عن صندوق النقد الدولي في عام 2009، فإن التخفيف الكمي يقلل بدرجة كبيرة من المخاطر النظامية التي كان من شأنها أن تعطل الأسواق فضلا عن استعادة ثقة المستثمرين. وقد وجد الباحثون أدلة على أن QE2 كان مسؤولا إلى حد كبير عن سوق الأسهم في عام 2010 وبيون، وقد أظهر التحليل الداخلي الذي أجراه مجلس الاحتياطي الاتحادي أن عمليات شراء الأصول على نطاق واسع لعبت دورا هاما في دعم النشاط الاقتصادي. "

ومع ذلك، كان البعض الآخر، بما في ذلك رئيس البنك الاحتياطي الفدرالي السابق آلان غرينسبان حاسما، قائلا إن التسهيل الكمي لم يفعل سوى القليل جدا بالنسبة للاقتصاد الحقيقي، أو العملية الأساسية للإنتاج والاستهلاك.وتجلب تجربة اليابان والولايات المتحدة في طليعة مسألة ما إذا كان يتعين على المصارف المركزية أن تواصل العمل على دعم أسعار الأصول، وما هو تأثيرها، إن وجد، على حفز النمو الاقتصادي الفعلي.

إذا كان المشاركون في السوق يعرفون أن البنك المركزي يستطيع، بل وسيعمل، على دعم أسواق الأصول في أوقات الأزمات، فإنه يمكن أن يشكل خطرا معنويا كبيرا. في وقت لاحق يشار إليها باسم "غرينسبان / برنانكي وضعت"، وبدأت المستثمرين والمؤسسات المالية على حد سواء الاعتماد على تدخلات البنك المركزي كقوة استقرار واحدة في العديد من الأسواق. والأساس المنطقي هو أنه حتى لو أشارت الأساسيات الاقتصادية إلى الانتعاش البطيء واستمرار التضخم المنخفض للاقتصاد الحقيقي، فإن الفاعل العقلاني لا يزال يشتري بشغف الأصول مع العلم أنها يجب أن تحصل في قبل أن يعمل البنك المركزي لتقديم أسعار أعلى تدريجيا. ويمكن أن تكون النتيجة مخاطر مفرطة تؤججها الافتراضات بأن البنك المركزي سيبذل كل ما في وسعه للتدخل ومنع انهيار الأسعار.

ومن المفارقة أن الأسواق ستبدأ في الاستجابة بشكل إيجابي للبيانات الاقتصادية السلبية، لأنه إذا ظل الاقتصاد ضعيفا، فإن البنك المركزي سيحافظ على التحول الكمي. تحليل السوق التقليدي ينقلب فجأة على رأسه حيث أن أرقام البطالة الضعيفة تشجع شراء الأصول قبل البنك المركزي، وفي الوقت نفسه مفاجآت اقتصادية إيجابية تسبب الأسواق في الانخفاض مع خوف المستثمرين من إنهاء مؤشر الجودة الكمي، أو الأسوأ من ذلك، زيادة في الفائدة وهي أعلى من النسبة المئوية التي تقترب من الصفر. هذه القضية الأخيرة كانت ذات أهمية متزايدة خلال النصف الثاني من عام 2015 حيث تفكر مجلس الاحتياطي الاتحادي بقيادة جانيت يلين في أول زيادة في سعر الفائدة في أكثر من تسع سنوات. في حين احتفل المستثمرون في البداية بقرار رفع سعر الفائدة، انخفض مؤشر ستاندرد اند بورز 500 منذ ذلك الحين بنسبة 15٪ تقريبا. تأثير رفع سعر الفائدة على الاحتياطي الفدرالي .

قد يكون من المفيد النظر إلى البيانات الاقتصادية التاريخية لمعرفة تأثير استقرار الأصول على الاقتصاد الأمريكي. بالنسبة إلى واحد، فإن التيسير الكمي يؤثر بالتأكيد على أسعار الأصول بشكل إيجابي. تتمتع أسواق الأسهم الواسعة في الولايات المتحدة بثماني سنوات متتالية من أسواق الثور، مع مطابقة العائدات للتغيرات في حجم الميزانية العمومية للبنك الفدرالي. ويبدو أن عائدات السندات الحكومية في الولايات المتحدة التي استمرت 10 سنوات و 30 عاما قد انتقلت أيضا بما يتماشى مع مشتريات الأصول: فقد اتسعت العائدات مع توسع الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي وتضييقه مع توقف الميزانية العمومية للبنك الاحتياطي الفيدرالي عن النمو. أما بالنسبة لسندات الشركات، فقد تراجعت أسعار الفائدة على سندات الخزينة حيث كان بنك الاحتياطي الفدرالي يقوم بتوسيع ميزانيته العمومية وتوسع منذ ذلك الحين بشكل كبير حيث توقفت الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي عن التوسع إلى النصف الثاني من عام 2017.

في حين أن أسعار الأصول قد حظيت بدفعة من البورصة، يبدو أن جوانب الاقتصاد الحقيقي لم تتأثر تماما. إن ثقة المستهلك والإنتاج الصناعي ونفقات رأس المال التجاري وفرص العمل لا تحمل جميعها أي ارتباط كبير بالتغيرات في حجم الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفدرالي. ومع ذلك، يبدو أن الناتج الاقتصادي، الذي يقاس بالتغيرات في الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، ليس له سوى علاقة ضئيلة جدا على الإطلاق بالتيسير الكمي.

الخلاصة

تستند سياسة تثبيت الأصول والتيسير الكمي إلى سؤالين هامين: أولا، إن هذه الجهود قانونية في المقام الأول، على سبيل المثال التدخل في الأسواق الحرة؛ وثانيا، هل يفتح الباب أمام البنوك المركزية للمطالبة "بسلطات الطوارئ" لكسب السيطرة غير الضرورية على السياسة النقدية. تتوقع مدرسة الاقتصاد النمساوية أن تستقر أسعار النفط بشكل مصطنع من خلال التدخل، وسوف تنخفض الأسواق الآن إلى مستويات مبررة.

ومع ذلك، يخشى معظم المصرفيين المركزيين من إخراج الجني من الزجاجة - أو باندورا من صندوقها - وبغية الحفاظ على الاستقرار في المستقبل، يجب أن تكون عملية ك كقوة ثابتة وليست رقعة مؤقتة. كما أن لدى المصرفيين المركزيين حافزا لإبقائه: فقد أنشأت سلطات الطوارئ بنوك مركزية أصبحت الآن دائنة رئيسية للحكومات الوطنية، ومن ثم يمكن أن تمارس رقابة لا مبرر لها على سلاسل المحفظة من تلك الحكومات.

بعض الاقتصادات، مثل الولايات المتحدة، تنمو من حيث البيانات الخام، ويحتاج مصرفها المركزي للعمل وفقا لذلك للسيطرة على السياسة النقدية. ولكن الاقتصادات العالمية اليوم مرتبطة ارتباطا جوهريا؛ حتى لو كانت الولايات المتحدة تقيد عمليات شراء الأصول مرة أخرى، سيحدث المزيد في الخارج. في الواقع، تتعامل البنوك المرکزیة الأجنبیة مع النقص في احتیاطیات العملات التي یمکن من خلالھا شراء المشتریات. وإذا ما أخذنا خطوة إلى الوراء، فربما يكون السؤال الأكبر عما إذا كانت البنوك المركزية ينبغي أن تعمل على تثبيت أسعار الأصول من أجل تجنب أزمة اقتصادية أكبر هي: ماذا يحدث عندما تتوقف جميع عمليات شراء الأصول؟